境內(nèi)外豆油、棕櫚油、柴油期價聯(lián)動性分析

品種間價格走勢聯(lián)動性強

油脂市場各品種有著極強的相關性，價格走勢非常相似。當前全球油脂市場上主要流通的品種有棕櫚油、豆油、菜籽油和葵花籽油，其中棕櫚油和豆油產(chǎn)量占比超過60%。美盤豆油價格長期處于全球油脂市場的領頭羊地位，對其他油脂品種的價格走勢有著不可忽視的影響。作為全球產(chǎn)量和貿(mào)易量最大的油脂品種，棕櫚油一直受到廣泛關注，與其他油脂品種聯(lián)系緊密。

全球大豆主要生產(chǎn)國為美國、巴西和阿根廷，當前中國豆油主要依賴進口大豆壓榨，國內(nèi)豆油盤面和外盤的走勢常常會呈現(xiàn)出明顯的一致性。近些年棕櫚油的產(chǎn)量出現(xiàn)極大的增長，主要的進口國家和地區(qū)有印度、歐盟和中國。

近些年來，隨著生物柴油的逐步普及，植物油和柴油之間的聯(lián)動關系也逐漸突顯出來。生物柴油是一種清潔的可再生能源，其原料主要包括植物油脂、廢油和動物油脂。當前隨著各國各項環(huán)保政策的出臺，生物柴油在運輸燃料中的添加比例不斷上升。作為柴油的替代品原料，豆油和棕櫚油的價格也明顯受到柴油價格波動的影響。

為了更好地了解油脂品種價格的影響因素，本文分析了不同市場不同品種油脂之間的因果聯(lián)動關系，進而總結其價格變化的規(guī)律。數(shù)據(jù)上，我們采用了2007年10月至2017年9月美豆油、馬棕油、連豆油、連棕油和柴油的日度期貨價格以及收益率，并做了統(tǒng)一化處理，通過線性回歸和Granger因果關系檢驗模型來判斷各油脂品種之間的相互關系。

不同油脂品種的價格之間存在著強弱不同的相關關系，我們一般采用線性回歸來判斷其中的規(guī)律，下面我們對每兩種的價格分別進行線性回歸，以判斷它們之間相關性的強弱。

通過數(shù)據(jù)分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，油脂品種價格之間的相關性相對較強，例如美豆油和連豆油，兩個變量之間擬合度（R2）達到了85.29%，而連棕油和連豆油的擬合度為84.56%，已經(jīng)處在相對較高的擬合范疇。這在一定程度上說明了不同交易所同種標的或者同一交易所內(nèi)交易的不同油脂品種之間存在著較強的相關性。而另一方面，馬棕油和柴油的相關關系最弱，僅為20.04%，說明聯(lián)動效應比較差，相互之間并沒有強烈的影響。

其他品種之間的擬合度維持在中等偏上的水平，其中連棕油和美豆油為75.78%、美豆油和柴油為71.27%、連棕油和馬棕油為66.77%、美豆油和馬棕油為51.43%、連豆油和馬棕油為54.62%、連豆油和柴油為50.34%、連棕油和柴油為42.88%。從擬合度我們不難看出，雖然不同品種之間不能做到完全擬合，但是彼此之間確實存在較為一致的趨勢，而且美豆油有著比較強勢的地位。

反觀收益率的相關程度則十分弱，其中最強的相關關系為美豆油和馬棕油，其擬合度為15.70%，其次為美豆油和柴油，其擬合度為11.65%，其他品種間的擬合度均未超過5%。這說明雖然幾個品種的長期價格走勢相近，但是波動不一致，短期價格的變化還是會有比較大的區(qū)別。

以下為油脂品種價格相關關系散點分析圖，能給出一個更加直觀的呈現(xiàn)。

在做回歸分析時，我們只能看出兩個變量之間是否相關，卻不能得出結論變量之間是誰引起了誰的變化。為了判斷經(jīng)濟變量之間的因果關系，我們常常選用Granger因果關系檢驗。該檢驗主要基于最小二乘法，如果變量1對變量2進行預測的效果明顯優(yōu)于變量2使用歷史數(shù)據(jù)對自己進行預測的效果，則判斷變量1為引起變量2的原因。

檢驗統(tǒng)計量

在進行Granger檢驗之前，必須要確定時間序列的平穩(wěn)性，否則會導致虛假回歸。我們先分別對價格和收益率的四組數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，以確定數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。若存在單位根，則數(shù)據(jù)不平穩(wěn)。這里做出的原假設是：數(shù)據(jù)存在單位根，顯著性水平為5%，那么只有原假設被拒絕才能說明數(shù)據(jù)平穩(wěn)。價格數(shù)據(jù)進行一階差分處理，滯后值為0。收益率數(shù)據(jù)未進行差分，滯后值為0。

通過上面的表格，我們發(fā)現(xiàn)任何一個原假設都能明顯被拒絕，所以可以得出結論上述數(shù)據(jù)均不存在單位根，那么所有的數(shù)據(jù)均為平穩(wěn)的，于是可以進行Granger因果關系檢驗。

Granger因果關系檢驗

這里我們針對5種油品的價格指數(shù)和收益率分別進行了10組檢驗，滯后階數(shù)為2，顯著性水平設為5%。當P值小于5%時，原假設被拒絕。

通過分析可以得出結論，從價格方面來看，美豆油以及和其有十分強相關性的連豆油對于其他油類都有很強的解釋能力，同時美豆油還會通過影響馬棕油進而影響連豆油和連棕油，因此在判斷內(nèi)盤走勢的時候，不可忽視美豆油和馬棕油的影響因素。近些年由于生物柴油的興起，也對盤面產(chǎn)生一定的影響，其對于馬棕油的影響因素需要格外關注。

從收益率的角度來看，美豆油同樣擁有比較強大的解釋功能，對于其他油類的影響可見一斑。而其他油類均不可解釋美豆油，說明了其絕對的引導性。其他品種的表現(xiàn)和價格則頗為不同，如連豆油處在一個十分弱勢的地位，受到多種油脂盤面的影響，短期連豆油波動比較頻繁，而連棕油和其他油脂聯(lián)系較少，主要參考馬棕油和美豆油的波動。

結論和建議

為了深入了解美豆油、馬棕油、連棕油、連豆油和柴油之間的相互影響關系，我們做了線性回歸分析和Granger因果關系分析，數(shù)據(jù)分析結果顯示，美豆油有著較強的市場定價能力，在對其他油脂的走勢判斷時，美豆油都是不可缺少的考量因素之一。連豆油和美豆油的相關關系是最緊密的，同時，二者有著很強的相互影響力。馬棕油則受限于各方因素較多，不僅是美豆油和連豆油，連棕油和柴油的波動也間接影響著馬棕油的價格，在市場上處于比較被動的位置。同樣，連棕油也處在一個比較被動的位置，受到各種油脂的直接或者間接影響，在考慮盤面的時候，也要多方參考。而隨著生物柴油的崛起，未來柴油的走勢必將在植物油脂方面產(chǎn)生越來越明顯的影響力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。