提要
近期中美10年期國(guó)債收益率利差快速收窄,二季度國(guó)內(nèi)債市供給明顯增加,監(jiān)管政策也將逐步落地,國(guó)債期貨短期面臨調(diào)整。
今年以來(lái),受市場(chǎng)資金面超預(yù)期寬松、債券市場(chǎng)供給壓力較小、中美貿(mào)易摩擦及央行“置換降準(zhǔn)”等多重利好因素影響,10年期國(guó)債收益率大幅回落近40bp至3.5%附近,帶動(dòng)國(guó)債期貨價(jià)格大幅反彈。不過,近期受資金面緊張及美債收益率創(chuàng)四年新高影響,10年期國(guó)債收益率快速回升至3.6%,國(guó)債期貨短期面臨調(diào)整。
貨幣政策取向不變
上周,央行決定下調(diào)主要商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)。此次通過降準(zhǔn)置換部分MLF余額,一是可以釋放金融機(jī)構(gòu)部分可質(zhì)押債券,提高債券流動(dòng)性;二是可以將商業(yè)銀行持有的利息約為3.2%的9000億元MLF釋放出來(lái),降低銀行資金成本約為288億元,有效減少商業(yè)銀行成本,增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力;三是釋放4000億元增量資金,增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來(lái)源,加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度,有助于降低企業(yè)成本,助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
不過,此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利,屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代,而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對(duì)沖。因此,在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí),銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化,穩(wěn)健中性的貨幣政策取向不改。
資金利率上行
今年以來(lái),央行靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具,短期市場(chǎng)資金面超預(yù)期寬松,資金利率基本接近公開市場(chǎng)操作利率。3月美聯(lián)儲(chǔ)加息后,央行公開市場(chǎng)操作中標(biāo)利率上調(diào)5BP,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年還有兩次加息,屆時(shí)央行仍有可能隨行就市上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率。因此,未來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息,央行繼續(xù)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率,短期市場(chǎng)資金利率大概率上行。此外,近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期,油價(jià)創(chuàng)近年新高,推升市場(chǎng)通脹預(yù)期,10年期美債收益率直逼3%至4年新高,中美10年期國(guó)債收益率利差快速收窄,由最高160bp大幅收窄至60bp,對(duì)國(guó)內(nèi)債市構(gòu)成上行壓力。
一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì),經(jīng)濟(jì)增速與去年四季度持平,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)連續(xù)11個(gè)季度穩(wěn)定在6.7%—6.9%,顯著高于GDP預(yù)期目標(biāo)6.5%。其中,工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.8%,與上年同期持平;固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.5%,增速比2017年全年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)10.4%,增速比去年全年提高3.4個(gè)百分點(diǎn),是固定資產(chǎn)投資回升的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。展望二季度,經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng),未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力將來(lái)自制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí),經(jīng)濟(jì)將由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。
利率債供給將明顯增加
受國(guó)債、地方政府債和政策性銀行債的發(fā)行量較低影響,一季度債市供給較少,一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)需求旺盛。但根據(jù)年初財(cái)政赤字安排,2018年國(guó)債赤字安排額為23800億元凈融資額度,地方政府專項(xiàng)債務(wù)和置換債凈融資額約23500億元,政策性銀行債約3000億元,合計(jì)凈融資額約50000億元以上,扣除一季度凈融資額,余下每個(gè)季度凈融資額高達(dá)1.6萬(wàn)億元,而且二三季度是利率債的密集發(fā)行期。4月11日發(fā)行的3年、5年期兩支記賬式附息國(guó)債發(fā)行規(guī)模均高達(dá)450億元,創(chuàng)單支發(fā)行規(guī)模新高,也預(yù)示了二季度的潛在供給壓力,對(duì)利率債市場(chǎng)形成一定的壓力。
總體上,二季度經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng),“置換降準(zhǔn)”不改變當(dāng)前穩(wěn)健中性貨幣政策的取向,考慮到今年美聯(lián)儲(chǔ)還有2次加息,屆時(shí)央行仍有可能上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率,近期中美10年期國(guó)債收益率利差快速收窄,對(duì)國(guó)內(nèi)債市構(gòu)成上行壓力,而且二季度債市供給將明顯增加,監(jiān)管政策也將逐步落地,預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率或觸底回升,國(guó)債期貨短期面臨調(diào)整。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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