提要
隨著市場恐慌情緒緩和,銅市將重新回到基本面主導(dǎo)。下游消費(fèi)回暖,配合供給端增量較小的強(qiáng)有力支撐,銅價(jià)料迎來一波強(qiáng)勢反彈。
圖為上期所銅庫存
年初以來倫銅已累計(jì)下跌8.3%,上周受宏觀面影響,銅價(jià)更是大幅下跌。但筆者認(rèn)為,中美發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)的可能性較小,隨著市場恐慌情緒緩和,銅市將重新回到基本面主導(dǎo)。下游消費(fèi)回暖,配合供給端增量較小的強(qiáng)有力支撐,銅價(jià)反彈仍可期。
市場恐慌情緒逐漸緩和
我國1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗,規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比為7.2%,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為7.9%,均好于預(yù)期及前值。微觀參數(shù)發(fā)電量1—2月共10460億千瓦時(shí),同比增長12.3%,2017年同比增長6.3%。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.9%,增速比去年全年提高2.9個(gè)百分點(diǎn)。作為全球最大的銅需求國,市場前期對于我國需求的擔(dān)憂釋放,樂觀情緒支撐銅價(jià)。美聯(lián)儲3月21日如期加息25個(gè)基點(diǎn),美元利多出盡,對銅價(jià)存在一定的支撐。
近期貿(mào)易摩擦加劇,3月22日特朗普簽署對華貿(mào)易備忘錄,對我國500億美元商品征收關(guān)稅,市場一度恐慌情緒蔓延,上周五全球股市、商品期貨市場多數(shù)遭遇重創(chuàng)。筆者認(rèn)為,從體量上看,500億美元對兩國經(jīng)濟(jì)的影響均較小。另外,特朗普發(fā)動(dòng)貿(mào)易保護(hù)的背景是美國貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大。美國1月貿(mào)易逆差擴(kuò)大至566億美元,創(chuàng)2008年10月以來新高,其中對華逆差創(chuàng)2015年9月以來新高。但貿(mào)易逆差非一時(shí)形成,是經(jīng)過長期的企業(yè)利益、產(chǎn)品競爭力多方面因素形成的穩(wěn)定貿(mào)易結(jié)構(gòu),特朗普僅通過貿(mào)易關(guān)稅并不能從根本上解決貿(mào)易逆差問題,相反可能會(huì)令美國通脹水平走高,進(jìn)而加快加息節(jié)奏,給本已債務(wù)高企的美國還息更大壓力。美國深知長期貿(mào)易戰(zhàn)將令雙方經(jīng)濟(jì)受挫,因此簽署備忘錄更可能是一個(gè)談判籌碼,雙方在接下來大概率將達(dá)成協(xié)議。
因此2018年貿(mào)易摩擦?xí)兴黾?,階段性對銅價(jià)形成打壓,但貿(mào)易戰(zhàn)的可能性較小。后期待市場恐慌情緒減退,銅價(jià)或迎來反彈。
中短期基本面向好
在歐洲銅峰會(huì)上,礦商表示開發(fā)新項(xiàng)目方面面臨更大的障礙,需更加關(guān)注社會(huì)關(guān)系和水資源的可用性。僅考慮2018年,預(yù)計(jì)礦山新建或投產(chǎn)項(xiàng)目增量僅46萬噸左右,此增量大約是2017年全球銅礦產(chǎn)量的下滑量。主要來自Escondida在去年四季度投產(chǎn)的Los Colorados拓展項(xiàng)目,預(yù)計(jì)增量在19萬噸。南方銅業(yè)Toquepala擴(kuò)展項(xiàng)目二季度投產(chǎn),預(yù)計(jì)2018年增長4萬噸。嘉能可重啟Katanga銅礦,2018年料出產(chǎn)15萬噸銅。第一量子旗下的Cobre Panama銅礦項(xiàng)目將在2018年試產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后目標(biāo)產(chǎn)量為32萬噸。
罷工干擾仍存,但不必過度解讀。近期,智利Antofagasta旗下的Los Permet礦山計(jì)劃罷工事件,2017年該礦產(chǎn)量為34.38萬噸。據(jù)歐洲銅峰會(huì)報(bào)道,2018年智利約有34個(gè)勞工合約到期,2017年為28個(gè),2018年干擾率較高的合同涉及產(chǎn)能約250萬噸/年,2017年該類涉及產(chǎn)能約220萬噸。銅價(jià)處于高位時(shí),薪資談判時(shí)間更長難度更大,但同時(shí)礦企為了不影響生產(chǎn),對于談判的容忍度將有所提高。Escondida礦山將提前與8月1日合同到期的1號工會(huì)談判。全球最大的銅生產(chǎn)商Codelco銅公司已經(jīng)提前與旗下Andina銅礦工人達(dá)成薪資協(xié)議。
全球礦山品位下降已成不爭的事實(shí),當(dāng)?shù)V山品位下降時(shí),生產(chǎn)同樣數(shù)量的銅精礦,需要更多的原礦,處理更多的尾礦。整體來看,銅礦端增量較小,但存量仍受到罷工和礦山品位下降的干擾,銅礦供應(yīng)對銅價(jià)仍有較強(qiáng)支撐。
預(yù)計(jì)3月銅桿企業(yè)開工率為71.58%,同比增加2.23個(gè)百分比。三四月份是空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)旺季,預(yù)計(jì)3月銅管企業(yè)開工率為89.11%,同比增加2.25個(gè)百分比。從往年經(jīng)驗(yàn)來看,國內(nèi)庫存累積接近尾聲。截至3月23日,全球三大交易所及上海保稅區(qū)庫存較去年同期下降8.5萬噸。
綜上所述,供給端2018年增量較小,但存量仍受到罷工和礦山品位下降的干擾,需求端下游消費(fèi)回暖,待貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂有所緩和后,銅價(jià)料迎來一波強(qiáng)勢反彈。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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