華泰期貨量化期權(quán)專題報告20180328：期權(quán)隱含波動率異向性策略

交易邏輯：期權(quán)價格的變動由Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等多個希臘字母共同影響，會受到標的價格變動、隱含波動率變動以及剩余時間和無風險利率等多個維度的影響。當標的物上漲時，看跌期權(quán)的隱含波動率不降反升；或者在標的物下跌時，看漲期權(quán)隱含波動率繼續(xù)上行，在本報告中稱為隱含波動率與標的價格的異向性。

在短期內(nèi)，對期權(quán)權(quán)利金影響程度最大的兩個因素分別是：標的物價格和波動率。而在傳統(tǒng)的金融理論中，波動率反應的是標的物價格價格的波動程度，是對資產(chǎn)收益率不確定性的衡量，與價格的運動方向無關(guān)。而在實際中，由于市場結(jié)構(gòu)和市場情緒的變化等因素，期權(quán)隱含波動率的變動往往與標的物價格呈一定的相關(guān)性。這種相關(guān)性的背后，一定程度上反應的是市場情緒的變化，也蘊含著一定的獲利空間。

策略設(shè)計：當隱含波動率出現(xiàn)顯著增長的情況下，往往反應市場情緒的統(tǒng)一，而隱含波動率的放大可區(qū)分為樂觀型波動放大與悲觀型波動放大，前者來自多頭的強勢，后者源于殺跌的瘋狂，兩者的主導因素不同。分別在樂觀型波動放大和悲觀型波動放大的環(huán)境中，尋找滿足異向偏離條件的期權(quán)合約進行賣出，將獲得較為理想的收益風險比。

每日收盤前，根據(jù)當天的50ETF漲跌幅和虛值兩檔期權(quán)的隱含波動率漲跌幅，確定當日是否屬于悲觀型/樂觀型波動放大環(huán)境。在悲觀型波動放大中，賣出虛值看漲期權(quán)；而在樂觀型波動放大中，市場情緒十分高漲，賣出以虛值看跌期權(quán)。

策略總體表現(xiàn)：回測區(qū)間為2015年2月10至2018年2月27日，策略累計收益率為73.27%，年化收益為23.79%，最大回撤為7.66%，整體勝率為68.05%，收益回撤比為3.10。

策略無論在悲觀波動放大還是樂觀型波動發(fā)大的市場環(huán)境中，都能取得穩(wěn)健的高勝率收益，而在波動較大的2015/2016以及2018年初，策略收益更為可觀。而在整體溫和上漲的2017年，隱含波動率出現(xiàn)顯著增長的機會并不頻繁，因此無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)發(fā)生異向偏離的時機也并不多見，凈值曲線也就相對平緩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。