【長江銅周評】美政府停擺"謝幕"、降息暗流涌動，新能源熱潮與供應困境交織，銅價博弈中尋方向

價格復盤：本周（11.10-11.14）滬銅高位上探，周線上漲0.95%。當前月合約周均結算價86804元/噸，日均上漲260元/噸；環(huán)比11月7日當周（86144元/噸）上漲0.77%。美國政府結束43天停擺后重啟，卻未帶來利好，反而使全球股市陷入利空。核心經濟數(shù)據(jù)采集停滯，10月就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)或永久缺失，市場資金趨謹，獲利了結沖擊銅市。同時，美聯(lián)儲內部降息分歧致降息預期降溫，中國經濟數(shù)據(jù)欠佳、房地產低迷拖累金屬消費。不過，全球銅礦供應緊張、現(xiàn)貨加工費持續(xù)負值，疊加新能源需求高速增長，為銅價提供強支撐。此外，滬銅社庫緩慢回落，現(xiàn)貨維持剛需采購，亦支撐銅價。本周銅價總體利多因素占優(yōu)，偏強運行，博弈持續(xù)。

一、本周國內主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅價格周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅價格周度走勢圖

11月14日當周，國內現(xiàn)貨銅價震蕩上行。金屬網數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報87032元/噸，日均上漲216元/噸；環(huán)比上周均價86268元/噸上漲0.89%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報86852元/噸，日均上漲222元/噸，環(huán)比上周均價86116元/噸上漲0.85%。

二、本周國內外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅期價周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價震蕩上沿。前四個交易日LME期銅均價報10867.75美元/噸，日均上漲41美元/噸；環(huán)比上周均價10722美元/噸上漲1.36%。

▲ CCMN滬銅期價周度走勢圖

金屬網數(shù)據(jù)顯示，本周（11.10-11.14）滬銅震蕩上探，周線上漲0.95%。當前月合約周均結算價86804元/噸，日均上漲260元/噸；環(huán)比前一周均價86144元/噸上漲0.77%。

三、國內外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存小幅下滑，較上一周減少175噸至135,725噸，環(huán)比上周跌0.13%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅社會庫存延續(xù)下滑，較前一周減少5,628噸至109,407噸，環(huán)比上周跌4.89%。

四、市場分析

【海外經濟動態(tài)】

①當?shù)貢r間周三晚，美國政府持續(xù)六周的停擺歷史紀錄結束。此僵局會給本就挑戰(zhàn)重重的美國經濟帶來新拖累，全部影響或數(shù)月顯現(xiàn)，超百億美元經濟活動將永久損失。美國國會預算辦公室估計，六周停擺使今年四季度經濟增長減少約1.5個百分點；雖明年一季度增長或回升2.2個百分點，但約110億美元經濟活動無法挽回。此前最長停擺為2018至2019年的35天且僅部分機構受影響，當時CBO估計其對GDP影響僅0.02%。市場資金謹慎，全球股市進入動蕩波動。

②美聯(lián)儲內部現(xiàn)重大分歧，官員對通脹與勞動力市場威脅認知割裂，美聯(lián)儲卡什卡利主席指出，通脹率3%依然"過高"；哈瑪克主席傾向于反對近期降息；戴利表示風險已趨于平衡，對12月決策持開放態(tài)度；穆薩勒姆則認為貨幣政策已接近中性，進一步寬松的空間有限。這些表態(tài)使得市場對12月降息25個基點的預期概率從上周的70%降至為51.6%。芝商所FedWatch工具顯示，到2026年底，累計降息幅度僅為80個基點。降息路徑不確定性上升。

③特朗普計劃2026年更換鮑威爾，并嘗試提前解雇理事庫克，區(qū)域聯(lián)儲主席面臨五年期重新任命審查，博斯蒂克離職被視為"重塑聯(lián)儲"契機，政策連續(xù)性受挑戰(zhàn)。

④貿易方面，美暫停出口管制穿透性規(guī)則及墨西哥推遲對華征稅，緩解外部貿易壓力，提振銅材出口預期。

【國內金融動態(tài)】

①10月CPI同比轉正至0.2%，核心CPI升至1.2%創(chuàng)2024年3月新高；PPI同比漲幅收窄，環(huán)比年內首漲。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.9%（增速均扣除價格因素）；環(huán)比看，較上月增長0.17%。1 - 10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%。

②貨幣金融數(shù)據(jù)方面，10月末本外幣存款余額332.92萬億元（同比+8.3%），人民幣貸款余額270.61萬億元（同比+6.5%），社會融資規(guī)模存量437.72萬億元（同比+8.5%），M2同比+8.2%，M1同比+6.2%，M0同比+10.6%。

③央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告強調"適度寬松"基調，提出發(fā)展債券市場"科技板"、完善公司債法制，并指出需科學看待金融總量指標，關注利率比價關系及貨幣傳導機制。

④ 國家統(tǒng)計局：10月份，一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比下降0.3%，降幅與上月相同；同比下降0.8%，降幅比上月擴大0.1個百分點。1—10月份，全國房地產開發(fā)投資73563億元，同比下降14.7％；其中，住宅投資56595億元，下降13.8％。1-10月份，基礎設施投資同比下降0.1%，制造業(yè)投資增長2.7%。

【供應方面】

①全球銅礦供應風險持續(xù)發(fā)酵。自由港印尼格拉斯伯格銅金礦因致命泥流事件宣布不可抗力，該礦為全球第二大銅礦，事故導致80萬噸濕性材料涌入井下。智利Codelco 9月產量同比降7.2%，科拉瓦西銅礦同比降26%，埃斯孔迪達銅礦雖增16.8%但難抵整體減產趨勢。

②中國1—9月精銅產量同比增12.11%至929.8萬噸，但9月環(huán)比降4.4%為年內非春節(jié)月份首次減產，主因冷料庫存耗盡及再生銅稅改導致原料短缺。銅精礦現(xiàn)貨加工費持續(xù)徘徊于-40美元/干噸，冶煉廠連續(xù)虧損超半年，傳統(tǒng)盈利模式被顛覆。2026年精礦供應或進一步趨緊，10月國內銅板帶產量同比減逾一成，精銅桿/再生銅桿產量環(huán)比分別降10.99%/1.81%。

【需求方面】

①家電板塊受關稅擾動及政策波動影響表現(xiàn)弱于新能源板塊。新能源產業(yè)鏈延續(xù)高景氣， 1—10月產銷量同比分別增33.1%/32.7%，10月單月銷量占比首超50%達51.6%，出口同比增90.4%至201.4萬輛。

②鋰電銅箔行業(yè)從2023Q4虧損轉向復蘇，當前處于"爆單"狀態(tài)，諾德股份預計技術迭代加速行業(yè)復蘇。

③AI引領計算機產業(yè)發(fā)展主線，疊加國產化、量子科技、金融IT、智駕等板塊共振，行業(yè)有望迎來爆發(fā)式發(fā)展。算力需求高企推動商業(yè)化落地，工業(yè)軟件成制造強國核心支撐。人形機器人領域"智算中樞"AI控制器實現(xiàn)100%國產化，標志智能化突破。因此AI及算力的高速發(fā)展將給銅帶來廣闊的消費前景，而且微軟數(shù)據(jù)中心單兆瓦耗銅27噸，全球銅需求增速中樞上移至2.5%。

④銅材加工端承壓，10月銅板帶產量同比降超10%，精銅桿/再生銅桿產量環(huán)比降10.99%/1.81%，10月中國銅進口量環(huán)比降9.7%，高銅價抑制下游補庫需求。但市場交投氛圍相對前一周有所改善，剛需采購節(jié)奏也相對平穩(wěn)，現(xiàn)貨扔保持升水結構，持貨商挺價信心不改，國內電解銅庫存19.8萬噸微降0.03萬噸。

【長江視點】

本周滬銅當前月合約周度漲幅為0.95%，形成顯著的近月合約Back結構，凸顯短期供應偏緊格局。關鍵驅動因素及市場特征如下：

供應端，全球銅供應鏈持續(xù)承壓，Codelco宣布2026年歐洲銅溢價飆升至325美元/噸，較2025年暴漲39%創(chuàng)歷史新高；智利Codelco9月產量縮減、印尼Grasberg礦區(qū)因不可抗力因素致2026年產量或下降35%，剛果（金）Kamoa-Kakula礦震減產、智利El Teniente礦井坍塌導致11萬噸年產量損失。LME+SHFE庫存合計32.86萬噸，較年內高點回落22%，低庫存狀態(tài)放大價格彈性。

需求端，新能源與AI需求成為核心增長引擎。單GW光伏電站用銅量8000噸，AI數(shù)據(jù)中心單兆瓦銅用量從25噸增至40噸，新能源汽車單車用銅量83kg（傳統(tǒng)燃油車4倍）。2025年全球新能源領域銅需求預計達120萬噸，對沖傳統(tǒng)地產行業(yè)用銅萎縮。中國"十五五"規(guī)劃電網投資加碼，進一步強化需求韌性。

宏觀政策，美聯(lián)儲政策轉向預期與銅礦供應恢復形成多空博弈。亞特蘭大聯(lián)儲總裁博斯蒂克突然宣布2026年2月退休，市場解讀為特朗普可能加速美聯(lián)儲人事改組，推動更寬松政策路徑。盡管美國政府在經歷史上最長的43天停擺后，于特朗普簽署協(xié)議后重啟運作，聯(lián)邦資金將維持至1月30日。這本該讓市場松一口氣，卻意外引發(fā)了全球資產的全面拋售。與此同時，美聯(lián)儲內部意見分歧加劇，成為影響有色金屬價格走勢的又一關鍵因素。盡管民間調查和ADP數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，強化了市場對降息的預期，但美國通脹壓力仍居高不下。美聯(lián)儲卡什卡利主席指出，通脹率3%依然"過高"；哈瑪克主席傾向于反對近期降息；戴利表示風險已趨于平衡，對12月決策持開放態(tài)度；穆薩勒姆則認為貨幣政策已接近中性，進一步寬松的空間有限。這些表態(tài)使得市場對12月降息25個基點的預期概率從上周的70%降至為51.6%。芝商所FedWatch工具顯示，到2026年底，累計降息幅度僅為80個基點。此外，中國信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，10月份未償還社會融資規(guī)模（TSF）增速降至七個月以來的新低，再加上基建投資同比下降0.1%，房地產投資下降14.7%，削弱了市場消費信心，給金屬市場蒙上了一層陰影。同時需警惕主要產銅國復產加速引發(fā)的供應超預期風險。

總結，滬銅當前月合約維持86000-87900元/噸區(qū)間震蕩，85500-86500元/噸成為關鍵支撐區(qū)。日線MACD出現(xiàn)死叉，但60日均線85200元/噸提供強支撐。現(xiàn)貨升水結構顯示下游對85500元/噸價位接受度較高，而價格反彈至86000元以上時升水收窄，反映市場分歧。

五、【后市展望】

新能源需求韌性、低庫存及供應端擾動構成支撐，但淡季需求承壓與宏觀不確定性限制上行空間。預計下周銅價短期維持86500-89000元/噸區(qū)間震蕩，突破前高需新驅動因素。政府停擺后積壓數(shù)據(jù)釋放或加劇市場波動：

短期需關注9月就業(yè)數(shù)據(jù)及10月通脹數(shù)據(jù)缺失對政策的影響。以及12月美聯(lián)儲議息會議、美國關稅政策落地節(jié)奏及主要礦山復產進展。

中長期看，全球銅精礦供應增速（1.5%）持續(xù)低于需求增速（新能源領域復合增長率14.8%），2026年供需缺口或擴大至30萬噸。

建議產業(yè)客戶采取"小批量、多頻次"采購策略，85000元以下逐步建倉，86500元以上控制庫存規(guī)模；投機資金可關注區(qū)間高拋低吸機會，嚴格設置止損。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。