橡膠庫存壓力仍待消化

3月23日凌晨，特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，宣布將對從中國進口的商品大規(guī)模加征關稅。滬膠當天盤面反應激烈，直奔跌停。國內(nèi)輪胎產(chǎn)量有大半用于出口，而在出口中占比較大的國家就是美國，因此貿(mào)易摩擦對橡膠市場影響較大。

貿(mào)易摩擦只是導火索

中美貿(mào)易摩擦只是橡膠下跌的導火索，疲弱的基本面才是橡膠下跌的根本原因。春節(jié)結束后，整體供應依然充裕，下游需求恢復不及預期，庫存處于累積階段，橡膠期貨面臨重重壓力。另外，期貨高升水也使得盤面套保壓力加大，上期所倉單呈現(xiàn)持續(xù)流入狀。因此，橡膠供需矛盾凸顯加速了滬膠的期現(xiàn)價差回歸。目前期貨升水已經(jīng)從1500元/噸縮窄到1000元/噸附近，但依然處于升水格局，庫存沒有改善之前，期價弱勢或難改變。

國內(nèi)處于開割初期

目前國內(nèi)云南及海南產(chǎn)區(qū)均已經(jīng)開割，但初期產(chǎn)量較少。據(jù)相關消息，海南全面開割時間或在清明節(jié)后；云南產(chǎn)區(qū)基本全面開割，但由于期價大幅下挫，產(chǎn)區(qū)膠水收購價格較低，最新的膠水報價為8550元/噸，折算到成品價格還不到10000元/噸。后期要關注膠價繼續(xù)下跌對于膠農(nóng)開割積極性的影響。

下游開工回升受阻

最新的下游輪胎廠開工率數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日，全鋼胎及半鋼胎企業(yè)開工率在70%以上，恢復到了春節(jié)前的正常水平。但短期環(huán)保檢查，使得輪胎廠開工率上行受到一定影響。因此，我們看到在元宵節(jié)之后，輪胎廠開工率就已經(jīng)回升到70%左右，目前還維持該水平。接下來，下游輪胎廠將迎來季節(jié)性生產(chǎn)旺季，后期下游的輪胎需求將直接影響廠家的開工水平。

受貿(mào)易摩擦影響，市場對下游輪胎出口產(chǎn)生悲觀預期，目前寄希望于重卡市場。最新公布的2月份重卡數(shù)據(jù)環(huán)比及同比均下降，部分是受到春節(jié)假期的影響，基本符合市場預期。接下來，3月份的重卡銷售數(shù)據(jù)比較關鍵，或決定市場對2018年重卡市場的判斷。

從2018年重卡銷售的預估來看，配套需求會明顯萎縮，因為從去年四季度開始，重卡配套需求就已經(jīng)開始減少。替換市場則取決于國內(nèi)的基建投資和房地產(chǎn)投資，房地產(chǎn)投資已經(jīng)出現(xiàn)下行，基建也在下行通道，目前的悲觀預期或使替換市場亦不容樂觀。

高庫存仍是重壓

橡膠市場目前面臨“三高”（高庫存、期貨高升水、高供應）問題。期貨升水隨著最近一波下跌，已經(jīng)從1500元/噸縮窄到1000元/噸附近，但依然是期貨升水格局，對于套保盤依然有較大吸引力。高供應的問題隨著季節(jié)變化會緩解，供應會有所減少，該減少趨勢可以延續(xù)到4月份。國內(nèi)的進口量也將迎來季節(jié)性減少，國內(nèi)2月份天膠進口量已經(jīng)明顯減少，符合季節(jié)性規(guī)律。

后期重點要關注的是庫存變動，目前天膠高庫存的格局尚未得到改善。操作上，在貿(mào)易戰(zhàn)沖擊緩解之后，橡膠價格或出現(xiàn)一定修復，但后期還將延續(xù)基差修復行情，滬膠弱勢格局難改，建議投資者維持空頭思路。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。