解讀：“高歌猛進”的鎳礦交易價背后的驅動與影響分析

【摘要】近期，菲律賓和印尼的鎳礦價格出現(xiàn)顯著上漲。轉過月來，印尼鎳礦迎來基準價（HPM）與升水“雙漲”；而與印尼一海之隔的菲律賓，已先一步在一月份時，各礦山就競相開啟了漲價模式，這批高價的菲律賓礦運至印尼或中國的CIF價格更是水漲船高。然而就在礦價“高歌猛進”之際，近日滬鎳和倫鎳期貨卻因宏觀因素驟變而大幅下跌，鎳鐵價格亦隨之顯著回調。對于高礦價，國內下游持謹慎態(tài)度，雙方仍在僵持中博弈。本文旨在分析本輪鎳礦價格上漲的主要驅動因素，評價其對鎳產業(yè)鏈產生的影響，并基于當前市場信息對未來發(fā)展趨勢進行展望。一面是礦端高筑成本，一面是下游疲弱的承受能力，在政策調整和宏觀因素不斷變化的行情中，當前鎳市場展現(xiàn)出了復雜而深刻的博弈邏輯。一、鎳礦價格上漲驅動因素分析1. 產業(yè)政策轉向構成了情緒支撐2025年12月19日，印尼鎳礦商協(xié)會（APNI）在采訪中透露，政府計劃在2026年削減鎳礦企業(yè)的年度開采配額至2.5億噸，較2025年的3.79億噸大幅下降。在2026年1月14日印尼能源和礦產資源部官員的表述中則進一步證實了這種說法：“我們將根據冶煉廠的生產能力調整鎳產量。產量可能在 2.5 億至 2.6 億噸左右。”這表明，今年印尼政府有強烈的意愿收緊對本國礦產資源的管控，其鎳礦年度工作計劃和預算（RKAB）的政策轉向是影響市場預期的核心因素（詳見《解讀：2.5億噸？印尼鎳礦RKAB配額目標與需求分析》）。這種政策導向強化了市場對中長期鎳礦供應趨緊的預期，從而引入了大量看多資金、推漲了期貨盤面價格。而印尼鎳礦內貿基準價（HPM）又與LME鎳價直接掛鉤，這使得鎳礦基準價在一個月之內連漲了6-7美元。以Ni1.6% Mc35%鎳礦為例：2月第一期HPM 31.42美元/濕噸，較12月末的25.81美元/濕噸上漲約6美元。?2. 供應緊張與市場博弈推高了升水在鎳礦基準價之外，反映即期供需緊張程度的內貿升水大幅上漲，是推高到岸成本的另一關鍵。這主要源于兩個層面：一是市場對未來供應存在不確定性，印尼2026年RKAB新配額審批進度較慢，據悉目前僅PT Vale Indonesia、PT Aneka Tambang Tbk兩家企業(yè)的所屬礦山得到了批準，其余絕大多數企業(yè)都在使用2024年批準的三年期的舊批量，而舊批量在一季度結束之時行將失效；二是現(xiàn)貨市場博弈加劇，部分工廠和貿易商基于對礦價的看漲預期，加強了采購力度，短期內不僅放大了需求量、也使得市場的議價重心不斷上移。兩者共同作用下，鎳礦現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)緊張氛圍，推動2月印尼鎳礦內貿升水區(qū)間大幅跳漲3~5美元（視距離而別），至+28至+32美元/濕噸的高位。更兼上文所述印尼鎳礦基準價的上漲，導致印尼火法鎳礦到港價格一個月時間激增10美元/濕噸（例如Ni1.6% Mc35%的鎳礦CIF價格來到了59~63美元/濕噸的高位）。與此同時，濕法礦Ni1.3% Mc40%的價格也普遍上漲2~3美元，來到了25~30美元/濕噸（視距離而別）。另一方面，菲律賓目前的出貨礦山出貨價格亦是步步提升，北方礦山Benguet的Ni1.25%鎳礦最新的招標價達到了39.5美元/濕噸，另一家礦山Eramen的Ni1.4%鎳礦FOB價格也到了50~52美元/濕噸，同樣相較于一個月前上漲了10美元/濕噸以上。印尼市場進口菲律賓礦CIF價已成交在Ni1.4% 61美元/濕噸，至中國港口的報價也同步站上60美元/濕噸的關口（目前尚未成交）。3. 產業(yè)需求回暖提供了基本面托底目前鎳礦價格的高企同樣也受到了需求端的剛性支撐。一方面，2026年里印尼有不少新的鎳項目剛剛投產（如藍焰MHP項目）或擴產（如KPS鎳鐵項目），還有基本建設完畢即將投產的項目（如晨曦、寒銳、SLNC等項目），這使得各園區(qū)產生了大量的鎳礦備貨需求。另一方面，受國內新能源材料出口政策變動等因素的影響，國內的前驅體材料存在階段性集中出口需求。2026年1月中國三元前驅體產量9.88萬噸，環(huán)比增13.05%，同比增68.37%。這帶動了印尼方面上游冶煉環(huán)節(jié)的生產積極性，結構性需求為高價原料提供了一定的基本面承接。4. 天氣因素阻隔了進口供應支援在需求端存在較強預期的同時，供應端出現(xiàn)階段性收緊。菲律賓進口鎳礦在過去幾年一直是印尼鎳礦市場的重要補充，菲律賓最大的鎳礦出貨地區(qū)蘇里高目前正逢雨季，幾無礦船出港，僅有北方Zambales礦區(qū)與南方的Tawi-Tawi礦區(qū)在少量出貨。在此背景下，部分市場參與者基于對未來供應的判斷，采取了積極的采購策略，從而在短期內放大了供需矛盾，推動了菲律賓礦山FOB報價的快速上漲。近期節(jié)節(jié)攀升的鎳礦FOB價格，便多數來自北方諸礦山的招標價。?二、對產業(yè)鏈的影響分析1. 中游鎳鐵行業(yè)利潤遭受嚴重擠壓鎳礦作為鎳鐵生產的主要成本項，其價格飆升直接侵蝕了鎳鐵生產利潤。根據測算，以當前菲律賓1.4%品位鎳礦至印尼的CIF?61美元/濕噸、或在中國港口CIF 60美元/濕噸的報價計算，高鎳鐵生產成本將達到1151元/鎳，顯著高于當前的鎳鐵市場價格。與此同時，作為鎳鐵的下游，不銹鋼領域對高價原料的傳導接受度有限，導致鎳鐵價格漲幅遠不及原料，且由于近幾日鎳價的下跌，鎳鐵價格還有所回調。據統(tǒng)計，2月5日印尼高鎳鐵艙底含稅價1035元/鎳。這種“成本升、售價滯”的局面，使國內多數鎳鐵廠陷入即期生產虧損，印尼鎳鐵企業(yè)的利潤也大幅下降。2. 市場博弈加劇，產業(yè)鏈穩(wěn)定性面臨考驗原材料價格的大幅波動加劇了產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之間的博弈。上游礦山及貿易商基于成本與預期堅持挺價，而中游鎳鐵廠受制于虧損壓力，普遍采取低庫存運行、放緩采購節(jié)奏的策略，買賣雙方心理價差拉大。這種博弈若持續(xù)，可能導致鎳鐵環(huán)節(jié)開工率下調，進而向上游傳導壓力，或向下游進一步索取利潤空間，增加了全產業(yè)鏈運營的復雜性和不確定性。?三、未來市場展望1. 鎳礦價格：短期維持高位，后續(xù)關注供需現(xiàn)實匹配預計在一季度內，印尼RKAB審批進度、菲律賓因雨季而出貨量少的因素，以及可能的鎳礦計價方式的調整（加入鈷金屬計價）將繼續(xù)為礦價提供支撐，價格大概率維持高位震蕩。進入二季度，隨著菲律賓雨季結束，供應量預計將季節(jié)性回升。屆時，市場關注點將轉向高價鎳礦的實際消化能力，以及印尼配額政策的具體執(zhí)行情況。若下游需求無法有效承接，礦價將面臨回調壓力。2. 鎳價走勢：政策托底與過?；久娉掷m(xù)博弈中長期看，印尼的產業(yè)政策意圖為鎳價構筑了較強的底部支撐。然而，全球原生鎳市場處于過剩狀態(tài)的總體基本面并未改變，這將壓制價格的上行空間。此外，宏觀貨幣政策、全球經濟增長前景等外部因素也將增加價格走勢的不確定性。預計LME鎳價將在16000-21000美元/噸內震蕩，趨勢性方向需要等待政策與基本面博弈的明朗化。3. 下游產業(yè)：持續(xù)面臨成本壓力，行業(yè)調整可能深化新能源及不銹鋼行業(yè)在年內將繼續(xù)面臨高成本環(huán)境的挑戰(zhàn)。行業(yè)的健康發(fā)展有賴于兩個可能的路徑：一是終端消費市場能夠逐步消化部分成本上漲，實現(xiàn)價格的有效傳導；二是產業(yè)鏈通過調整生產節(jié)奏，重新匹配供需，促使原料價格回歸至一個更可持續(xù)的水平。無論哪條路徑，產業(yè)都可能經歷一個利潤偏低、運營調整的階段。

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