起底北八道操縱市場案背后配資魅影

“北八道集團涉嫌操縱市場案”以其創(chuàng)紀錄的天價罰單震驚市場。結合其他受監(jiān)管層查處的市場操縱案可知，不少操縱市場的資金背后都有著配資的身影，或通過融資中介高杠桿配資，或結構化資管、信托產品濫用杠桿。

“融資盤拋售或將會引發(fā)強制平倉交易，一般都是跌停平倉，這很容易引起更大的恐慌，監(jiān)管層對于此類賬戶的清理有利于市場中長期健康發(fā)展。在‘資管新規(guī)’出臺之后，通過分級產品的形式進行場外配資或將宣告終結。”券商人士表示。

一位接近監(jiān)管層的人士向中國證券報記者表示，近年來監(jiān)管層不斷鞏固依法從嚴的監(jiān)管態(tài)勢，市場生態(tài)也呈現(xiàn)積極變化，市場運行進一步穩(wěn)健。相信持續(xù)強化的稽查執(zhí)法，將為資本市場服務實體經濟，助力高質量發(fā)展，營造更加公開、公平和公正的市場環(huán)境。

操縱案背后的配資魅影

3月14日，證監(jiān)會組織召開稽查執(zhí)法專場新聞發(fā)布會，公布了近期查處的三宗案件。其中，“北八道集團涉嫌操縱市場案”涉嫌多賬戶、運用巨額杠桿資金操縱多只次新股股票，擬處以沒一罰五的頂格處罰，罰沒金額高達56.7億元，創(chuàng)有史以來最高金額罰單記錄，震驚市場。

隨著案件來龍去脈浮出水面，此前一度銷聲匿跡的場外配資也再度出現(xiàn)在市場視野之內。證監(jiān)會調查顯示，北八道大量使用配資公司服務，實現(xiàn)高比例杠桿操作。

該案辦案人員表示：“北八道在這個案件中大量使用了配資公司，在江浙地區(qū)配資中介的服務尤其活躍，資金提供方將股票賬戶和資金提供給配資中介，再由配資中介把賬戶和錢交給北八道集團使用。此次北八道案中配資中介涉及股票賬戶有近百個，每個賬戶金額從幾十萬元到幾千萬元不等，規(guī)模很大。”

招商證券分析師侯春曉、張夏曾撰文介紹，所謂股票場外配資，是指配資公司按照股民現(xiàn)有的資金量提供相應比例的資金，從而達到放大資金量的目的，這相當于加杠桿，在這個過程中，配資公司會根據(jù)其提供的資金量及期限收取利息，其本質屬于民間借資。

“場外配資的賬戶有兩種類型，一種是產品戶，一種是個人戶。所謂產品戶，就是傘形信托下設的子賬戶；個人戶則是個人名下的賬戶，比如配資公司的高管、親戚和朋友之類。”華東地區(qū)某券商營業(yè)部總經理殷先生介紹稱。

據(jù)其介紹，有配資需求的投資者，會打入一定保證金在產品戶或者個人戶，然后配資公司會按照約定比例配上優(yōu)先資金，買入股票之后，顯示的賬戶是信托產品名稱或者個人戶所有人，具有一定的隱蔽性，將增加賬戶穿透難度。

侯春曉、張夏表示，與券商的融資業(yè)務比較，開通券商的融資融券業(yè)務需要大于50萬元的個人資產，杠桿為1倍，而民間配資則沒有硬性的資金指標要求，杠桿一般可高達2-10倍，風險極大。由于配資機構并非合法從事證券經紀業(yè)務的合法機構，沒有內控、風控和外部監(jiān)督，因而游離在法律監(jiān)管的灰色地帶。

濫用杠桿放大風險

“我們一般不建議做太高杠桿，太容易爆倉了。”據(jù)上海一家配資公司的工作人員介紹，公司可以提供2倍到9倍的杠桿，根據(jù)公司風控標準，會有一些倉位和預警線、平倉線的要求。比如：3倍杠桿單一股票倉位要求控制在八成以內，同時會設定預警線和平倉線，預警線為股價的60%，平倉線為股價的50%；杠桿越高，倉位要求控制在更低水平，7倍及以上單一股票的倉位要求控制在60%，預警線為股價的80%，平倉線為股價的70%。“一旦跌破預警線，投資者需要在約定時間內補充保證金，要是不能補充保證金且股價進一步跌至平倉線，就會遭遇強平。”

據(jù)招商證券介紹，2015年的火爆行情中，場外配資正是攪動市場的主要力量之一。在覺察到場外配資的隱患之后，2015年6月12日，證監(jiān)會就曾下發(fā)《關于加強證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》，要求各證監(jiān)局應當督促證券公司規(guī)范信息系統(tǒng)外部接入行為。同年7月12日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關于清理整頓違法從事證券業(yè)務活動的意見》，對違法配資予以清理整頓，隨后場外配資一度銷聲匿跡。

“融資盤拋售或將會引發(fā)強制平倉交易，一般都是跌停平倉，這很容易引起更大的恐慌。監(jiān)管層對于賬戶清理有利于中長期市場的健康發(fā)展，因場外配資引發(fā)的市場急漲急跌不利于引導投資者理性投資。”有券商人士表示。

“除了場外配資之外，還有一些通過結構化資管產品進行配資的方式。比如帶夾層的信托、資管產品，通過設置318、3210的結構，把杠桿比例放大到1∶3、1∶4。”東北地區(qū)一位券商營業(yè)部總經理魏先生表示。

監(jiān)管利劍時刻在懸

2017年11月17日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外管局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。其中明確規(guī)定，公募產品、開放式私募產品、投資于單一投資標的或債券、股票等標準化產品比例超過50%的私募產品不得進行份額分級。

“這就意味著通過分級產品的形式進行場外配資或將宣告終結。”侯春曉、張夏表示。

魏先生表示，資金是逐利的，會想方設法規(guī)避監(jiān)管，這無疑將加大監(jiān)管層打擊違法違規(guī)案件的難度，證券市場健康發(fā)展可謂任重道遠。

2018年3月9日，證監(jiān)會稽查部門就2018年稽查執(zhí)法重點領域、重點方向和具體安排進行了專門研究和部署，明確提出查辦嚴重違法違規(guī)案件的重點行為有四類，其中第二類便是“嚴重積聚市場風險，危害市場平穩(wěn)運行的違法行為。包括通過違規(guī)聚集市場資金，濫用杠桿交易，放大市場風險的案件；借助新型金融工具，濫用金融科技之名，或者跨市場實施違法交易的行為。”

“長期來看，對場外配資的限制將推動實現(xiàn)去杠桿的目標，有助于改善投資環(huán)境，對于金融市場的穩(wěn)定發(fā)展起到支撐作用。”侯春曉、張夏表示。

對于普通投資者而言，又應該如何維護自身利益呢？如果買了相關被操縱股票遭遇虧損能否通過法律武器來進行索賠呢？

“內幕交易、市場操縱都是《證券法》規(guī)定的禁止行為，雖然也規(guī)定了這兩種行為給投資者造成損失的，應承擔賠償責任。但只是在《證券法》76條、77條進行了原則性的規(guī)定，并沒有相應的實施細則或司法解釋來支持，目前投資者基本上還不能通過訴訟途徑來對市場操縱和內幕交易進行索賠。”江蘇頤華律師事務所韓友維表示。

韓友維表示，近年來，監(jiān)管層加強監(jiān)管，加大證券市場違法違規(guī)行為查處力度，對股民維權以及股票市場的健康發(fā)展起到了巨大的推動作用。但對于投資者而言，目前維權在法院層面還是存在一定困難和障礙，如立案難、界定難、審判時間長。建議最高人民法院應盡快出臺新的司法解釋和實施細則，以解決當前該類案件裁判標準不統(tǒng)一的問題，從而給予我國資本市場的健康發(fā)展以法律支持。各方加快《證券法》的修訂工作，借鑒成熟市場國家的立法實踐，增加對投資者保護的條款，加強對投資者的保護力度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。