增收不增利！神火股份煤炭業(yè)務‘失血’，電解鋁能否成新引擎？

8月18日晚間，神火股份（000933.SZ）披露2025年半年度報告，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入204.28億元，同比增長12.12%，但歸母凈利潤同比下降16.62%至19.04億元，呈現(xiàn)典型的"增收不增利"特征。在煤炭價格持續(xù)承壓、電解鋁行業(yè)競爭加劇的背景下，公司通過資產優(yōu)化與新興業(yè)務布局尋求突破。

上半年，公司主營產品煤炭售價大幅下降導致盈利能力減弱，采掘業(yè)收入同比減少18.99%至28.87億元，成為凈利潤下滑的主因。盡管有色金屬業(yè)務收入增長20.79%至141.82億元（電解鋁貢獻主要增量），但整體毛利率仍較去年同期下降4.57個百分點至19.94%。值得關注的是，公司經營活動現(xiàn)金流凈額達44.37億元，同比增長9.03%，顯示主業(yè)造血能力仍具韌性。

業(yè)務動態(tài)方面，控股子公司神火新材分拆上市工作已進入實施階段，若成功分拆將有助于其聚焦納米陶瓷鋁合金等高端材料研發(fā)，該業(yè)務已應用于航空航天領域，2024年營收突破22億元。原子公司匯源鋁業(yè)破產重整取得關鍵進展，通過股權轉讓已收回債權1.28億元，剩余債權清償工作正在推進。此外，全資子公司新疆神火煤電持有開曼鋁業(yè)1.875%股權，若焦作萬方收購完成，其將成為焦作萬方股東。

股東結構顯示，截至6月末，公司股東總數(shù)增至8.22萬戶，較上期增長2.06%。前十大股東中，中國人壽、前海人壽等險資增持11%-2.8%，而北向資金大幅減持33.57%至3905萬股。南方中證500ETF、社?；?09組合新進前十大流通股東，分別持有2337萬股和2091萬股。

行業(yè)層面，公司預計下半年煤炭價格可能出現(xiàn)階段性反彈，但受供需寬松影響上漲空間有限；電解鋁則受益于綠色能源政策，價格有望維持高位運行。不過，鋁箔行業(yè)因產能集中釋放導致價格內卷，或進一步壓縮利潤空間。為應對挑戰(zhàn)，公司正通過增資安徽相邦（持股35%）布局納米陶瓷鋁合金，提升產品附加值。

風險方面，煤炭價格波動、電解鋁產能過剩、新業(yè)務拓展不及預期仍是主要挑戰(zhàn)。盡管公司煤炭保有儲量達13.08億噸，可采儲量6.05億噸，但氧化鋁依賴外購及云南地區(qū)電力成本波動可能制約盈利穩(wěn)定性。

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