避險(xiǎn)情緒升溫 債券收益率下行

近期隨著中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的壓抑，債券市場(chǎng)出現(xiàn)明顯上漲。過(guò)去一周里，債市延續(xù)上漲，中債綜合總財(cái)富（總值）指數(shù)上漲0.32%，10年期國(guó)債收益率的中債估值水平降至3.7%下方。同時(shí)，國(guó)債期貨延續(xù)上漲，截至4月9日，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1806收于96.970元，單日上漲0.13%。10年期國(guó)債期貨主力合約T1806收于93.810元，單日上漲0.28%。

從資金面來(lái)看，清明節(jié)后央行雖重啟逆回購(gòu)操作，但僅在8日、9日分別各展開(kāi)100億元7天逆回購(gòu)操作，整體上依然以資金凈回籠為主。近一段時(shí)間，央行持續(xù)凈回籠，顯現(xiàn)貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向。數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月13日央行公開(kāi)市場(chǎng)有1100億元逆回購(gòu)到期。目前來(lái)看資金壓力并不大，預(yù)計(jì)短期資金面將維持寬松。由于一季度流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期寬松，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)利率整體呈下降趨勢(shì)。尤其是3月中旬以來(lái)，中長(zhǎng)期貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)了一輪持續(xù)較久、幅度較大的下行?？缂竞?，市場(chǎng)資金面恢復(fù)均衡偏松態(tài)勢(shì)。4月9日Shibor除隔夜品種外，大部分下跌，其中1個(gè)月Shibor下降4.09個(gè)基點(diǎn)至3.9701，3個(gè)月Shibor下降2.02個(gè)基點(diǎn)至4.2781%。

展望二季度流動(dòng)性水平，考慮到前期利率在寬松流動(dòng)性環(huán)境下已經(jīng)下行了較大幅度，后期只要央行貨幣政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性仍然將逐步邊際收緊，疊加供給放量，資金面難以成為推動(dòng)利率進(jìn)一步下行的動(dòng)力。跨季后，市場(chǎng)資金面恢復(fù)偏松態(tài)勢(shì)。短期看，月初擾動(dòng)因素少，資金面基本無(wú)憂。雖然4月、5月面臨連續(xù)大額財(cái)政收稅的擾動(dòng)，但資金面將以持穩(wěn)為主。

宏觀方面，國(guó)內(nèi)即將出臺(tái)3月M2貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。市場(chǎng)預(yù)期較前值有不同幅度的上升。綜合來(lái)看，短期通脹有所放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)則延續(xù)穩(wěn)中趨緩的走勢(shì)。貿(mào)易摩擦等避險(xiǎn)因素的出現(xiàn)助推了收益率下行的速度，放大債券市場(chǎng)波動(dòng)，使得短期收益率容易隨避險(xiǎn)情緒變化振蕩反復(fù)。

貿(mào)易摩擦引發(fā)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加之寬松的資金面，對(duì)沖了全球收緊流動(dòng)性預(yù)期，成為主導(dǎo)債券市場(chǎng)收益率下行的因素。短期看，債券收益率仍然有下行的動(dòng)力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。