不銹鋼長周期底部震蕩，宏觀會議窗口定短期走向

前言：反內卷政策自 2024 年 7 月政治局會議首提后持續(xù)加碼（如《反不正當競爭法修訂草案》《公平競爭審查條例》），2025 年 7 月中央財經委員會會議明確 “依法治理低價無序競爭、推動落后產能退出”，重點覆蓋光伏、新能源汽車 等行業(yè)。值得注意的是，目前針對黑色板塊的供需兩端尚未出現(xiàn)明確政策傾向，反內卷政策暫未對其形成顯著影響，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤觀察。一、負反饋傳導之下，鋼廠減產初步顯現(xiàn)自去年 9月24日 國內政策調整后，不銹鋼市場受制于基本面弱勢，進入長周期底部構建階段。負反饋機制作為市場化調節(jié)手段，正通過利潤壓縮倒逼鋼廠減產。在此過程中，降成本需要長期調整周期（如鋼廠端持續(xù)向原料端施壓降成本，截至7月14日，華南某不銹鋼廠高鎳鐵采購成交價900元/鎳（到廠含稅），Ni>11%，成交上萬噸，交期8月），疊加 6 月基本面持續(xù)疲軟以及海外宏觀不確定性因素擾動，最終導致6月至今行情呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢。二、社會庫存同比偏高，關注邊際變化據(jù) 調研，截至7月10日，全國78樣本社會庫存111.64萬噸，環(huán)比0.98%，同比7.67%；熱軋51.61萬噸，同比48.03%；冷軋60.03萬噸，同比-12.77%。當前的庫存結構中，熱軋去庫壓力較冷軋大。當前庫存仍處于主動降庫的階段，中間環(huán)節(jié)（代理及貿易商）去庫壓力較為明顯。 這一現(xiàn)象主要在于：熱軋產品應用領域集中（如基建、重工業(yè)），近年產能擴張較快，而下游需求受經濟增速放緩影響持續(xù)不振，導致庫存積壓；冷軋產品因應用場景更廣（如汽車、家電），且部分高端品類存在技術壁壘，需求相對穩(wěn)定，去庫壓力較小。需重點關注庫存邊際變化：若環(huán)比持續(xù)下降且超預期，可能預示需求回暖或減產見效；若環(huán)比回升，則意味著供需矛盾進一步加劇，價格下行風險需警惕。三、宏觀會議窗口：影響短期走勢的核心變量與 2015-2016 年供給側結構性改革對比可見：兩者雖均以 “出清產能、調整供需” 為目標，但本質差異顯著。2015 年處于地產大周期中早期上行階段，房地產供給增量龐大，對不銹鋼等建材需求形成強支撐；而當前，房地產風險尚未完全釋放，需求持續(xù)下滑，新開工項目銳減與二手房市場冷淡共同導致建筑用鋼需求萎縮。因此， 7 月初的價格上漲并非源于 “內卷驅動”，而是宏觀會議利好預期引發(fā)的情緒炒作，疊加當前現(xiàn)貨價格被壓至多年來的低位，產業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)利潤虧損，放大了價格波動表現(xiàn)。在當前淡季背景下，內需端需重點跟蹤 7 月底宏觀會議釋放的政策信號，短期市場預期管理的方向與節(jié)奏，仍有待半年經濟會議定調進一步明確。不過，在需求端缺乏有效配合的前提下，降成本邏輯下的成本松動態(tài)勢或將延續(xù)，與此同時，8 月初貿易摩擦是否出現(xiàn)拐點也值得密切關注。???

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。