通脹與關(guān)稅政策交織，有色金屬延續(xù)震蕩——供需博弈下的價格密碼

午盤期市行情：

【通脹與關(guān)稅政策交織，有色金屬延續(xù)震蕩——供需博弈下的價格密碼】

??銅：供需緊平衡，區(qū)間震蕩延續(xù)??

??宏觀面??：美國5月PPI同比上漲2.6%，核心PPI同比增長3.0%，通脹壓力緩和但未完全消退，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫。中美貿(mào)易談判框架協(xié)議落地，但關(guān)稅政策隱患仍存，市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂抑制銅價上行空間。國內(nèi)6月淡季效應(yīng)顯現(xiàn)，家電、建材需求季節(jié)性走弱，但新能源汽車產(chǎn)銷高增（5月滲透率突破45%）及出口數(shù)據(jù)強勁（5月未鍛造銅及材出口同比+18%）支撐需求韌性。

??供需結(jié)構(gòu)??：

??供應(yīng)端??：全球銅礦主產(chǎn)區(qū)擾動持續(xù)，智利Codelco一季度產(chǎn)量同比-1.5%，秘魯Las Bambas因社區(qū)抗議減產(chǎn)。國內(nèi)冶煉廠檢修結(jié)束，但加工費（TC/RC）跌至-43.56美元/噸，原料緊缺制約產(chǎn)能釋放。

??庫存??：LME庫存降至14.8萬噸（同比-45%），國內(nèi)社庫12.4萬噸（周降1.7萬噸），低庫存支撐現(xiàn)貨升水。

??成本??：銅精礦加工費持續(xù)惡化，冶煉廠利潤承壓，部分企業(yè)計劃減產(chǎn)。

??后市展望??：短期滬銅維持78,500-79,500元/噸區(qū)間震蕩，需關(guān)注6月美聯(lián)儲議息會議及中美關(guān)稅政策落地情況。若庫存進(jìn)一步去化或新能源需求超預(yù)期，銅價或突破震蕩上限。

??鋁：供應(yīng)趨緊與需求韌性共振，鋁價高位運行??

??宏觀面??：美國核心PPI低于預(yù)期（3.0% vs 3.1%），美元指數(shù)跌破98關(guān)口，美聯(lián)儲降息預(yù)期強化。國內(nèi)政策端持續(xù)發(fā)力，新能源車購置稅減免及電網(wǎng)投資加速（1-5月同比+28%）支撐鋁消費。

??供需結(jié)構(gòu)??：

??供應(yīng)端??：印尼鎳礦出口禁令擾動持續(xù)，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近滿負(fù)荷（開工率95.3%），云南干旱導(dǎo)致減產(chǎn)8萬噸。LME庫存150萬噸高位壓制外盤溢價，但國內(nèi)社庫降至48.1萬噸（同比-38%），低庫存支撐現(xiàn)貨升水。

??需求端??：新能源汽車（單車用鋁量提升4倍）及光伏邊框需求強勁，但建筑型材訂單同比萎縮31%，淡季效應(yīng)顯現(xiàn)。

??成本??：氧化鋁價格跌至2,650元/噸（月跌幅22%），電解鋁成本線下移至17,800元/噸，行業(yè)虧損面擴大至40%。

??后市展望??：滬鋁主力合約短期或上探20,800元/噸，但需警惕美國50%關(guān)稅沖擊及傳統(tǒng)需求淡季壓制。中長期看，新能源需求增長與電解鋁產(chǎn)能天花板（4,500萬噸）將支撐價格中樞上移。

??鋅：供應(yīng)寬松預(yù)期壓制，鋅價承壓下行??

??宏觀面??：美國PPI分項顯示企業(yè)利潤率回升（汽車批發(fā)利潤率環(huán)比+1.2%），但貿(mào)易政策不確定性加劇市場對下游補庫的擔(dān)憂。國內(nèi)鍍鋅鋼廠利潤長期低位（-200元/噸），終端需求疲軟。

??供需結(jié)構(gòu)??：

??供應(yīng)端??：全球鋅礦增量明確（2025年預(yù)計+50萬噸），Antamina、Kipushi等礦山復(fù)產(chǎn)。國內(nèi)冶煉廠開工率回升至85%，6月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比+5%至59萬噸，加工費（國產(chǎn)TC）升至3,500元/噸。

??庫存??：LME庫存增至15.2萬噸（同比+18%），國內(nèi)社庫累庫至15.5萬噸，供需矛盾逐步顯現(xiàn)。

??成本??：鋅精礦加工費回升至盈虧平衡點以上，冶煉利潤改善驅(qū)動增產(chǎn)。

??后市展望??：滬鋅主力合約或下探21,500元/噸支撐，若加工費持續(xù)上行且需求未改善，鋅價中樞或下移至20,000-22,000元/噸區(qū)間。

??鉛：成本支撐與需求分化，鉛價區(qū)間波動??

??宏觀面??：美國PPI超預(yù)期下滑（核心PPI 3.0% vs 預(yù)期3.2%），避險情緒升溫。國內(nèi)鉛酸電池替換需求受"以舊換新"政策提振，但新國標(biāo)車增量有限。

??供需結(jié)構(gòu)??：

??供應(yīng)端??：再生鉛受廢電瓶回收量季節(jié)性下降影響（6月回收量環(huán)比-15%），原生鉛開工率穩(wěn)定至75%。云南鉛礦品位下滑，加工費跌至1,270元/噸。
??庫存??：LME庫存27,997噸（同比-12%），國內(nèi)社庫低位（5.2萬噸），現(xiàn)貨升水維持。

??成本??：廢電瓶價格高位（9,000元/噸）支撐再生鉛成本，但高溫天氣抑制回收效率。

??后市展望??：滬鉛主力合約或維持16,500-17,200元/噸窄幅震蕩，需關(guān)注下游補庫節(jié)奏及環(huán)保限產(chǎn)政策。

??錫：供應(yīng)擾動與需求韌性，錫價震蕩運行??

??宏觀面??：緬甸佤邦禁礦后低品位礦開采受限，疊加印尼Bisie礦復(fù)產(chǎn)延遲，全球錫礦供應(yīng)缺口擴大至1.2萬噸（ILZSG數(shù)據(jù)）。

??供需結(jié)構(gòu)??：

??供應(yīng)端??：國內(nèi)冶煉廠開工率降至65%，云南40%加工費跌至12,700元/噸。再生錫占比25%，但廢料回收體系不完善制約增量。

??需求端??：半導(dǎo)體焊料需求強勁（Q2訂單環(huán)比+15%），光伏焊帶用錫增25%，但傳統(tǒng)電子品庫存去化緩慢。

??庫存??：LME庫存2,415噸（歷史低位），國內(nèi)社會庫存6,000噸，去庫趨勢延續(xù)。

??后市展望??：滬錫主力合約或圍繞26.5-27.5萬元/噸波動，若緬甸礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期或AI芯片需求超預(yù)期，錫價或突破前高。

??鎳：供應(yīng)過剩與需求疲軟，鎳價震蕩下行??

??宏觀面??：印尼濕法冶煉項目產(chǎn)能釋放（2025年新增14.4萬噸），菲律賓鎳礦到港量激增（4月進(jìn)口291萬噸，環(huán)比+90%），全球鎳供應(yīng)過剩壓力加劇。

??供需結(jié)構(gòu)??：

??供應(yīng)端??：國內(nèi)電積鎳產(chǎn)能擴張（2025年產(chǎn)量+36.8%），LME庫存19.77萬噸（同比+23%），現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至300美元/噸。

??需求端??：不銹鋼需求疲軟（300系庫存去化緩慢），三元電池占比降至21%，硫酸鎳采購以剛需為主。

??成本??：鎳鐵價格跌至10.8萬元/噸（現(xiàn)金成本9.5萬元），利潤倒逼高成本產(chǎn)能出清。

??后市展望??：滬鎳主力合約或下探12萬元/噸支撐，若印尼政策調(diào)整或新能源需求反彈，短期或反彈至13萬元/噸，但中長期過剩格局難改。

總結(jié)與展望

當(dāng)前有色金屬市場呈現(xiàn)"宏觀情緒主導(dǎo)，基本面分化"的特征。通脹數(shù)據(jù)與關(guān)稅政策交織影響市場風(fēng)險偏好，而供需基本面則因品種而異。銅、鋁受供應(yīng)趨緊與需求韌性支撐，價格相對抗跌；鋅、鎳則因供應(yīng)寬松預(yù)期壓制，價格承壓；鉛、錫則處于供需兩弱格局，價格震蕩運行。短期需重點關(guān)注美聯(lián)儲議息會議及貿(mào)易政策進(jìn)展，中長期則需關(guān)注供需基本面變化及產(chǎn)業(yè)鏈庫存去化情況。

??風(fēng)險提示??：美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向、地緣沖突升級、新能源需求超預(yù)期。

6月13日長江現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)：

品名	價格區(qū)間	均價	漲跌	單位	日期	走勢
1#銅	79090-79130	79110	-80	元/噸	06-13
銅升貼水	b120-b160	140	-60	元/噸	10:15
A00鋁	20710-20750	20730	80	元/噸	06-13
鋁升貼水	b250-b290	270	195	元/噸	10:15
0#鋅	22240-22340	22290	-50	元/噸	06-13
1#鋅	22140-22240	22190	-50	元/噸	06-13
1#鉛	16900-17000	16950	100	元/噸	06-13
1#鎳	120900-123100	122000	-150	元/噸	06-13
1#錫	264500-266500	265500	250	元/噸	06-13
R410A專用紫銅管	84110-84110	84110	-80	元/噸	06-13
無氧銅絲(硬)	80120-80420	80270	-80	元/噸	06-13
漆包線	82380-86380	84380	-80	元/噸	06-13
磷銅合金	81200-88000	84600	-100	元/噸	06-13

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