滬膠有望展開修復(fù)性上漲行情

美聯(lián)儲(chǔ)3月加息符合預(yù)期

在耶倫任職期間，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)、通脹雙目標(biāo)制已有較為充分的認(rèn)知，由于就業(yè)情況持續(xù)向好，投資者強(qiáng)烈關(guān)注通脹指標(biāo)以及美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)通脹情況的評(píng)估。在今年1月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹中期趨勢(shì)給出了偏積極的表述，使得市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)加息節(jié)奏可能會(huì)加快。不過(guò)新任主席鮑威爾在就職演說(shuō)以及國(guó)會(huì)證詞中申明會(huì)以相當(dāng)平緩的節(jié)奏漸進(jìn)加息，并表示不會(huì)主動(dòng)賣出債券資產(chǎn)，這顯著安撫了投資者的恐慌情緒。由此來(lái)看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善和通脹在去年年底時(shí)的加速上升，但當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)并未急于向市場(chǎng)傳遞過(guò)于鷹派的信號(hào)，依然會(huì)遵循此前2018年可能加息三次的節(jié)奏。

基于上述考慮，筆者認(rèn)為，雖然3月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)將是大概率事件，但符合市場(chǎng)預(yù)期，且已經(jīng)被提前消化，因此美元指數(shù)仍會(huì)在89—90區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，反彈空間并不大，對(duì)滬膠的負(fù)面沖擊較為有限。

產(chǎn)膠國(guó)頻頻釋放利多預(yù)期

為了改變?nèi)蚰z價(jià)持續(xù)低迷的狀況，自去年四季度以來(lái)，東南亞產(chǎn)膠國(guó)接連出臺(tái)干預(yù)措施，試圖扭轉(zhuǎn)膠市供應(yīng)過(guò)剩的局面。然而，從膠價(jià)走勢(shì)來(lái)看，政策效果顯然未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。究其原因，筆者認(rèn)為主要在于兩方面：一是市場(chǎng)擔(dān)憂政策落實(shí)不力?？梢钥吹?，去年12月泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印尼達(dá)成削減出口計(jì)劃，預(yù)計(jì)在今年3月底之前共削減35萬(wàn)噸的天膠出口量。從規(guī)模來(lái)看，35萬(wàn)噸僅占泰國(guó)近兩年1—3月出口總量的13.5%，占三國(guó)的比例不足8%。此前三國(guó)橡膠理事會(huì)出臺(tái)過(guò)為期6個(gè)月的限制出口政策，但由于執(zhí)行不力，令政策效果大打折扣。二是產(chǎn)膠國(guó)干預(yù)措施發(fā)揮效應(yīng)存在時(shí)間滯后性，且需要多項(xiàng)政策疊加。

隨著近期天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）公布1月全球天膠出口數(shù)據(jù)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒得到化解，印證了產(chǎn)膠國(guó)切實(shí)履行削減措施。據(jù)ANRPC最新報(bào)告顯示，1月成員國(guó)天膠出口量同比下滑9.1%至73.5萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)、印尼、越南分別下滑13.2%、10%和3.6%，只有馬來(lái)西亞增長(zhǎng)5.3%。由此可見，泰國(guó)和印尼在執(zhí)行削減出口政策上“說(shuō)話算話”，而馬來(lái)西亞暫時(shí)“言行不一”，仍需繼續(xù)觀察。

基于對(duì)泰國(guó)政策信任感回升，市場(chǎng)普遍對(duì)2月22日泰國(guó)農(nóng)業(yè)部釋放的利多預(yù)期抱以認(rèn)同態(tài)度，并積極看漲膠價(jià)。泰國(guó)農(nóng)業(yè)部擬計(jì)劃在今年5—7月對(duì)該國(guó)300萬(wàn)萊的橡膠園采取暫停割膠3個(gè)月的舉措，以此減少產(chǎn)膠旺季期20萬(wàn)噸的橡膠供應(yīng)，促使橡膠價(jià)格上漲。不僅如此，泰國(guó)還打算與印尼、馬來(lái)西亞和越南展開積極溝通，邀請(qǐng)其在同一時(shí)間內(nèi)暫停割膠，從而推動(dòng)橡膠價(jià)格提升至每公斤70—80銖。此外，近日還傳出泰國(guó)政府正鼓勵(lì)膠農(nóng)主動(dòng)削減（砍伐）橡膠樹數(shù)量的計(jì)劃，擬撥出800億泰銖（25億美元），用以補(bǔ)償那些參與計(jì)劃的膠農(nóng)。如果上述政策（暫停割膠+主動(dòng)砍伐橡膠樹）得到通過(guò)并實(shí)施，疊加此前的出口削減計(jì)劃，在干預(yù)膠價(jià)“三板斧”的刺激下，有望在供應(yīng)端實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量收縮的效果，從而有效緩解產(chǎn)膠旺季對(duì)膠價(jià)的負(fù)面沖擊，帶動(dòng)橡膠價(jià)格開啟中期上漲行情。

從季節(jié)性角度來(lái)說(shuō)，每年2月初開始，泰國(guó)中部、越南南部會(huì)陸續(xù)進(jìn)入停割期，而2月中旬以后，泰國(guó)最大的割膠區(qū)域——南部地區(qū)（占泰國(guó)產(chǎn)膠量的65%），以及馬來(lái)西亞和印尼的產(chǎn)膠量也將顯著降低。換言之，隨著東南亞產(chǎn)膠國(guó)停割期到來(lái)，膠水供應(yīng)壓力將顯著降低，從而推動(dòng)膠價(jià)走強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)迎來(lái)開門紅

步入2018年，我國(guó)重卡市場(chǎng)銷售一改去年12月的萎縮頹勢(shì)，重新迎來(lái)增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月我國(guó)重卡市場(chǎng)共約銷售各類車型9.8萬(wàn)輛，較去年同期顯著增長(zhǎng)18%，環(huán)比去年12月大幅增長(zhǎng)48%。雖然2月重卡銷售量環(huán)比回落，跌至6.8萬(wàn)輛，且比去年同期下降21%，但主要是2月存在春節(jié)長(zhǎng)假，由季節(jié)性因素所引起。數(shù)據(jù)顯示，1—2月我國(guó)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷車17.76萬(wàn)輛，比去年同期的16.94萬(wàn)輛增加5%。考慮到3、4月為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，工程機(jī)械類重卡和物流類重卡需求量將回升。同時(shí)“四萬(wàn)億計(jì)劃”在2010年拉動(dòng)重卡市場(chǎng)達(dá)到101.0萬(wàn)輛的銷量峰值，按7—8年的報(bào)廢周期測(cè)算，2017—2018年正是這批重卡更新?lián)Q代的時(shí)期，其更新將帶來(lái)可觀增量，從而拉動(dòng)2018年重卡市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)估后期國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)有望保持樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，提增全鋼胎需求量，拉動(dòng)對(duì)天膠原料的需求。

套利需求井噴促使進(jìn)口激增

據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年1—12月中國(guó)橡膠進(jìn)口量為566.54萬(wàn)噸，較2016年增長(zhǎng)26.36%。其背后原因?yàn)樘桌枨蟊l(fā)和輪胎產(chǎn)量增長(zhǎng)。

首先，套利需求大增，引發(fā)混合膠進(jìn)口暴增。由于混合膠具備零關(guān)稅和用量大的優(yōu)勢(shì)，因此賦予其流動(dòng)性高的特點(diǎn)，自然成為主要的套利膠種。2017年遠(yuǎn)月高升水局面導(dǎo)致混合膠與滬膠主力合約價(jià)差一度擴(kuò)大至3000元/噸以上，混合膠非標(biāo)套利窗口打開，這加速了國(guó)內(nèi)對(duì)混合膠的積極采購(gòu)。2017年混合膠進(jìn)口量大幅飆升至280萬(wàn)噸的水平，預(yù)估同比增幅在50%以上。這從2017年青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存量變化上也能得到印證。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月中旬，區(qū)內(nèi)合成膠庫(kù)存達(dá)到10.54萬(wàn)噸，較2016年年底的合成膠庫(kù)存2.23萬(wàn)噸，大幅暴增372.65%。由此可見，混合膠套利需求的增長(zhǎng)，是橡膠進(jìn)口增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，也直接促使?kù)存飆升。

其次，輪胎產(chǎn)量增長(zhǎng)。雖然2017年輪胎出口同比有所下滑，但內(nèi)銷樂(lè)觀，整體產(chǎn)量保持增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1—11月，子午線輪胎外胎產(chǎn)量共計(jì)6.32億條，同比增長(zhǎng)6.3%。其中，全鋼胎產(chǎn)量1.26億條；半鋼胎產(chǎn)量5.06億條。而同期，天然膠在輪胎生產(chǎn)中的消費(fèi)量達(dá)399.35萬(wàn)噸，其中在全鋼胎消費(fèi)量達(dá)255.32萬(wàn)噸，在半鋼胎消費(fèi)量達(dá)144.03萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2017年全年在全鋼胎、半鋼胎消費(fèi)量達(dá)426萬(wàn)噸，約占天然橡膠表觀消費(fèi)量的67%。輪胎產(chǎn)量的增加對(duì)天膠的實(shí)際需求具有明顯的提振效應(yīng)。

從以往幾年輪胎企業(yè)在春節(jié)前后的表現(xiàn)來(lái)看，節(jié)前開工率往往出現(xiàn)大幅回落，這主要是企業(yè)停產(chǎn)所致。數(shù)據(jù)顯示，2月國(guó)內(nèi)半鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工率為35.35%，較上月下滑34.21個(gè)百分點(diǎn)；而山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工率為41.01%，也較上月開工下滑25.66個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)春節(jié)過(guò)后，輪胎企業(yè)將快速恢復(fù)開工率，以往幾年皆如此?？梢灶A(yù)見，后期對(duì)于原料橡膠的采購(gòu)將迎來(lái)顯著增長(zhǎng)。

合成膠升水全乳膠幅度擴(kuò)大

作為天然橡膠替代品的合成橡膠在今年年初以來(lái)的油價(jià)反彈過(guò)程中備受“關(guān)懷”，升水全乳膠的幅度明顯擴(kuò)大。1月初，齊魯化工1502丁苯報(bào)價(jià)在13150元/噸，較上海2016年產(chǎn)的全乳膠升水750元/噸；順丁膠報(bào)價(jià)在11950元/噸，較上海2016年產(chǎn)的全乳膠貼水450元/噸。而截至3月初，齊魯化工1502丁苯報(bào)價(jià)在13400元/噸，較上海2016年產(chǎn)的全乳膠升水1150元/噸；順丁膠報(bào)價(jià)在13000元/噸，較上海2016年產(chǎn)的全乳膠升水750元/噸。合成膠升水全乳膠幅度擴(kuò)大有利于未來(lái)滬膠上漲節(jié)奏加快。

綜上所述，隨著產(chǎn)膠國(guó)積極釋放干預(yù)措施，供應(yīng)端過(guò)剩局面將有所改善，同時(shí)節(jié)后中國(guó)輪胎企業(yè)將開啟采購(gòu)模式，加之下游重卡需求依然保持樂(lè)觀前景，需求端力量有望增強(qiáng)。建議投資者摒棄此前看空膠市的悲觀態(tài)度，看漲滬膠。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。