行則將至—鎳價思考與展望

2025年上半年，鎳價受宏觀因素影響波動劇烈，整體運行中樞下移。春節(jié)前，宏觀多空博弈，產(chǎn)業(yè)端鎳礦審批配額略超預期但難言寬松，鎳礦價格堅挺。節(jié)后，整體宏觀環(huán)境回暖，產(chǎn)業(yè)層面印尼宣布鎳礦的新型定價方式，實際對于鎳礦基準價的影響有限，但伴隨著鋼廠排產(chǎn)回升及新能源產(chǎn)業(yè)補庫，市場看漲情緒高漲，礦山在鎳礦供應緊張的環(huán)境下積極挺價，鎳礦升水穩(wěn)步上漲。隨后，市場修正對于鎳礦價格定價的認識，疊加盤面估值偏高，鎳價出現(xiàn)回調。4月初，中美關稅戰(zhàn)正式打響，中國態(tài)度強硬遠超市場預期，市場悲觀情緒迅速發(fā)酵，有色金屬整體價格出現(xiàn)斷崖式下跌，鎳價刷新近四年低點。6月末，國內宏觀面供應端“反內卷”疊加海外“大美麗法案”以及降息預期發(fā)酵，市場風險偏好顯著修復，鎳價反彈。?對于2025年下半年，我們認為鎳價或維持區(qū)間震蕩，運行重心或仍下移，但空間受限。宏觀方面，美國有望開啟降息周期，國內處于十四五和十五五交替階段，政策預期有望增強，且隨著美聯(lián)儲降息，國內政策工具進一步增加，整體宏觀氛圍或中性偏多，但由于美國政策反復，關稅及地緣沖突風險下仍有較大不確定性?；久鎭砜?，印尼RKAB配額審批已達3.6億，上半年使用量僅1.2億，礦山為完成出礦指標，整體挺價心態(tài)或有所弱化，但考慮到下游產(chǎn)能持續(xù)性投放對于鎳礦實質需求仍有擴張空間，預計鎳礦價格或緩步下跌，火法整體下跌空間或10-15美金左右。鎳鐵方面，國內鎳鐵生產(chǎn)或保持相對穩(wěn)定，供自用為主，印尼鎳鐵持續(xù)回流補充國內消費，中印合計或仍呈現(xiàn)出小幅過剩，鎳鐵價格上方空間的打開或仍更多的依賴于不銹鋼下游消費改善所帶動的產(chǎn)業(yè)鏈正反饋。精煉鎳方面，供需格局或進一步惡化。國內外均有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供應過剩進一步加劇，且低成本產(chǎn)能的替換效應已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)中逐步兌現(xiàn)，鎳礦回落背景下成本支撐繼續(xù)走弱。硫酸鎳方面或維持以銷定產(chǎn)及成本定價的模式，下半年新能源汽車需求增速有所回落，仍將持續(xù)壓制硫酸鎳生產(chǎn)利潤。原料端隨著印尼中間品新建產(chǎn)能放量，價格有走弱預期，硫酸鎳價格或呈現(xiàn)下移。從平衡來看，2025年上半年鎳過剩格局有所擴大，主要原因在于鎳生鐵過剩有所擴大，而在2024年NPI市場維持相對平衡。從結構上來看，純鎳受隱形庫存影響過剩格局明顯收窄，國內精煉鎳市場維持窄幅過剩。鎳生鐵方面，2024年印尼鎳礦供應受限限制鎳鐵產(chǎn)量，但2025年鎳礦供應擾動有所減弱，上半年雨季持續(xù)導致鎳礦價格高企但并未影響生產(chǎn)，疊加二季度部分冰鎳轉產(chǎn)鎳生鐵，鎳鐵產(chǎn)量再創(chuàng)新高。需求端不銹鋼產(chǎn)量有所走弱，供強需減背景下鎳鐵過剩明顯擴大。硫酸鎳方面，需求疲弱主導市場，疊加中間品價格表現(xiàn)強勁，硫酸鎳企業(yè)利潤維持虧損，產(chǎn)業(yè)向以銷定產(chǎn)方向轉變。供需維持小幅缺口。?綜合來看，2025年下半年鎳產(chǎn)業(yè)供需格局依舊不甚樂觀，成本端產(chǎn)能替代邏輯部分兌現(xiàn)，但邊際依舊錨定一體化火法成本，價格運行中樞有一定下移空間，但宏觀面情緒的修復或對跌幅有所限制，預計2025年下半年滬鎳主要運行區(qū)間105000-130000元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。