塑料近月持續(xù)增倉 多頭真的能搞事嗎？

摘要：

11月份以來，塑料期貨主力L2501合約持續(xù)逆季節(jié)性增倉，截至11.15下午收盤數據，塑料L2501合約持倉超過55萬手，處于近年以來歷史同期最高水平。從當前的庫存現狀和強基差表現來看，目前LLDPE供應確實偏緊但認為是階段性的。整體定性來看，展望到明年一季度乃至二季度，塑料供需預期大概率往寬松方向轉化。當前時間到明年上半年有望投產PE產能大約768萬噸(其中計劃產標品LLDPE的產能超過440萬噸，比例超過50%)，未來半年新產能的沖擊不容忽視。另外目前油制PE利潤較年中時間明顯修復，具體利潤修復力度超過1000元/噸，認為利潤的修復將刺激PE裝置在未來1個季度內負荷逐步提升，屆時LLDPE供應偏緊的局面有望明顯緩解。

今年PE整體是個供需雙弱的產業(yè)格局，塑料品種表需數據弱，產業(yè)上游自發(fā)減產來維持基本的供需平衡。往后3個月來看，認為需求延續(xù)不溫不火概率大。首先農膜需求來看，11月中旬過后季節(jié)性旺季需求結束而后逐步走弱，其余與居民日常生活緊密相關的注塑、中空塑料制品以及各種包裝膜袋等需求剛性補庫為主。中短期預判LLDPE行情仍需關注供應端的變化，需求層面下游工廠對高價原料仍有適度抵觸，利潤層面看下游工廠給予LLDPE明顯上漲的空間不足。

總結來看，現階段塑料仍是個現實尚可、基差偏強但預期不夠樂觀的局面，美國特朗普勝選后對華政策保持強硬且有加碼可能疊加中國財政刺激經濟政策不明朗，認為短期盤面漲跌或有反復，預計L2501合約反彈壓力位在[8400,8500]，中期隨著供應緊張局面緩解后價格仍會高位回落。

11月份以來，塑料期貨主力L2501合約持續(xù)逆季節(jié)性增倉，截至11.15下午收盤數據，塑料L2501合約持倉超過55萬手，處于近年以來歷史同期最高水平。具體價格來看，截至11.15日，塑料L2501合約收盤8281，月內低點最高上漲4.2%左右。細看塑料2501合約多空持倉，第一大多頭乾坤期貨席位持倉頗為亮眼，其席位凈多持倉超過6.3萬手且該席位11月份以來持續(xù)增加單邊多頭頭寸。塑料主力2501合約持倉的異常表現，后續(xù)走勢如何，值得關注。

一、塑料當前基本面現狀是怎樣的？

整體來看，塑料當前基本面是比較強勁的，標品LLDPE膜料供應受限，9月份以來PE社會庫存去化力度大。L盤面01合約基差也表現強勢，截至11.14日數據，金聯(lián)創(chuàng)報道華東浙江區(qū)域LLDPE膜料低端現貨價格為8580元/噸，L2501合約11.14收盤價較浙江現貨貼水高達263元/噸。塑料當前基本面之所以表現強勁，主要是因為目前的季節(jié)性需求和裝置檢修擾動導致近期社會庫存去化較快，標品LLDPE膜料供應緊張。

塑料期貨的現貨標的物是薄膜級的LLDPE，而國內LLDPE膜料的主要下游應用領域是農業(yè)薄膜(地膜和棚膜)和包裝膜。

9月份以來，國內北方棚膜需求逐步進入旺季，往年來看棚膜旺季需求在11月中旬后逐步開始季節(jié)性回落。期間，以山東地區(qū)為例，因棚膜需求季節(jié)性釋放，山東LLDPE膜料現貨價格自9月初8060元/噸上漲至10月初高點8450元/噸，而后回落至近期8360元/噸，近期現貨價格再次反彈至8450元/噸，9月以來漲幅4.8%。

華東區(qū)域LLDPE漲幅偏大些，截至11.14日，金聯(lián)創(chuàng)報道浙江地區(qū)LLDPE膜料現貨低端價格為8580元/噸，較9月初以來上漲5.9%。另外，認為LLDPE供應端的數據表現對LLDPE現貨價格上漲起到較強的提振作用。據卓創(chuàng)資訊和海關總署數據，截至9月份，LLDPE品種1-9月份包含國產和進口在內的供應量為1214萬噸，較去年同期累積同比增速為0.3%，可以說明LLDPE供應增速幅度非常有限。雖然國內聚烯烴行業(yè)產能投放周期仍未完全結束，但是今年年初到10月是國內PE新產能投放的空窗期，截至11月初，年內尚未有新的PE或者LLDPE產能投產釋放供應增量。

具體從LLDPE國內產量來看，卓創(chuàng)資訊公布1-9月份LLDPE產量為828萬噸，累積同比增速僅為0.4%，主要是因為存量裝置因裝置前期利潤不佳持續(xù)較久導致運行負荷不高，而且今年裝置檢修力度也較大，相應導致LLDPE損失量較以往年份明顯較高。三季度以來，吉林石化28萬噸/年LLDPE裝置8月份大修，至今尚未復產重啟，10月中旬起寧波華泰盛富40萬噸/年全密度聚乙烯(以下簡稱FDPE)裝置、中韓石化30萬噸/年LLDPE裝置、福建聯(lián)合兩套45萬噸/年共計90萬噸/年FDPE裝置陸續(xù)停車且計劃大修為期2個月。近期天津石化、獨山子石化、廣東石化和中海殼牌共計97萬噸/年LLDPE裝置故障檢修，其余產LDPE和HDPE的裝置也有故障短?，F象發(fā)生。除去國內存量裝置釋放產量低的因素之外，另一個主要原因是來自進口端的供應也不多。

據海關總署數據，1-9月份國內LLDPE進口累積量為385.6萬噸，進口量較去年同期基本持平，進口增速大約0.1%，全品種PE 1-9月份進口量1019萬噸，同比增速3.7%。雖然年內海外有新產能投產，比如加拿大Nova 46萬噸/年裝置于3月份投產，其他如美國Shell、菲律賓JG Summit、伊朗Sina Chem Chabahar共計107萬噸/年HDPE裝置分別在4月份和9月份投產。不過受制于今年以來特別是上半年海外乙烯裂解裝置利潤不佳，PE相應產出量受限，故而目前海外包括LLDPE在內的PE貨源進口到中國市場量不多。

二、當前塑料多空的邏輯是怎樣的？

目前塑料2501合約持倉偏高，距離2501合約交割還要大概2個月，01合約多空雙方尚未看到明顯的減倉跡象。如前所述，當前標品LLDPE膜料供應受限，根據四聯(lián)集團公開披露的LLDPE社會庫存全年處于歷史低位水平且絕對庫存量大約10萬噸，不過上游資源方的LLDPE庫存處于歷史同期高位但絕對庫存未知。我們推測認為當前L2501合約多頭的主要邏輯就是做交割邏輯，當前LLDPE現實偏強，標品LLDPE社會庫存低、盤面貼水現貨力度大以及博弈存量裝置檢修回歸和新產能裝置投產的不順利。L2501合約空頭的主要邏輯就是供應偏緊是階段性的，需求整體不溫不火，基于存量裝置檢修回歸和當前時間到明年上半年的新產能陸續(xù)集中投產預期，LLDPE供應偏緊往寬松方向轉變。所以，標品供應偏緊的問題緩解的時間可能是多空雙方集中博弈的重點。

三、我們的看法

首先，從當前的LLDPE庫存現狀和強基差表現來看，目前LLDPE供應確實偏緊但認為是階段性的。整體定性來看，展望到明年一季度乃至二季度，塑料供需預期大概率往寬松方向轉化，這點從當前塑料月差呈現比較強的back結構可看出。據隆眾資訊和卓創(chuàng)資訊披露的信息來看，測算當前時間到明年上半年有望投產PE產能大約768萬噸(其中計劃產標品LLDPE的產能超過440萬噸，比例超過50%)，而2023年卓創(chuàng)資訊報道中國PE存量產能3130萬噸，未來半年新產能的沖擊不容忽視。另外目前油制PE利潤較年中時間明顯修復，當前利潤約100-200元/噸，具體利潤修復力度超過1000元/噸，認為利潤的修復將刺激PE裝置在未來1個季度內負荷提升3-5個百分點，屆時LLDPE供應偏緊的局面有望明顯緩解。

今年以來，傾向認為PE整體是個供需雙弱的產業(yè)格局，產業(yè)上游自發(fā)減產來維持基本的供需平衡。如前所述，據卓創(chuàng)資訊和海關總署數據，截至9月份，LLDPE品種1-9月份供應量1214萬噸，較去年累積同比增速為0.3%，可以說明LLDPE供應增速幅度非常有限。剔除PE出口量的話，測算1-9月份全品種PE表觀供應量為2980萬噸，同比增速1.7%，年內表觀供應增速呈現逐步下降態(tài)勢。從庫存數據推算的表需來看，1-9月份整體PE表需也較為疲弱，9月份PE表需333萬噸，當月同比-6.9%，1-9月份表需累計同比1.2%。

對比其他品種來看，今年不單是塑料品種表需數據弱，其余像建材、鋼鐵和紡織板塊的需求也較弱，整體還是受制于前期海外高利率政策對經濟活動需求的限制以及國內地產階段性下行周期和居民收入不佳導致內需疲軟等問題。

年內后續(xù)2個月來看，認為需求延續(xù)不溫不火概率大。首先農膜需求來看，11月中旬過后季節(jié)性旺季需求結束而后逐步走弱，其余與居民日常生活緊密相關的注塑、中空塑料制品以及各種包裝膜袋等需求剛性補庫為主。雖然目前市場對國內政策刺激預期依舊較強，疊加海外大多數國家均已進入降息周期以復蘇經濟，傾向認為年內刺激政策對需求改善的傳導力度或不明顯，而且PE等塑料制品需求本身受宏觀經濟周期影響沒那么大。

中短期預判LLDPE行情仍需關注供應端的變化，前期檢修的福建聯(lián)合全密度裝置有望12月初回歸，中韓石化和華泰盛富裝置預計分別自12月中旬和下旬回歸，短停裝置如廣東石化、中海殼牌等裝置需要緊密跟蹤裝置復產進展，另外新產能方面內蒙寶豐1#線和中石化英力士裝置已宣布投產且預計下周陸續(xù)釋放產量增量，裕龍石化FDPE裝置有望12月起投產成功并釋放產量增量。另外需求層面下游工廠對高價原料仍有適度抵觸，利潤層面看下游工廠給予LLDPE明顯上漲的空間不足?，F階段塑料仍是個現實尚可、基差偏強但預期不夠樂觀的局面，美國特朗普勝選后對華政策保持強硬且有加碼可能疊加中國財政刺激經濟政策不明朗，認為短期塑料矛盾不大，短期盤面漲跌或有反復，預計L2501合約反彈壓力位在[8400,8500]，中期隨著供應緊張局面緩解后價格仍會高位回落。

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