“適度寬松”接棒“穩(wěn)健” 新基調(diào)下貨幣政策如何發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)

    新年前兩個(gè)工作日，中國人民銀行以441億元的逆回購操作開啟了2025年銀行體系流動(dòng)性充裕的維護(hù)工作，以550億元的證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）操作來支持資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展?；仡?024年，為穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，支持性的貨幣政策立場不改，總量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)協(xié)同發(fā)力，全力穩(wěn)增長、提信心；同時(shí)對(duì)主要金融市場的覆蓋更加全面，在債券及股票市場影響力提升；此外著力推進(jìn)貨幣政策框架演進(jìn)，以更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。往后看，受訪人士預(yù)計(jì)，2025年降準(zhǔn)降息落地可期，流動(dòng)性將繼續(xù)保持充裕，政策工具箱有望不斷上新，新增信貸、社融規(guī)模也大概率恢復(fù)多增，“適度寬松”的貨幣政策將繼續(xù)有力有效支持經(jīng)濟(jì)。憶2024：加力支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定市場 貨幣政策框架不斷完善回首2024年，貨幣政策多輪組合拳接續(xù)落地，“硬核”助力金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如從總量看，年內(nèi)兩次累計(jì)降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放中長期流動(dòng)性約2萬億元，帶動(dòng)銀行資金成本顯著下降，更有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；截至11月末，2024年內(nèi)我國累計(jì)增加人民幣貸款超17萬億元，社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)29.4萬億元。從結(jié)構(gòu)上看，期間結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具迎來新設(shè)、優(yōu)化，引導(dǎo)信貸資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，如先后宣布放寬普惠小微貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、新設(shè)5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款以及提高保障性住房再貸款資金支持比例等。從價(jià)格上看，年內(nèi)7天期逆回購利率、中期借貸便利（MLF）利率分別累降30bp、50bp，1年期和5年期以上貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）分別累降35bp、60bp，帶動(dòng)新發(fā)放企業(yè)貸款利率及個(gè)人住房貸款利率雙雙降至歷史低位水平。過去這一年，央行對(duì)主要金融市場的影響也更加多元，調(diào)控范圍由此前的專注于銀行信貸市場，向更多兼顧債券市場和股票市場發(fā)展。如債券市場方面，在二級(jí)市場國債買賣被納入貨幣政策工具箱來管理流動(dòng)性的同時(shí)，央行還建立起銀行間市場常態(tài)化監(jiān)測摸排和行政執(zhí)法機(jī)制，并于12月末對(duì)3家違反了債券市場管理規(guī)定的機(jī)構(gòu)處罰超6000萬元，助力債券市場平穩(wěn)運(yùn)行。在股票市場方面，9月份，央行首次宣布將創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場，其中SFISF于10月即完成了首次500億元操作；股票回購增持再貸款的額度則為3000億元，截至12月末已有200余家上市公司發(fā)布公告披露擬申請股票回購增持貸款上限超500億元。另在穩(wěn)定樓市方面，政策組合拳也接續(xù)落地，先是5月17日降低個(gè)人住房貸款最低首付比例、取消個(gè)人房貸利率下限、設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，后于9月24日降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付款比例，力促樓市止跌回穩(wěn)。而在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定金融市場及房地產(chǎn)市場的同時(shí)，2024年貨幣政策框架自身也在不斷發(fā)展完善。根據(jù)人民銀行行長潘功勝6月19日在陸家嘴論壇上的講話，未來貨幣政策框架將主要沿著以下方向演進(jìn)：包括優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量，進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制，不斷豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，以及健全精準(zhǔn)適度的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系等。在上述思路指導(dǎo)下，7天期逆回購利率的政策利率地位不斷強(qiáng)化，MLF利率的政策利率色彩淡化，臨時(shí)正、逆回購，買斷式逆回購等工具相繼創(chuàng)設(shè)，政策管理的精細(xì)化水平不斷提升。此外央行還先后推動(dòng)整治手工補(bǔ)息及強(qiáng)化同業(yè)存款利率自律，壓縮套利空間，疏通利率傳導(dǎo)，緩解銀行息差壓力，拓展貨幣政策操作空間。看2025：貨幣政策轉(zhuǎn)向“適度寬松” 工具箱或繼續(xù)上新完善展望2025，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策”“適時(shí)降準(zhǔn)降息”“保持流動(dòng)性充?！?.....而這也是在連續(xù)實(shí)施了14年“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)后，再次改為“適度寬松”基調(diào)?！叭绱硕ㄕ{(diào)進(jìn)一步體現(xiàn)了支持性的貨幣政策立場，意味著后續(xù)貨幣供應(yīng)量將合理充裕，利率水平將處于低位，信貸環(huán)境將全面優(yōu)化，金融將進(jìn)一步加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持服務(wù)等?！闭新?lián)首席研究員董希淼說。首先在降準(zhǔn)降息方面，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，政策落地仍有必要、有空間，不過在人民幣匯率及商業(yè)銀行息差等約束下，央行也將更加注重發(fā)揮各類政策工具間的合力。如據(jù)東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，年內(nèi)政策性降息幅度可能達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于2024年的0.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)不排除通過大幅引導(dǎo)5年期以上LPR下行等方式，來繼續(xù)對(duì)居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能性。建行金融市場部高級(jí)經(jīng)理鄭葵方則提到，2025年或有多次降準(zhǔn)合計(jì)1.5個(gè)百分點(diǎn)，1-2次降息每次20個(gè)基點(diǎn)合計(jì)20-40個(gè)基點(diǎn)。而降準(zhǔn)降息的時(shí)點(diǎn)則較可能出現(xiàn)在政府債供給高峰時(shí)，或在上半年經(jīng)濟(jì)增長壓力較大時(shí)等。其次在流動(dòng)性方面，調(diào)控基調(diào)已由“合理充?！弊?yōu)椤俺湓！??！斑@意味著央行的呵護(hù)力度不減，且相較降準(zhǔn)，新設(shè)工具有望發(fā)揮更大作用?！泵裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬預(yù)計(jì)，今年公開市場國債凈買入和買斷式逆回購的操作量將不小于去年。在溫彬看來，這不僅能減輕MLF續(xù)作壓力、降低對(duì)降準(zhǔn)工具的依賴，更重要的是還能通過多種工具的綜合運(yùn)用，保持廣義流動(dòng)性寬松，助力承接政府債發(fā)行、促進(jìn)信貸穩(wěn)步增長，并提升流動(dòng)性調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)度和靈活性。此外在信貸規(guī)模方面，綜合考慮防空轉(zhuǎn)“擠水分”等影響減弱，財(cái)政政策擴(kuò)張下政府債券擴(kuò)容等因素影響，廣發(fā)證券宏觀分析師鐘林楠預(yù)計(jì)，2025年實(shí)體信貸或趨于溫和擴(kuò)張、全年增量預(yù)計(jì)約18萬億元，新增社融預(yù)計(jì)約34萬億至36萬億元，存量社融增速預(yù)計(jì)為8.3%至8.8%，廣義貨幣（M2）增速或回升為8%至9%。最后在金融工具方面，2024年以來，央行大幅豐富貨幣政策工具箱，政策調(diào)控工具和措施均較以往發(fā)生明顯改變。而在新的框架下，2025年貨幣政策工具箱也有望繼續(xù)上新完善，助力維護(hù)金融市場穩(wěn)定。綜合受訪人士觀點(diǎn)看，新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具既有望出現(xiàn)在穩(wěn)定股市和人民幣匯率方面，以緩和相關(guān)市場波動(dòng)；也有望針對(duì)貨幣市場的重要非銀主體方面，以平抑非銀及銀行間的流動(dòng)性差異；還有望出現(xiàn)在提振消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等領(lǐng)域，以加強(qiáng)與其他政策及改革開放舉措的協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)合力支持經(jīng)濟(jì)回升向好。

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