現(xiàn)貨價格松動 多晶硅主力合約逼近跌停

2025年4月18日，多晶硅期貨主力合約PS2506開盤快速增倉下跌，一度逼近跌停，最低觸及37390元/噸。近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈在未來需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，價格紛紛下跌，多晶硅現(xiàn)貨價格也有所松動。期貨價格在需求走弱和豐水期供應(yīng)可能增加的預(yù)期下，大幅下跌。

下跌主要驅(qū)動因素：提前反應(yīng)三季度需求轉(zhuǎn)弱及供應(yīng)增加的悲觀預(yù)期

宏觀氛圍較弱，導(dǎo)致市場做空氛圍較濃，多頭更為謹慎，多晶硅提前反應(yīng)三季度需求轉(zhuǎn)弱及供應(yīng)增加的悲觀預(yù)期。市場擔(dān)心后期的需求將環(huán)比回落，疊加豐水期西南地區(qū)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)將導(dǎo)致供過于求，庫存持續(xù)積累，施壓多晶硅價格。從西南產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的角度來看，一方面企業(yè)考慮復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)成本較低的產(chǎn)能以降低成本是合理的選擇。從需求的角度來看，本身傳統(tǒng)上三季度是需求淡季，今年有部分需求前置在3-5月，因此后期需求大概率環(huán)比走弱。從利潤修復(fù)的角度來看，今年以來，多晶硅利潤在原材料硅粉價格下跌，以及價格小幅提升的帶動下有所修復(fù)。此外，電力成本也是多晶硅重要的成本變量，市場擔(dān)心豐水期電價下調(diào)會導(dǎo)致生產(chǎn)成本下跌，價格重心有下移空間。

近期基本面的情況：

【供應(yīng)】從供應(yīng)角度來看，4月多晶硅產(chǎn)量或有小幅增量，預(yù)計將接近10萬噸。截至4月13日，周度產(chǎn)量有環(huán)比回落至2.17萬噸。目前有新投產(chǎn)企業(yè)爬坡，也有新疆大型企業(yè)檢修，整體多晶硅產(chǎn)量預(yù)計維穩(wěn)為主。關(guān)注豐水期西南多晶硅產(chǎn)能恢復(fù)以及相應(yīng)的西北產(chǎn)能檢修預(yù)期，西南地區(qū)產(chǎn)能的增長或許會采用置換西北產(chǎn)能的方式。在期貨價格大幅下跌后，目前現(xiàn)貨已大幅升水期貨，無套利空間，企業(yè)交割意愿下降。因生產(chǎn)交割品有額外成本的產(chǎn)生，已有企業(yè)表示在目前期貨價格之下，交割品生產(chǎn)意愿下降，甚至可能調(diào)整未來的復(fù)產(chǎn)計劃。

【需求】從需求角度來看，市場擔(dān)心搶裝潮結(jié)束后的需求將環(huán)比回落，疊加宏觀貿(mào)易風(fēng)險導(dǎo)致未來出口貿(mào)易的不確定性增加，雖然本次對等關(guān)稅并未提到光伏產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品，但市場擔(dān)憂遠期需求走弱，組件、電池等下游環(huán)節(jié)在前期上漲后下跌，各環(huán)節(jié)信心走弱。本身傳統(tǒng)上三季度是需求淡季，雖然今年有部分需求前置在3-5月，但三季度仍有集中式需求以及部分分布式需求，生產(chǎn)廠家一般也會相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)量或為年底做準備。但下游硅片、電池片、組件價格開始走弱，5月下游排產(chǎn)預(yù)計開始下滑，不利于支持多晶硅價格。但是，從期貨倉單需求的角度考慮，參考此前上市品種，一般臨近交割都會帶來一部分交割倉單的需求，有望彌補部分需求下滑。雖然市場擔(dān)心貿(mào)易商或者企業(yè)的套?？諉螘ΡP面造成下行壓力，但生產(chǎn)企業(yè)表示在目前價格的套保意愿不強。一方面，生產(chǎn)可交割品企業(yè)需要調(diào)整生產(chǎn)線和包裝，因此會增加一部分成本，另一方面，考慮到基準交割品的質(zhì)量（致密料）較現(xiàn)貨市場直接交易的產(chǎn)品質(zhì)量（混包料）更高，期貨市場或?qū)⒔o到一定溢價。因此倉單需求對多晶硅價格或有一定支撐作用。

【庫存】此前預(yù)計4月多晶硅庫存將去化，但本周多晶硅庫存沒有持續(xù)去化，反而小幅上漲至24.4萬噸，反而硅片庫存下降1.75GW至19.15GW。

【成本】從利潤修復(fù)的角度來看，今年以來，多晶硅利潤在原材料硅粉價格下跌，以及價格小幅提升的帶動下有所修復(fù)。此外，電力成本也是多晶硅重要的成本變量，市場擔(dān)心豐水期電價下調(diào)會導(dǎo)致生產(chǎn)成本下跌，價格重心有下移空間。

一是從原材料角度來看，今年因為原材料工業(yè)硅價格下跌，確實帶來了多晶硅的利潤回升，但展望后期，原材料的下跌空間有限，若工業(yè)硅也進一步減產(chǎn)，反而從原料端會帶來價格的支撐。

二是從電價角度來看，豐水期西南地區(qū)成本下降或?qū)懋a(chǎn)量的釋放，頭部企業(yè)的成本有望下降有望帶來產(chǎn)量的增長，但一方面在行業(yè)自律下，企業(yè)生產(chǎn)配額有限，可關(guān)注生產(chǎn)企業(yè)是否會進行區(qū)域間的調(diào)配；另一方面，大部分的產(chǎn)能依然在電價相對穩(wěn)定的西北地區(qū)，受豐水期的影響較小，價格下跌將導(dǎo)致部分企業(yè)虧損增加。此外，減產(chǎn)導(dǎo)致折舊攤銷增加，企業(yè)的完全成本是上漲的，但考慮到目前空頭或?qū)㈠^定現(xiàn)金流成本，因此暫不考慮。

總體來看，從加權(quán)平均成本和銷售價格對比，多晶硅現(xiàn)貨目前已經(jīng)從虧損修復(fù)至盈利，但是因頭部企業(yè)成本較低，產(chǎn)量占比較大，因此實際上仍有大部分高成本企業(yè)面臨虧損，若價格進一步下跌，這些企業(yè)的產(chǎn)量會是比較大的變量。目前期貨遠期合約價格已經(jīng)跌至頭部企業(yè)的現(xiàn)金流成本區(qū)間，關(guān)注多晶硅企業(yè)的生產(chǎn)計劃。

后市展望：

近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈在未來需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，價格紛紛下跌，多晶硅現(xiàn)貨價格也有所松動。期貨價格提前反應(yīng)需求轉(zhuǎn)弱及供應(yīng)增加的悲觀預(yù)期，價格出現(xiàn)大幅下跌。主力合約PS2506價格下跌4220元/噸，跌幅達10%。此外，工業(yè)硅價格的大幅下跌也導(dǎo)致多晶硅的成本支撐線下移。價格大幅下跌后，部分生產(chǎn)企業(yè)表示期貨價格已跌破企業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)金流成本，預(yù)計后續(xù)下跌空間不大。但若需求持續(xù)走弱，不僅支撐不了三季度的復(fù)產(chǎn)，仍需目前在產(chǎn)產(chǎn)能進一步減產(chǎn)才能達到平衡?？紤]到多晶硅生產(chǎn)連續(xù)性要求高，本身傳統(tǒng)上三季度是需求淡季，四季度需求再度增加，生產(chǎn)廠家一般也會相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)量或為年底做準備，關(guān)注企業(yè)自身的調(diào)節(jié)計劃。

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