菜粕運(yùn)行重心恐繼續(xù)下沉

未來(lái)兩周阿根廷將出現(xiàn)有效降雨，旱情有望緩解，加之菜粕自身供強(qiáng)需弱，價(jià)格重心恐繼續(xù)下移。

未來(lái)兩周阿根廷將出現(xiàn)有效降雨

此次阿根廷遭遇的干旱確實(shí)嚴(yán)重，2月大豆核心產(chǎn)區(qū)實(shí)際降雨量不到50%。不過(guò)，從天氣模型來(lái)看，3月13—26日有日均4—9毫米的降雨，一定程度上或減緩旱情。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月給出5600萬(wàn)噸的預(yù)估產(chǎn)量以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期不斷下調(diào)，部分機(jī)構(gòu)給出4000萬(wàn)噸甚至3500萬(wàn)噸的預(yù)估值。這樣的預(yù)期在盤面上反映得淋漓盡致，一旦后期達(dá)不到預(yù)期，此會(huì)是價(jià)格下跌的重要推手。此外，阿根廷大豆將在3月底開始收割。一旦進(jìn)入收割期，產(chǎn)量便基本確定，也意味著南美天氣炒作的時(shí)間窗口被關(guān)閉。

基金凈多單持續(xù)增加空間有限

CFTC基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，1月16日，基金在大豆期貨期權(quán)部位的凈空單達(dá)到10萬(wàn)手，之后轉(zhuǎn)為凈多單，并且凈多單連續(xù)7周大幅攀升，截至3月6日，凈多單提高至18.4萬(wàn)手。

與去年6月底通過(guò)空單快速離場(chǎng)形成的凈多單增加不同，此次基金凈多單的增加主要由多單增持和空單減持共同作用形成的。這樣的操作手法將令行情更持久。的確，此輪上漲行情從1月中旬算起，已經(jīng)有近兩個(gè)月。

凈多單能否繼續(xù)大幅增加是值得思考的。歷史數(shù)據(jù)顯示，基金凈持倉(cāng)量最大為25萬(wàn)手，出現(xiàn)在2012年，當(dāng)時(shí)美國(guó)陷入百年不遇的大干旱中。除此，其他時(shí)間均未超過(guò)20萬(wàn)手。目前近18.4萬(wàn)手的凈持倉(cāng)量已經(jīng)屬于極值90%的水平，繼續(xù)增加的空間有限。

全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)提升

國(guó)際谷物理事會(huì)的報(bào)告顯示，2018/2019年度全球菜籽收獲面積預(yù)計(jì)達(dá)到3710萬(wàn)公頃，較上年度增加50萬(wàn)公頃，菜籽產(chǎn)量有望觸及7470萬(wàn)噸的高位。其中，菜籽主要種植國(guó)加拿大2018/2019年度的播種面積預(yù)計(jì)為971.2萬(wàn)公頃，高于上年度的930.7萬(wàn)公頃，這是加拿大繼2017/2018年度上調(diào)10%的種植面積后的再度上調(diào)，菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2170萬(wàn)噸，高于上年度的2131.3萬(wàn)噸。播種面積擴(kuò)大基本奠定了菜籽增產(chǎn)的基調(diào)。

國(guó)內(nèi)菜粕供應(yīng)充足

1月國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽37.3萬(wàn)噸，2—3月月均進(jìn)口40萬(wàn)噸；1月直接進(jìn)口菜粕12.43萬(wàn)噸，進(jìn)口量維持高位。截至3月2日，沿海地區(qū)菜籽庫(kù)存為68.1萬(wàn)噸，較春節(jié)前增加13.3萬(wàn)噸，較去年同期增加3.7萬(wàn)噸，處于5年來(lái)的高位。菜籽供應(yīng)充裕。此外，沿海油廠菜粕庫(kù)存為4.5萬(wàn)噸，上周為4.55萬(wàn)噸。春節(jié)后，油廠開機(jī)率回升，預(yù)計(jì)后期菜粕庫(kù)存逐漸升高。

下游需求方面，因氣溫較低，一季度水產(chǎn)需求低迷。不過(guò)，水產(chǎn)投苗將在4月初復(fù)蘇。屆時(shí)，天氣轉(zhuǎn)暖，菜粕飼料需求隨之釋放。

整體上，阿根廷干旱導(dǎo)致產(chǎn)量下降的預(yù)期已在盤面反應(yīng)充分。當(dāng)下，菜粕供應(yīng)充足，而需求尚未完全轉(zhuǎn)好，一旦阿根廷出現(xiàn)有效降雨，菜粕價(jià)格就將回歸基本面。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。