鋅價2026年"開門紅"后遇阻供應緊箍咒未解，節(jié)后行情或迎關鍵轉(zhuǎn)折

核心觀點：2026年開年首月，鋅價在供應端持續(xù)收緊與市場情緒共振下突破近四年高位，但下游消費疲軟與春節(jié)假期臨近形成雙重壓制。當前市場呈現(xiàn)"強現(xiàn)實與弱預期"博弈格局，短期鋅價或維持高位震蕩，中長期需緊盯礦端供應修復進度與節(jié)后復工節(jié)奏。

一、價格異動：四年新高后回調(diào)，多空雙方激烈博弈

1月上旬，滬鋅主力合約以多次沖高，在1月30日強勢突破26000元/噸，站上26985元/噸歷史高位，倫鋅亦同步?jīng)_擊3500美元/噸壓力位。然而，2月隨著下游企業(yè)提前放假潮蔓延，多頭獲利了結(jié)情緒升溫，鋅價自高位回落。截至2月3日，滬鋅收報24805元/噸，較月初漲幅收窄，但年線仍維持正收益。

市場分歧點：

多頭邏輯：全球鋅礦庫存降至五年低位，TC加工費跌破成本線，煉廠減產(chǎn)風險持續(xù)發(fā)酵

空頭依據(jù)：社會庫存連續(xù)三周累庫，春節(jié)前下游補庫接近尾聲，需求端真空期來臨

二、供應端：礦端"緊箍咒"越勒越緊，冶煉端分化加劇

1. 礦端：從"寬松幻象"到"現(xiàn)實緊缺"的戲劇性反轉(zhuǎn)

2025年二季度，隨著海外礦山復產(chǎn)潮（如Glencore旗下Antamina礦增產(chǎn)30%），TC加工費曾飆升至350美元/干噸，但好景不長。四季度受極端天氣與設備故障影響，秘魯、澳大利亞等主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下滑，疊加中國北方礦山季節(jié)性停產(chǎn)，全球鋅精礦庫存驟降40%。截至1月末，進口TC跌至25.5美元/干噸，較年初腰斬，國內(nèi)礦山報價亦下探至1500元/金屬噸，創(chuàng)2018年以來新低。

2. 冶煉端：利潤倒掛下的"冰火兩重天"

大型煉廠：依托長單供應與副產(chǎn)品收益（如硫酸價格同比上漲25%），維持75%以上開工率

中小型煉廠：現(xiàn)金成本倒掛超800元/噸，12月產(chǎn)量環(huán)比驟降12%至55萬噸

進口依賴：滬倫比值修復前，鋅精礦進口窗口關閉長達5個月，導致國內(nèi)冶煉廠搶購國產(chǎn)礦，推動礦山庫存周轉(zhuǎn)率提升至歷史高位

三、需求端：淡季效應提前顯現(xiàn)，結(jié)構性矛盾突出

1. 下游"寒冬"早至：

鍍鋅企業(yè)開工率較去年同期下滑8個百分點至58%，因北方環(huán)保限產(chǎn)與訂單萎縮雙重打擊

壓鑄鋅合金企業(yè)提前15天放假，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至22天（正常水平15天）

氧化鋅行業(yè)受輪胎廠開工率下降拖累，1月產(chǎn)量環(huán)比減少6%

2. 隱性需求支撐：

新能源領域（如光伏支架、動力電池外殼）用鋅量同比增長18%，部分對沖傳統(tǒng)需求下滑

基建投資提前發(fā)力，1月專項債發(fā)行規(guī)模突破5000億元，管網(wǎng)改造項目用鋅需求旺盛

四、庫存端：顯性庫存"水位低"，隱性庫存"暗流涌"

1. 顯性庫存：

國內(nèi)主流三地社會庫存10.83萬噸，雖較年初增加0.88萬噸，但同比仍低23%

LME庫存11萬噸，處于歷史分位數(shù)15%的絕對低位

上期所庫存6.52萬噸，去庫速度超預期，反映貿(mào)易商惜售情緒

2. 隱性庫存：

煉廠原料庫存僅夠22.7天使用，較正常水平低15%

保稅區(qū)庫存連續(xù)三個月下降，當前僅余3.2萬噸

下游原料庫存處于近五年最低位，存在節(jié)后集中補庫預期

五、后市展望：短期承壓不改中長期向好，關注三大變量

1. 短期（1-2月）：

春節(jié)前下游停工范圍擴大，社會庫存或增至13-15萬噸

鋅價運行區(qū)間：滬鋅24000-26200元/噸，倫鋅3200-3600美元/噸

風險提示：美聯(lián)儲加息預期反復、地緣政治沖突升級

2. 中長期（3月后）：

供應端：若TC持續(xù)低于25美元/干噸，預計將有20萬噸/年冶煉產(chǎn)能被迫退出

需求端：基建投資落地+新能源滲透率提升，全年需求增速有望達3.5%

平衡表：2026年全球鋅市或從過剩12萬噸轉(zhuǎn)為短缺8萬噸，支撐鋅價重心上移

操作建議：

波段交易者：可于24500元/噸附近輕倉試多，止損24000元/噸

產(chǎn)業(yè)客戶：建議把握節(jié)后補庫窗口，在24000-25500元/噸區(qū)間建立虛擬庫存

投資者：關注鋅礦股與滬鋅期貨的跨品種套利機會，比值低于7.8時可做多礦股/做空鋅價

結(jié)語：在礦端供應彈性持續(xù)弱化的背景下，鋅市正從"成本定價"轉(zhuǎn)向"供應定價"邏輯。盡管短期需求季節(jié)性走弱構成壓制，但低庫存與供應中斷風險猶如達摩克利斯之劍，隨時可能引爆新一輪上漲行情。建議市場參與者保持戰(zhàn)略定力，在波動中把握結(jié)構性機會。

聲明，本文觀點僅代表個人的意見，所涉及觀點看法不作推薦，據(jù)此操盤指引，風險自負。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。