OPEC原油供應(yīng)波折不斷 后續(xù)產(chǎn)量修復(fù)仍需看價格與利潤的博弈與平衡

核心觀點

2024年8月，全球原油供應(yīng)預(yù)計將繼續(xù)增加。根據(jù)三大機構(gòu)統(tǒng)計口徑，全球原油全年預(yù)計供應(yīng)將增加73萬桶/日，總量達到102.9百萬桶/日。盡管非OPEC+國家產(chǎn)量增加150萬桶/日，但OPEC+因自愿減產(chǎn)可能減少76萬桶/日。IEA預(yù)測2025年供應(yīng)增速將加快，達到190萬桶/日。

利比亞的石油供應(yīng)不穩(wěn)定對市場有較大影響。但由于政治不穩(wěn)定和政策頻繁變化，石油生產(chǎn)和出口受到嚴重影響，也對市場形成了擾動。近年來，利比亞的原油出口市場逐漸擴展到亞洲和中東，但國內(nèi)煉油廠的低利用率仍受戰(zhàn)爭影響。

OPEC對產(chǎn)量的管理較為謹慎，以避免市場過度供應(yīng)和油價下跌。由于石油收入下滑和市場競爭加劇，OPEC成員國面臨財政壓力。美國原油產(chǎn)量的增加也加大了市場競爭，使OPEC原油產(chǎn)量下降，市場份額縮小。OPEC可能需要調(diào)整產(chǎn)量政策以應(yīng)對這些挑戰(zhàn)。

在四季度，OPEC+的政策可能會圍繞油價和財政平衡進行退出減產(chǎn)落地。在需求增長有限的情況下，地緣政治風險和非OPEC產(chǎn)油國的供應(yīng)波動，及內(nèi)部協(xié)調(diào)和成員國利益分歧將影響其增產(chǎn)動力。 

風險提示：全球宏觀數(shù)據(jù)大幅波動，美聯(lián)儲加息的不確定性增加；地緣風險降溫趨于平緩；供需平衡出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)向趨緊變化等。

正文內(nèi)容

一、8月原油供應(yīng)預(yù)計仍有增加

根據(jù)IEA的統(tǒng)計口徑，7月份全球原油供應(yīng)增長23萬桶/日，主要來自O(shè)PEC+國家，尤其是沙特和伊拉克的增產(chǎn)，抵消了非OPEC+產(chǎn)油國的減產(chǎn)，使全球原油產(chǎn)量達到103.4百萬桶/日，比去年同期增加1.8百萬桶/日，美國貢獻了接近一半的增量。展望2024年，全球原油供應(yīng)預(yù)計將繼續(xù)增長73萬桶/日，達到102.9百萬桶/日，超過了此前的產(chǎn)量記錄。非OPEC+產(chǎn)量預(yù)計將增加150萬桶/日，而OPEC+的產(chǎn)量因自愿減產(chǎn)可能減少76萬桶/日。盡管OPEC+減產(chǎn)，全球供應(yīng)仍將保持增長，IEA預(yù)計2025年供應(yīng)增速將加快至190萬桶/日，總量接近105百萬桶/日。

從OPEC+的情況來看，7月份 22個成員國的原油產(chǎn)量增加了25萬桶/日，達到4170萬桶/日，主要由于沙特阿拉伯的產(chǎn)量從極低水平反彈，以及伊拉克的產(chǎn)量顯著增加。盡管伊拉克、哈薩克斯坦和俄羅斯承諾額外減產(chǎn)以彌補年初的超產(chǎn)，但它們在上個月仍繼續(xù)超出配額。OPEC+的18個配額國家的供應(yīng)比7月的目標高出93萬桶/日，該目標包含了伊拉克和哈薩克斯坦承諾的額外減產(chǎn)。OPEC的12個成員國產(chǎn)量上升了25萬桶/日，達到2734萬桶/日，而10個非OPEC國家的產(chǎn)量保持在1436萬桶/日。除受到制裁的伊朗和俄羅斯外，有效的閑置產(chǎn)能為550萬桶/日，其中沙特阿拉伯占56%。OPEC+目前計劃從10月開始逐步解除一些自愿減產(chǎn)措施，但表示可能會根據(jù)市場情況暫?；蚰孓D(zhuǎn)這一決定。JMMC將于10月2日召開下一次會議以審議相關(guān)事宜。這一動態(tài)反映了盡管OPEC+在產(chǎn)量管理方面采取了行動，但市場仍面臨著不確定性。

截至7月，沙特阿拉伯的原油供應(yīng)增加了14萬桶/日，達到901萬桶/日，主要由于出口從6月的低點反彈。沙特阿美報告稱，由于原油銷售量減少和煉油利潤下滑，其2024年第二季度利潤同比下降了3.4%。公司在第二季度的資本支出從去年的104.6億美元增至121億美元，這部分用于維持1200萬桶/日的原油生產(chǎn)能力（不包括中立區(qū)）以及擴展天然氣業(yè)務(wù)。阿聯(lián)酋在7月的原油產(chǎn)量為330萬桶/日，比前一個月略有上升，比其目標高出39萬桶/日。此外，阿布扎比國家石油公司將其離岸Satah Al Razboot油田的產(chǎn)能提升了25%，達到14萬桶/日。科威特的原油產(chǎn)量增加了4萬桶/日，達到252萬桶/日。阿曼的供應(yīng)則基本保持穩(wěn)定，為76萬桶/日。

二、利比亞供應(yīng)預(yù)期的變化加劇油價波動

（一）利比亞原油政策變化的歷史原因

利比亞作為非洲石油儲量最大的國家，在過去一年中的大部分時間，其石油產(chǎn)量維持在每日120萬桶的高位。利比亞石油部門貢獻了財政收入的93%,但是該國石油產(chǎn)量是否正常取決于關(guān)鍵人物之間的關(guān)系。

在卡扎菲政權(quán)結(jié)束后，利比亞的國家機構(gòu)崩潰，留下了由多個民兵組織填補的權(quán)力真空，這些組織多基于部落關(guān)系建立?？ㄔ票煌品螅瑖蚁萑肓松疃确至?。2014年大選后，利比亞被分為兩個對立陣營：西部以首都的黎波里為總部的聯(lián)合國承認政府，和東部的利比亞國民軍，由軍事指揮官哈利法·哈夫塔爾領(lǐng)導的軍隊及非正規(guī)武裝力量組成。2020年10月，在國際斡旋下，雙方實現(xiàn)了?；穑S后成立了由總理阿卜杜勒·哈米德·德貝巴領(lǐng)導的新過渡政府，計劃在次年進行民主選舉。這一進程反映了利比亞在經(jīng)歷了長期內(nèi)戰(zhàn)和政治分裂后，逐步嘗試恢復(fù)穩(wěn)定與正常的治理結(jié)構(gòu)。

在圍繞有爭議候選人的一系列法律糾紛之后，卡扎菲之子所承諾的選舉未能如期舉行，導致Dbeidah繼續(xù)擔任的黎波里總理一職未獲正式確認。這一事態(tài)重新點燃了民眾對西部地區(qū)持續(xù)主導地位的不滿情緒，進而促使東部議員在2022年宣布成立了一個由覬覦總統(tǒng)之位的哈夫塔爾支持的民族穩(wěn)定政府。此后，雙方的分歧不斷加劇，盡管直接的暴力沖突較為有限，但圍繞國家資產(chǎn)管理權(quán)的爭議，特別是對國家石油公司（NOC）的控制權(quán)之爭，卻時有發(fā)生。

由于缺乏明確的選舉時間表，且Dbeibah一直將目光投向2021年，他持續(xù)鞏固對的黎波里及關(guān)鍵能源部門的控制，這一行為進一步加劇了與東部地區(qū)的緊張關(guān)系。為此，Dbeibah在2021年重組了石油部，以加強對國家石油公司（NOC）的監(jiān)督。然而，利比亞石油的管理一直處于不確定狀態(tài)，使得該國原油政策也頻頻發(fā)生變化。

（二）利比亞頁巖油儲量較高，但石油政策反復(fù)使出口受到影響

利比亞的政治、經(jīng)濟和軍事沖突長期以來深受石油收入分配問題的影響，而近期圍繞中央銀行控制權(quán)的對峙，進一步加劇了國家內(nèi)部的緊張局勢。石油產(chǎn)量的波動和管理層更替表明，石油作為國家財富的核心資源，已經(jīng)成為各方勢力爭奪的焦點，導致政治決策和軍事行動緊密交織。停產(chǎn)作為一種政治手段，不僅暴露了利比亞內(nèi)部缺乏統(tǒng)一的治理結(jié)構(gòu)，也反映了部門之間因為石油收入而不斷變更生產(chǎn)出口政策，進而對原油市場形成擾動。

實際上，從該國本身的原油基本面情況看，國內(nèi)油氣資源豐富為財政創(chuàng)造了豐厚的收益。利比亞自20世紀50年代發(fā)現(xiàn)石油以來，迅速發(fā)展了石油開采和煉油工業(yè)，成為非洲最大的石油儲量國家。石油不僅是利比亞經(jīng)濟的核心支柱，還是其政府收入的絕對來源，約占政府收入的99%和出口收入的95%。利比亞的原油因其優(yōu)質(zhì)、低硫和高蠟油產(chǎn)量，受到原油進口商的青睞。如此巨額的能源收入，加上相對較少的人口，使得利比亞曾一度成為非洲人均GDP最高的國家之一。近些年來，由于該國地緣風險持續(xù)增加，國內(nèi)石油政策也頻繁變化，導致財政端原油產(chǎn)品出口收入明顯減少。

歐洲作為利比亞主要出口市場，2020年原油出口占比達到63%，并且利比亞在過去幾年中顯著拓展了海外市場，尤其是在亞洲和中東地區(qū)的份額有所增加。此外，盡管美國在解除制裁后重新開始進口利比亞原油，但2020年的進口量僅為9,000桶/日，遠低于制裁前水平。

利比亞的石油加工主要在國內(nèi)的煉油廠進行，根據(jù)EIA在2022年5月的專題報告數(shù)據(jù)，利比亞約有1.1萬桶/日的原油直接用于發(fā)電。然而，該國煉油廠的整體產(chǎn)能遠未充分發(fā)揮。利比亞擁有五家煉油廠，總原油蒸餾產(chǎn)能為38萬桶/日，但其中的Zawiya煉油廠和三個小型設(shè)施的合計石油產(chǎn)品產(chǎn)量卻不足12.5萬桶/日。工廠利用率低的主要原因是內(nèi)戰(zhàn)期間設(shè)施遭到破壞以及恢復(fù)進展緩慢。這種情況顯示出，盡管利比亞具備較大的煉油能力，但因戰(zhàn)爭影響而未能充分實現(xiàn)其產(chǎn)能潛力。

三、OPEC對于產(chǎn)量管理偏謹慎，供應(yīng)政策搖擺不定

在全球石油供應(yīng)和需求結(jié)構(gòu)未顯著改善的情況下，OPEC+對于增產(chǎn)的態(tài)度偏謹慎，以避免市場過度供應(yīng)帶來的負面影響。此次推遲解除產(chǎn)量削減的決定，也是基于宏觀波動以及考慮了油價和財政的平衡做出的定論。從基本面角度看，迅速增加約54.3萬桶/日的供應(yīng)可能會導致累庫壓力明顯抬升，從而對油價產(chǎn)生下行壓力。根據(jù)三大機構(gòu)此前的供需平衡表看，由于非OPEC+國家供應(yīng)強勁以及需求疲軟，全球原油庫存減少的幅度有限，這種情況預(yù)計將持續(xù)到2025年。

從財政角度看，石油部門雖然持續(xù)負增長，但是宏觀沙特統(tǒng)計局及IMF（2024年4月）數(shù)據(jù)顯示，2023年沙特及阿拉伯石油出口國家的石油部門GDP增速均出現(xiàn)顯著下滑，沙特更是連續(xù)5個季度負增長，2023年下半年跌至-16%，創(chuàng)2010年以來新低。這表明，盡管沙特在“2030愿景”推動下非石油收入增長超過1.6倍，但石油收入仍占主導地位，占比60%以上，且對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等財政支出提供關(guān)鍵支撐。同時，參與減產(chǎn)的阿拉伯國家也普遍面臨石油部門收入增速下滑或負增長的困境，凸顯了這些國家對石油市場的依賴在宏觀波動中面臨的被動局面。

從市場競爭角度看，根據(jù)EIA和卓創(chuàng)的統(tǒng)計口徑， 2022年9月到2024年7月間OPEC原油產(chǎn)量下降了6.4%，市場份額從36.9%降至34.8%；而美國原油產(chǎn)量則增長了7.2%，市場份額從16.1%升至17.4%。尤其是在2023年下半年，技術(shù)進步顯著提高了單井產(chǎn)量，加快了美國原油產(chǎn)量的增速。OPEC數(shù)據(jù)進一步顯示，截至2024年上半年，OPEC處于產(chǎn)銷雙降的情況。這表明，美國原油產(chǎn)量的持續(xù)增長使得OPEC面臨更大的市場壓力。后市來看，隨著OPEC仍可能在穩(wěn)定油價與提升市場份額之間找到新的平衡點，從而推動增產(chǎn)規(guī)模落地。 

四、四季度OPEC政策仍會圍繞博弈與平衡進行調(diào)整

盡管原定的增產(chǎn)計劃將推遲兩個月，OPEC退出減產(chǎn)政策的背后還會基于復(fù)雜的市場競爭、財政需求、地緣政治風險和組織內(nèi)部協(xié)調(diào)的動態(tài)來決定四季度產(chǎn)油政策能否轉(zhuǎn)向。

一是市場份額競爭方面的壓力增加，可能會促使OPEC+增產(chǎn)。在全球需求增長有限的背景下，美國產(chǎn)量的增加可能導致OPEC成員國的市場份額進一步縮小。此外，OPEC面臨的不僅僅是美國的競爭，其他非OPEC國家，如巴西、挪威和加拿大等，也在持續(xù)增加產(chǎn)量，搶占國際市場。四季度隨著宏觀壓力增加，油品消費下滑，市場競爭壓力迫使OPEC考慮退出減產(chǎn)政策，恢復(fù)產(chǎn)量，以維護自身在全球石油市場的利潤。

二是油價波動和財政需求也會影響OPEC+決策方向。許多OPEC成員國的經(jīng)濟高度依賴石油收入，特別是一些財政相對脆弱的國家，如沙特、伊拉克和委內(nèi)瑞拉等。盡管這些國家近年來在努力推動經(jīng)濟多元化，但石油收入仍占其財政收入的絕大部分。因此，當油價處于較高水平時，這些國家可能會更傾向于增加產(chǎn)量，以增加財政收入。在預(yù)算赤字擴大的背景下，成員國的財政需求增加，可能促使OPEC重新審視減產(chǎn)政策。

三是地緣政治風險對石油市場有著顯著的影響，特別是在供應(yīng)波動的情況下，這些風險可能會促使OPEC采取不同的策略來維護市場穩(wěn)定或增加市場份額。一方面是OPEC內(nèi)部的供應(yīng)風險。如果OPEC內(nèi)部某些成員國的供應(yīng)出現(xiàn)波動，例如近期利比亞和伊拉克的供應(yīng)下降，其余成員國可能會通過增加產(chǎn)量來填補這一缺口，以保持整體供應(yīng)穩(wěn)定。這種情況下，OPEC可能會調(diào)整整體產(chǎn)量策略，個別產(chǎn)油國的減產(chǎn)未必能持續(xù)。另一方面是非OPEC產(chǎn)油國的供應(yīng)風險。如果非OPEC產(chǎn)油國因地緣政治風險導致產(chǎn)量下降，例如美國、俄羅斯或中東以外國家供應(yīng)中斷，那么在原油風險溢價提升的情況下，OPEC可能會選擇增加產(chǎn)量以占據(jù)更多市場份額并提升財政收入。

四是OPEC內(nèi)部的協(xié)調(diào)與利益博弈。雖然在集體減產(chǎn)決策中展現(xiàn)出一定的凝聚力，但各成員國之間的利益分歧和經(jīng)濟狀況差異可能對其未來的產(chǎn)量政策產(chǎn)生重大影響。減產(chǎn)政策通常要求各國共同遵守產(chǎn)量配額，但一些財政狀況較為脆弱的成員國可能難以承受長期減產(chǎn)所帶來的經(jīng)濟損失。例如，像尼日利亞、利比亞等國，依賴石油出口來維持國家經(jīng)濟運行，可能會因為財政壓力而尋求增產(chǎn)，甚至違反配額協(xié)議。這種情況下，OPEC內(nèi)部的統(tǒng)一性將受到挑戰(zhàn)，一些國家可能會要求提前結(jié)束減產(chǎn)。與此同時，沙特等主要產(chǎn)油國雖然在OPEC中擁有較大的話語權(quán)，但如果其盟友和其他成員國的減產(chǎn)耐心逐漸消耗，也可能被迫重新調(diào)整政策，尋找新的平衡點。

免責聲明：本報告中的信息均來源于被廣發(fā)期貨有限公司認為可靠的已公開資料，但廣發(fā)期貨對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達的意見并不構(gòu)成所述品種買賣的出價或詢價，投資者據(jù)此投資，風險自擔。本報告的最終所有權(quán)歸報告的來源機構(gòu)所有，客戶在接收到本報告后，應(yīng)遵循報告來源機構(gòu)對報告的版權(quán)規(guī)定，不得刊載或轉(zhuǎn)發(fā)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。