只待需求起,旺季仍可期
發(fā)布時(shí)間:2018-03-15 16:03
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報(bào)告要點(diǎn)
庫(kù)存新高事出有因:高產(chǎn)量+需求延后+出口回流
一二月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布,合理解釋了庫(kù)存新高的起因:1、供給端前兩月
生鐵、粗鋼與
鋼材產(chǎn)量同比增速分別為:-1.7%、5.9%與1.9%。生鐵產(chǎn)量增速的負(fù)增長(zhǎng)反映了限產(chǎn)季對(duì)供給端的壓制,但同時(shí)
廢鋼添加比的提升也使得粗鋼產(chǎn)量同比有了不小的增長(zhǎng);2、需求端來看依然穩(wěn)健,受取暖季環(huán)保壓力以及今年部分工人返程較晚等因素影響,需求的釋放有所延后;3、現(xiàn)貨
價(jià)格之前的大漲導(dǎo)致一二月出口回流,前兩月凈出口同比下滑371萬(wàn)噸,而當(dāng)前最新庫(kù)存高點(diǎn)數(shù)據(jù)約4976萬(wàn)噸超過去年節(jié)后最高點(diǎn)約605萬(wàn)噸。在出口大幅回流且供給依然增長(zhǎng)的背景下,庫(kù)存有此表現(xiàn),合乎情理。
旺季缺口,重點(diǎn)需要關(guān)注需求復(fù)蘇的力度
從當(dāng)前行業(yè)格局來看,旺季漲價(jià)依然值得期待:1、取暖季供給依然增長(zhǎng)一方面導(dǎo)致了庫(kù)存高增,另一方面也部分打消了市場(chǎng)對(duì)后期供給釋放空間的擔(dān)憂,最新2月粗鋼日產(chǎn)量約232萬(wàn)噸,距離2017年6月的歷史最高點(diǎn)約244萬(wàn)噸也相差不遠(yuǎn)。在沒有大量新增產(chǎn)能且今年依然有3000萬(wàn)噸淘汰高爐產(chǎn)能任務(wù)的背景下,預(yù)計(jì)取暖季限產(chǎn)放開,對(duì)應(yīng)供給增量的上升幅度有限;2、結(jié)構(gòu)上來看,高爐開工率的回升將重新以鐵水替代廢鋼,廢鋼的使用將部分從轉(zhuǎn)爐添加轉(zhuǎn)為電爐煉鋼,對(duì)總量的干擾有限;3、從近期
唐山、
邯鄲等地區(qū)限產(chǎn)方案力度提升來看,后期供給將依然處于高壓之下,供給剛性或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
因此,需求的恢復(fù)成為接下來旺季開工最重要的變量,如果需求能夠在此輪旺季開工中明顯恢復(fù),預(yù)計(jì)將從三月下旬開始呈現(xiàn)庫(kù)存快速回落,鋼價(jià)有所反彈的格局。
密切關(guān)注庫(kù)存變化與成交,旺季行情依然值得期待
短期的變化主要取決于需求的恢復(fù),這一方面需要觀察行業(yè)內(nèi)庫(kù)存下降與成交數(shù)據(jù)的跟蹤,另一方面又需要從
其他行業(yè)比如水泥價(jià)格等因素佐證。在我們之前報(bào)告中曾提出觀點(diǎn)“鋼價(jià)影響絕對(duì)收益,盈利影響相對(duì)收益”,因此如果短期旺季行情驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)上漲,當(dāng)前板塊依然具備博弈機(jī)會(huì)。而從中期角度來看,供給的剛性與需求的穩(wěn)定將使得周期彈性較以往有所減弱,產(chǎn)量沒有增長(zhǎng)模式下,單純指望噸鋼利潤(rùn)擴(kuò)大的增長(zhǎng)模式注定中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難持續(xù),因此依然有內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的公司將具備中期配置與短期博弈的機(jī)會(huì)。因此,建議關(guān)注
寶鋼股份,以及低估值階段性博弈的方大特鋼、華菱
鋼鐵、
三鋼閩光等。
?數(shù)據(jù)解讀
1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有喜有憂,整體好于預(yù)期:1)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.2%,增速相比2017年全年上升0.6個(gè)百分點(diǎn),較去年12月上升1個(gè)百分點(diǎn),應(yīng)與黑色、有色等上游行業(yè)產(chǎn)量相比去年年底有所恢復(fù),位于同期高位有關(guān),此外,冷冬也致使電力行業(yè)增速回升,助力增加值上行;2)基建投資(不含電力、熱力等)同比增速為16.10%,相比去年19.00%有所回落;3)汽車產(chǎn)量增速下滑至-5%,或與春節(jié)期間工作日減少、銷量下降以及當(dāng)期需求較弱相關(guān);4)最明顯超預(yù)期的數(shù)據(jù)來源于地產(chǎn)投資,同比增速升至9.90%,相較去年12月上升7.52個(gè)百分點(diǎn),也高于去年全年的7%水平,但地產(chǎn)銷售面積、新開工增速都有不同程度回落,這或與高基數(shù)、限購(gòu)限貸政策以及房貸利率上行相關(guān)。
對(duì)于鋼鐵行業(yè),本次經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最為聚焦的點(diǎn),不在于基建投資增速放緩抑或制造業(yè)投資分化,應(yīng)在于地產(chǎn)數(shù)據(jù)的內(nèi)部分化,特別是投資較高情形下,銷售面積與銷售金額的分化。1-2月商品房銷售面積增速為4.1%,相比2017年7.7%增速下降3.6個(gè)百分點(diǎn),而銷售額增速為15.3%,相比2017年增速13.7%提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。分化背后的原因,皆在于價(jià)格。地產(chǎn)銷售額回升,不排除一二線銷售占比提升,導(dǎo)致均價(jià)上漲,或是三四線價(jià)格上漲;而地產(chǎn)投資增速回升,在面積表現(xiàn)一般前提下,應(yīng)與鋼鐵等原材料價(jià)格以及土地價(jià)格上升有關(guān)。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。