煤價長期仍存下行空間 火電或將迎來盈利拐點

煤炭價格和火電股的反向關聯(lián)效應再次體現(xiàn)。春節(jié)之后，受到動力煤價格持續(xù)下行支撐，火電股表現(xiàn)出色。動力煤主力合約1805從1月30日679.8元/噸的高點持續(xù)回落，截至3月12日，報收608.6元/噸。期間A股中信電力指數從2月9日的最低點2845.48點開始，連續(xù)收下14根陽線，截至3月13日報收3127.67點。

業(yè)內人士分析認為，2017年煤價高位運行壓制電廠利潤。開年以來，煤價持續(xù)上漲走勢逐步收斂，在此支撐下電力股業(yè)績改善預期增強。后市一旦煤價下行趨勢確立，電力股或將迎來超額收益。

供需緊張緩解“煤超瘋”回頭

春節(jié)之后，煤炭供需關系持續(xù)緩解，煤價也持續(xù)下行。現(xiàn)貨市場上，根據中國煤炭市場網3月12日的最新數據，CCTD秦皇島動力現(xiàn)貨價格持續(xù)下行。其中CCTD5500大卡煤種從2月5日的615元每噸下行至611元每噸，5000大卡煤種價格從2月5日的598元每噸下行至584元每噸，跌幅更加明顯。期貨市場上，動力煤主力合約1月期間的漲幅幾乎回吐殆盡。

興業(yè)期貨研發(fā)部工業(yè)品分析師魏瑩告訴中國證券報記者，供需關系改善是春節(jié)后動力煤價格持續(xù)下行的主要原因，在供給噸，春節(jié)期間幾大國有煤礦保障供應使得供給端相對充足。在需求端，春節(jié)之后用電需求減少，與此同時，隨著天氣轉暖，燃煤取暖的需求也在下降。

需求轉弱在一些數據上也得以體現(xiàn)，2018年春節(jié)前后30天，六大電廠合計耗煤量為1725萬噸，而去年同時期內，六大電廠耗煤量僅為1565萬噸。在耗煤量大幅提升的情況下，2018年春節(jié)前后30天，六大電廠庫存提升488.23萬噸，而去年同時期內庫存提升幅度僅為188.5萬噸。

興證期貨大宗商品研究總監(jiān)林惠表示，環(huán)渤海地區(qū)動力煤價格持續(xù)保持下降態(tài)勢、加之大型煤企也相繼下調下水煤長協(xié)價，市場看跌預期濃厚，預計后期動力煤市場或延續(xù)偏弱運行，煤炭價格將繼續(xù)回落。不過林惠強調，預計后期隨著產能置換速度的加快、先進產能的不斷釋放，煤價或逐漸回歸合理運行。

煤價長期仍存下行空間

近期，國家發(fā)改委有關負責人介紹，煤炭2017年去產能目標為1.5萬噸，實際超預期完成2.5億噸，2016年完成2.9億噸，兩年化解過剩產能5.4億噸，“十三五”規(guī)劃的煤炭產能退出目標是8億噸，2018年如果能夠完成去產能1.5億噸任務，那么最后兩年僅剩1.1億噸，預計未來去產能的速度相較前兩年有望放緩。

方正證券研究員郭麗麗表示：“煤炭需求有限，日均煤耗已到階段高點，未來煤炭仍存下行空間。”郭麗麗分析，3月8日六大電廠日均煤耗為64.10萬噸，已較春節(jié)的最低點提升了23.59萬噸，與去年同比降低1.45萬噸，基本同去年工廠復工后的日均煤耗一致，且高于前年12.2萬噸。隨著采暖季的結束，電力需求將小幅萎縮，在供應穩(wěn)定的情況下，需求趨弱。

魏瑩認為，目前電企長協(xié)價格相對穩(wěn)定，且?guī)齑娉渥悖笃趯⒗瞄L協(xié)持續(xù)壓制煤價。事實上，2017年以來，電、煤一直在博弈，煤價始終占上風，但電力企業(yè)憑借“長協(xié)煤”支撐，不斷見招拆招。比如8月份旺季時，電廠日耗增速相當快，煤價也出現(xiàn)持續(xù)上漲，但電廠始終以偏低的庫存運行，沒有特別大量的補庫。這也導致現(xiàn)貨煤價當時沒有漲得太高，僅漲到650元/噸左右。

不過魏瑩表示，“煤價不會回到前期的高點，但是從政策上來看，煤炭企業(yè)的利潤不會下滑太快，此外，供給側改革對煤價也會形成支撐。”

火電或將迎來盈利拐點

2017年，煤價高位運行壓制了火電企業(yè)盈利，A股多家上市火電企業(yè)全年業(yè)績大幅下滑。比如華能國際此前發(fā)布的業(yè)績預減公告就顯示，2017年歸屬于本公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤與上年同期比，將減少人民幣70億元到79億元，同比減少88%到98%。華電國際、國電電力凈利潤預告同比降幅分別約為87%和53%，如考慮相關公司現(xiàn)有電力裝機結構及其他資產結構，煤電業(yè)務基本處于盈虧平衡邊界。

動力煤價格持續(xù)下行，作為下游的火電企業(yè)開始蠢蠢欲動。數據顯示，中信電力及公用事業(yè)指數2月12日低位以來累計上漲9.57%。同期華能國際漲幅為19.24%，深南A等個股期間表現(xiàn)同樣出色。

部分市場人士分析認為，煤價持續(xù)下跌成為火電股板塊上行的重要內因。“火電股上漲主要受益于動力煤價格下行，”上海一家大型私募的研究總監(jiān)對中國證券報記者表示，“2016年以來，火電企業(yè)的業(yè)績受到煤價壓制較大，目前無論是供給側改革力度邊際遞減還是需求維持穩(wěn)定都表明煤價下跌的可能變大，市場此前對于火電企業(yè)的悲觀預期得到了修正。”

該私募總監(jiān)表示，長期以來，煤價和電企的盈利一直是負相關，在二者都沒有波動的情況下，電力股一直是防御性投資者的重要品種。但是在過去兩年煤價持續(xù)高位運行之后，一旦煤價有下跌的跡象，電力股就會變得“攻守兼?zhèn)?rdquo;，成為部分大資金的重點目標。

海通證券吳杰表示：“火電反轉的核心邏輯是煤價中樞下移。由于煤價高位，按照業(yè)績預告，目前多數火電公司2017年盈利將大幅下降，部分甚至虧損，PB估值已接近10年以來低位。盡管煤炭行業(yè)2018年仍將去產能1.5億噸，但并未較2017年增加，短期煤價淡季回調已經開始，認為，未來煤炭新增產能投放將逐漸增加，長期看，煤價回歸合理綠色區(qū)間是可以期待的。認為火電盈利或已逐步筑底，長期看，火電具有盈利改善、估值修復的機會，值得積極關注。”

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。