開潤股份:業(yè)績符合預期

開潤股份:業(yè)績符合預期，圍繞出行場景多品牌布局穩(wěn)步推進 公司披露業(yè)績快報，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入11.6億元，同比增長49.8%，歸母凈利潤為1.3億元，同比增長58.2%，符合預期。17年四季度收入3.68億，同比增長67%，歸母凈利潤0.4億，同比增長100%，單季度盈利能力明顯提升。公司業(yè)績增長主要是渠道建設加快、品類擴充，自有品牌持續(xù)迅速發(fā)展。其中2C 端潤米90分快速擴品類，實現(xiàn)翻倍增長，2B端迪卡儂等核心客戶訂單持續(xù)提升，新簽新零售網(wǎng)易嚴選、名創(chuàng)優(yōu)品等客戶緊跟市場步伐。 B2C 端潤米90分翻番增長，借力小米體系加速擴張線上線下海內外渠道，同時注重內功修煉，不斷提升自身競爭力。1)90分箱包雙十一表現(xiàn)搶眼，單天銷售額7000萬，銷售箱包16萬只，超越新秀麗等傳統(tǒng)箱包巨頭，拿到了旅行箱單品類第一；2)全渠道布局加速，深度綁定小米體系，開拓京東等多元渠道紅利。受益于小米體系海內外渠道迅速鋪開，已實現(xiàn)線下200+家小米之家、東南亞多國海外市場布局，自主品牌爆發(fā)力巨大。3)公司完成變更營業(yè)范圍，新增上游制造+下游營銷策劃，完善產業(yè)鏈布局。公司在原有營業(yè)范圍基礎上新增塑料制品、金屬材料及制品、化工原料及產品、橡膠制品的銷售及市場營銷策劃，我們認為公司注重品類研發(fā)設計與營銷，有望吸納整合優(yōu)質上游資源，完善產業(yè)鏈。4)智能自跟隨拉桿箱Puppy 亮相CES 展，黑科技不斷，品牌調性提升。公司攜手平衡車巨頭納恩博在CES 展上推出智能跟隨旅行箱90FUN Puppy1，Segway 特制芯片+UWB 定位技術黑科技強強聯(lián)手，預計18年將實現(xiàn)海內外量產。 B2C 端子公司碩米重新定位完成，兒童出行品牌稚行+泛出行品牌悠啟實現(xiàn)出行場景消費全覆蓋。1)兒童消費快速增加，直擊突圍童車螞蟻市場，看好碩米復制90分成功路徑。稚行圍繞兒童出行場景，以箱包鞋服+童車童椅為主要突破口，借鑒90分成功模式，以公司優(yōu)異的產品開發(fā)能力+小米渠道優(yōu)勢切入市場，將成為2C 端新的利潤增長點；2)悠啟定位泛出行品牌，注重豐富公司自身SKU 品類。悠啟主要以時尚買手形式發(fā)掘出行周邊產品，主要包括出行用到的洗漱用品，化妝品，出行相關小飾品等，預計今年產品將會陸續(xù)上市。 B2B 業(yè)務向智能制造靠攏，原有客戶訂單不斷集聚，同時公司主動拓展名創(chuàng)優(yōu)品，網(wǎng)易嚴選等新零售客戶，預計18年有望維持20%+增長。公司原客戶穩(wěn)定，華碩、新秀麗等合作穩(wěn)步進行，緊密合作迪卡儂，預計后續(xù)訂單仍將不斷提升。同時公司積極開拓新零售先鋒客戶，如名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴選、淘寶心選等，合作推進同時，提升公司零售運營能力。 公司是A 股小米生態(tài)圈唯一上市標的，自主品牌擴品類穩(wěn)步推進，高品質、黑科技不斷增強品牌調性，圍繞出行場景多品牌逐步布局，50%+高速增長確定性強，維持“增持”評級。 17年公司B2B+B2C 業(yè)務均實現(xiàn)高增長，符合預期。18年碩米定位完成，品牌稚行瞄準兒童出行螞蟻市場，有望復制90分品牌成功，泛出行品牌悠啟發(fā)揮買手選品特長，迅速擴充SKU 實現(xiàn)出行場景消費全覆蓋。我們維持原有盈利預測， 17-19年歸母凈利潤1.35/2.02/2.68億元，對應PE 分別為55/37/28倍。 浪潮信息:互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)行業(yè)需求驅動業(yè)務增長，智能制造帶來新變革 云計算市場快速增長，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)行業(yè)客戶需求帶動業(yè)務成長。 隨著互聯(lián)網(wǎng)和云計算的快速發(fā)展，多節(jié)點服務器成為全球服務器增長的重要動力。公司在4路及以上服務器的市場份額領先，2017年排名全國第一。浪潮通過JDM模式與互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度合作，不斷推出云服務器，浪潮SmartRack在中國天蝎服務器市場占有率超過70%。政府、金融、電信等大型客戶的關鍵業(yè)務和集中業(yè)務對高端服務器需求穩(wěn)步增長，8路及以上的x86服務器正在逐步搶占傳統(tǒng)服務器市場，公司業(yè)務不斷進入高端應用。 互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極推動AI服務器，公司占據(jù)約60%市場份額。 浪潮抓住AI的發(fā)展趨勢，當前用于云端的AI服務器主要為GPU服務器，同時FPGA和ASIC服務器也將快速發(fā)展。2017年，中國AIGPU加速計算服務器市場規(guī)模約5億美元，預計2021年AI服務器市場或將超過25億美元。受益于與BAT的緊密合作開始，互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極推動AI服務器，公司占據(jù)約60%市場份額。 攜手IBM開發(fā)POWER架構服務器，積極布局中高端存儲。 2017年9月，浪潮信息宣布聯(lián)手IBM設立合資公司，開發(fā)POWER架構服務器。若未來合資公司POWER服務器推廣順利，公司盈利能力有望進一步提升。浪潮在中端存儲領域市占率為7.6%，位列國內第二，自身技術和產品實力不斷增強。 智能制造引領制造方式變革，浪潮智能工廠帶來新看點。 浪潮智能工廠配備了服務器領域信息化高端裝備智能制造產品線，依托云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術，實現(xiàn)高效定制化生產。智能工廠自動化生產實現(xiàn)“智慧排產、智慧倉儲、智慧運輸和智慧追蹤”。透明化的生產流程將交付周期從15天縮短至5-7天，生產效率提升30%，滿足云計算和大數(shù)據(jù)定制化產品的動態(tài)需求，帶動公司產品的精度和良率提升。 投資建議:預計公司2017-2019年的凈利潤分別為4.40、6.05和7.83億元，EPS分別為0.34、0.47和0.61元，維持“強烈推薦”評級。 文科園林:業(yè)績高增長，初露崢嶸 在手訂單充足，保障未來業(yè)績: 根據(jù)公司第四季度經(jīng)營簡報，第四季度新簽合同155個，累計金額13.69億元；四季度累計已中標尚未簽約訂單15個，累計金額11.02億元。2017年全年，公司累計已簽約尚未完工訂單610個，累計金額48.44億元；其中工程類訂單累計金額45.40億元，設計類訂單3.04億元。在手訂單充足，為未來業(yè)績持續(xù)高增長提供保障。同時公司與各級政府部門簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議9個，投資規(guī)模高達207.6億元，未來訂單有望加速落地。 積極拓展新領域，聚焦生態(tài)治理: 公司在穩(wěn)步拓展傳統(tǒng)園林綠化施工業(yè)務的同時，積極在新的領域進行拓展。近年來公司通過業(yè)務的逐步積累、研發(fā)能力的不斷提升、資源的有效整合及新業(yè)務的有力拓展，進一步開拓了在生態(tài)環(huán)境治理、海綿城市建設、市政管廊建設、旅游景區(qū)及特色小鎮(zhèn)的打造等領域的業(yè)務發(fā)展，并著力形成競爭優(yōu)勢。特別是在流域綜合治理方面，公司先后簽訂綏陽縣洛安江流域生態(tài)文明區(qū)項目、寶貝河下游段生態(tài)綠化及河道治理EPC總承包工程和蒼溪縣嘉陵江城區(qū)段河道綜合治理工程。 進軍文旅業(yè)務，未來想象空間大: 公司不斷向園林相關產業(yè)鏈下游延伸還體現(xiàn)在文旅訂單方面。公司致力于推進“園林+文旅”一體化業(yè)務，先后簽訂水滸影視文化體驗園、遵義百草園、巴東縣高鐵旅游小鎮(zhèn)、枝江金湖濕地公園和孝感雙峰山旅游度假區(qū)等訂單和框架協(xié)議。預計未來將加速推進一體化轉型，在文旅方面想象空間大。 財務預測與估值:預計公司2017~2019年實現(xiàn)歸母凈利2.44/3.67/5.23億元，同比增長75.0%/50.1%/42.6%，對應EPS為0.99/1.48/2.11元。當前股價對應2017~2019年的PE為18.3/12.2/8.5倍，維持“推薦”評級。 風險提示:PPP項目推進不達預期，外延拓展不及預期等。 恩華藥業(yè):二線潛力產品放量，經(jīng)營趨勢向好 收入增速逐季提升，經(jīng)營趨勢向好。從收入端看，2017年四個季度同比分別增長10.46%、11.11%、12.39%和15.87%，呈現(xiàn)逐季加速趨勢。分產品看，潛力產品受益于醫(yī)保和招標的邏輯正在兌現(xiàn)，實現(xiàn)了快速增長。 麻醉類實現(xiàn)收入8.96億元，同比增長13.84%；其中潛力產品右美托咪定預計增長近60%；咪達唑侖增長約5%；依托咪酯增長約13%；瑞芬太尼增長約80%。 精神類實現(xiàn)收入7.00億元，同比增長22.90%；其中潛力產品度洛西汀增長約65%，阿立哌唑增長約200%；利培酮整體增長約7%，齊拉西酮增長約5%，丁螺環(huán)酮增長約12%。神經(jīng)類實現(xiàn)收入0.95億元，同比增長18.19%。其中加巴噴丁增長約20%。 分季度的費用率看，Q4毛利率和銷售費用率下滑較多，預計跟商業(yè)占比較高相關，管理費用率和財務費用率保持穩(wěn)定。2017年公司加大了研發(fā)的投入，研發(fā)費用同比增長52%。 中樞神經(jīng)領域用藥龍頭，邁入成長新階段。中樞神經(jīng)用藥細分領域市場空間廣闊，國內中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥相較發(fā)達國家仍然處于起步階段，具有孕育大型企業(yè)的潛力空間。此外，精神、麻醉類藥物具有“行政”、“市場”雙重壁壘，護城河堅固。恩華藥業(yè)是國內中樞神經(jīng)領域全布局的稀缺標的，多年專注深耕中樞神經(jīng)領域。隨著各地招標推進和新版醫(yī)保目錄落地，二線產品迎來放量期，銷售改革提升效率，業(yè)績有望繼續(xù)改善。 盈利預測及估值:我們預計公司2018-2020年實現(xiàn)收入37.93、42.37和47.19億元，同比分別增長11.77%、11.71%和11.38%；歸母凈利潤4.52、5.69和7.12億元，同比分別增長14.57%、25.76%和25.21%。當前股價對應2018-2020年PE為30倍、24倍和19倍。公司所處的中樞神經(jīng)用藥領域護城河堅固，發(fā)展空間廣闊，公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，走在一條靠新品新技術與銷售能力提升驅動的成長之路上，可以給予公司估值溢價?？紤]到公司的高壁壘和成長性；維持“買入”評級。 風險提示:招標進展不達預期的風險；藥品降價的風險；產品銷售不達預期的風險。 國光電器:業(yè)績符合預期，堅定看好智能音響未來發(fā)展 事件:公司公布2017年業(yè)績快報:2017年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.39億元，同比增長57.24%；營業(yè)利潤1.63億元，同比增長331.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.33億元，同比增長119.90%；綜合毛利率為15.69%，同比下降3.32個百分點。 2017年末，公司總資產為41.83億元，較期初增長39.22%；歸屬于上市公司股東的所有者權益為14.41億元，較期初增長7.28%；資產負債率為64.14%，較期初增長11.23個百分點；股本為4.17億股，未發(fā)生變化；歸屬于上市公司股東的每股凈資產為3.46元，較期初增長7.45%。 聲學產品訂單增長，銷售管理費用率下降，研發(fā)投入進入開花結果期。17年公司營收規(guī)模同比增長57.24%，主要是聲學產品的訂單增加所致。公司銷售費用隨營收規(guī)模同比增加2，225.76萬元，銷售費用率3.03%，下降0.86個百分點。公司管理費用增長3，902.17萬元，主要是由于在聲學、電子、軟件、結構等技術研發(fā)方面投入增加，管理費用率7.48%，為12年來最低水平，表明公司研發(fā)投入開始進入開花結果期。公司財務費用增長3，325.61萬元，主要是受匯率波動影響，形成匯兌損失約2，515.01萬元，財務費用率0.97%，上升0.74個百分點。 公司提供高質量揚聲器單體和整機代工，智能音箱行業(yè)空間廣闊，堅定看好公司智能音響布局和人工智能時代音響的AI 入口地位。蘋果HomePod進入量產階段，預計18年有望實現(xiàn)1000萬以上銷量，強烈看好成為明星產品線。預計HomePod 揚聲器單價35美金。預計18年Echo 銷售4000萬臺，谷歌Home 1000萬臺，騰訊音響上馬，預計能夠為公司貢獻近1億美金新增收入。 大客戶備貨情況正常，公司有望擴產。從目前產業(yè)跟蹤看，市場反應熱烈，根據(jù)消費者需求情況判斷HomePod 產品線有望擴產，因此代工廠和揚聲器供應均有望擴產。公司良率預計將隨新品放量而逐步提升。 鋰電有望成為公司新增長點。17年公司投資收益增加2，466.78萬元，主要來源于鋰寶股權價值增值。新品初期毛利略微下降，費用率改善，營業(yè)利潤好轉。同時公司加碼三元材料，進展順利，隨著新品放量帶動產能利用率及良率提升，預計毛利有望持續(xù)改善。 投資建議:持續(xù)看好智能音響未來發(fā)展，公司作為揚聲器和音響的一流供應商，堅定推薦，維持目標價23.4元，維持“買入”評級。 風險提示:智能音響滲透不及預期，鋰電業(yè)務良率不及預期。 凱萊英:業(yè)績超預期，乘行業(yè)東風繼續(xù)大踏步前進 面對匯兌壓力，仍然實現(xiàn)高速增長:在2017年匯率非常不利的情況下，公司依靠商業(yè)化項目放量、培南訂單恢復、國內市場擴張等因素仍成功保持快速增長，近29%的營收增長是其業(yè)務繼續(xù)向好的最佳證明。 若剔除非主營因素，公司實際主營業(yè)務的利潤增長在40%以上。而該增速的計算還是在沒有剔除2016年3230萬元匯兌收益的情況下。 國內創(chuàng)新藥需求崛起，額外增量具持續(xù)性:2017H1公司國內收入不到1400萬元，占總收入2.5%左右；而全年國內收入估計在1億元以上，占總收入能達到8%左右。印證了早先我們提出的隨國內創(chuàng)新藥崛起與MAH制度推行，國內CRO與CDMO需求將快速涌現(xiàn)的判斷。 此外，經(jīng)過多角度訪談，我們認為國內的新藥研發(fā)生產外包需求目前僅剛剛起步，尚有大量項目處于臨床前研發(fā)及臨床申報階段，未來數(shù)年將會持續(xù)有產品進入臨床，醫(yī)藥研發(fā)生產外包的需求將保持旺盛的發(fā)展勢頭。 行業(yè)趨好公司發(fā)力，后續(xù)成長空間充分，重申“強烈推薦”評級:CDMO行業(yè)正處于增速翹頭階段，而公司作為國內第一梯隊的CDMO企業(yè)能夠充分受益于行業(yè)的發(fā)展。參考海外同類公司的收入體量，我們認為國內公司尚有充分的成長空間。前期公司股價因匯兌原因有所回調，我們再次強調匯兌并不會改變行業(yè)和公司強勢崛起的本質，而直接將主業(yè)利潤與匯兌損益混在一起進行估值也并不合適。不考慮尚不確定的匯兌影響，并根據(jù)業(yè)績快報修正2017-2019年EPS預測為1.50、1.95、2.62元，一年期目標價73元，維持“強烈推薦”評級。 風險提示:丟失客戶信任風險、匯率波動風險。 愛爾眼科:扣非業(yè)績表現(xiàn)靚麗，后續(xù)增長動力充足 點評:公司2017年扣非業(yè)績表現(xiàn)靚麗，整體符合我們預測40%的扣非增長預期；其中公司4季度收入略超預期。公司四季度收入表現(xiàn)良好，實現(xiàn)收入15.7億元，同比增長達70%，預計海外醫(yī)院合計當季新增貢獻約2.2億元收入，扣除此影響公司國內收入增長約48%，相對于上半年33%收入同比增速明顯加快。公司投資平安醫(yī)療具有較高業(yè)務協(xié)同性。平安醫(yī)療和公司都為醫(yī)療細分領域的領導者，預計未來雙方有望在患者導流和商保支付等方面產生良好合作。 預計公司內生增速在28-30%之間，下半年內生增速顯著加快。我們扣除年初新并入9家并購基金醫(yī)院以及美國、歐洲新收購醫(yī)院合計影響的利潤約在6-7000萬之間，估算公司內生增速在28-30%；而2017H1內生增速約為24.5%，公司下半年內生增長速度加快，公司的內生增速再次回到歷史較高水平。 公司2018扣非業(yè)績有望繼續(xù)實現(xiàn)35%以上增長。公司品牌影響力持續(xù)增強，合伙人計劃與并購基金的助力下公司發(fā)展提速，新醫(yī)院實現(xiàn)盈利時間普遍縮短、省會醫(yī)院經(jīng)營持續(xù)改善，醫(yī)院整體院齡結構好、增長潛力大，并購基金醫(yī)院有望持續(xù)注入，以上因素有望繼續(xù)驅動公司實現(xiàn)高增長。 盈利預測和投資建議:我們預計2018-2019年公司收入分別為79.4億元和99.0億元，同比分別增長33.4%、24.8%；歸母凈利潤分別為10.8億元、14.2億元，同比分別增長%46.0%和31.3%；對應EPS分別為0.68元和0.89元，維持買入評級。 風險提示事件:醫(yī)院經(jīng)營不達預期和市場競爭風險，體外醫(yī)院的運營和注入進度不及預期的風險，白內障、屈光、視光等業(yè)務市場規(guī)模發(fā)展不及預期的風險。 東方園林:全年業(yè)績大幅增長68%符合預期，高增長趨勢清晰 全年業(yè)績大幅增長68%符合預期，高增長趨勢清晰。公司發(fā)布2017年業(yè)績快報，2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入152.39億元，同比增長77.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.81億元，同比增長68.37%。四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入66.04億元，同比增長85.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.15億元，同比增長68.91%。公司業(yè)績大幅增長系其充分利用在PPP領域先發(fā)優(yōu)勢，17年中標項目數(shù)量和金額均顯著增長；同時公司迅速推進已中標PPP項目落地，PPP貢獻收入較上年大幅增長所致。我們認為，隨著公司豐富在手訂單不斷向收入轉化，且高利率潤PPP業(yè)務收入占比持續(xù)提升，未來有望繼續(xù)保持業(yè)績高增長趨勢。 充分受益生態(tài)文明建設，訂單增長可持續(xù)性強，未來業(yè)績高增長可期。作為生態(tài)園林龍頭，公司持續(xù)受益生態(tài)環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展，生態(tài)環(huán)境治理及修復類訂單快速增長。公司17年全年新接訂單達705.5億元，PPP類訂單占比為97.2%，為17年營業(yè)總收入的4.6倍。15年至今公司累計公告新簽訂單1762.0億元，訂單收入覆蓋倍數(shù)達11.6倍，未來業(yè)績高增長基礎堅實。而隨著公司PPP項目未來幾年陸續(xù)進入運營期，未來投資收益和運營收入還將促使公司盈利更快增長。 環(huán)保危廢業(yè)務持續(xù)推進，有望成為公司未來重要業(yè)績增長點。近幾年，公司依托吳中固廢、金源銅業(yè)等子公司，持續(xù)推進環(huán)保及危廢處理行業(yè)資源整合與技術創(chuàng)新，深入資源再生、垃圾處理、工業(yè)危廢資源化和無害化處理等細分領域。2017年，公司又陸續(xù)收購了以危險廢物焚燒處置為主的南通九洲和以危廢廢酸處理為主的杭州綠嘉等公司，增加了公司在環(huán)保危廢領域的經(jīng)驗和技術，深化了大生態(tài)環(huán)保領域戰(zhàn)略布局，環(huán)保危廢業(yè)務有望為公司中長期發(fā)展增添新動力。 PPP迎來“高質量”發(fā)展新時代，專業(yè)合規(guī)的民企龍頭有望脫穎而出。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)，2018年1月全國共成交了3450億元PPP項目，同比大幅增長74.22%，較17年同期增速提升了個15.76 pct，表明盡管在前期合規(guī)性政策對PPP市場“冷卻降溫”背景下，PPP招投標活動仍然活躍、需求強勁。而近期財政部公布第四批PPP示范項目名單明確釋放了PPP還將繼續(xù)發(fā)展的信號，將堅定市場對PPP發(fā)展前途的信心，同時也明確了對民企項目、強運營項目的偏好和鼓勵。當前，PPP發(fā)展從“增量”進入到“提質”已進入全新發(fā)展階段，預計隨著市場門檻明顯提高，市場競爭環(huán)境將有望明顯改善，預計項目收益率將有望回升，專業(yè)且具有運營能力的民企龍頭公司市占率有望進一步提高。 投資建議:假設公司在手PPP訂單可以持續(xù)向收入轉化，PPP項目融資皆可落地，PPP項目進入運營期回購款可全額按時得到付款，且銀行五年期以上貸款基準利率維持在5.0%以下，我們預測17/18/19年公司歸母凈利為21.8/33.3/48.7億元，EPS0.81/1.24/1.82元，16-19年CAGR為55.5%，當前股價對應PE分別為23/15/10倍，考慮到公司充分受益生態(tài)文明建設，環(huán)保危廢業(yè)務未來高成長的潛力，給予公司“買入”評級。 愛仕達:消費升級助力國產中端，渠道深耕進軍三四線 事件 公司發(fā)布業(yè)績快報，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.77億元，同比增長20.77%，實現(xiàn)凈利潤1.70億元，同比增長24.00%。對應Q4營業(yè)收入9.30億元，同比增長26.40%，凈利潤0.57億元，同比增長51.31%。 消費升級助力國產中端，家居品類高速增長 消費升級助力國產中端品牌發(fā)展，三四級市場更加追求品牌消費，公司作為具有性價比的國產中端炊具龍頭品牌，收入持續(xù)提升，我們預計炊具業(yè)務均價平穩(wěn)上漲5%左右，且新品類家居用品行業(yè)空間較大，預計取得較高增速，此外，公司積極推進渠道下沉，未來有望進一步受益三四線消費升級。公司發(fā)力炊具+智能制造雙主業(yè)，年內收購多家機器人公司，我們預計機器人板塊收入約1億元，機器人業(yè)務尚處起步期，未來有較高提升空間。 預計傳統(tǒng)主業(yè)凈利潤同比35% 公司17年預計實現(xiàn)凈利率5.2%，較去年基本持平，Q4預計6.2%，同比提升約1.5pct。機器人業(yè)務尚處起步期，我們預計仍處于虧損狀態(tài)，明年或有望持平，剔除機器人業(yè)務虧損情況，預計17年傳統(tǒng)主業(yè)凈利潤同比增長約35%。公司約30%收入來自外銷，匯率損失或將帶來一定財務費用增加。 投資建議 愛仕達作為國產炊具龍頭品牌，積極推進渠道深耕，并向仍具較大空間的家居品類擴張，有望長期受益三四線消費升級；公司布局炊具+智能制造雙主業(yè)，符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，未來發(fā)展?jié)摿^大。我們認為隨著匯率穩(wěn)定，未來財務費用率將有所好轉，因此調整盈利預測，預計17-19年收入增速分別為20.77%、21.61%、25.52%，凈利潤增速24.01%、23.09%、24.65%，EPS分別0.49、0.60、0.75元/股，分別對應22.35x、18.16x、14.57xPE，維持買入評級。 風險提示:消費升級不達預期風險，原材料漲價風險。 視覺中國:擬收購攝影社區(qū)500px，視覺主業(yè)更進一步 全面參與全球攝影師社區(qū)運營，強化視覺素材主業(yè)競爭力。500px是國際知名的攝影師及攝影愛好者社區(qū)，擁有超過1，300萬注冊會員，圖片數(shù)量超過1.2億張，每周新增上傳圖片40萬，每日社交互動200萬條。500px目前有面向企業(yè)客戶的內容授權及定制拍攝服務，以及面向會員的訂閱及增值服務。通過收購500px，公司進一步鞏固“社區(qū)+內容+交易”商業(yè)模式，“自有版權內容+簽約供應商+攝影師社區(qū)”三管齊下聚合優(yōu)質視覺內容，強化公司視覺素材主業(yè)的競爭力。 延續(xù)與500px的成功合作。視覺中國子公司VCG香港于2015年7月與500px簽訂了《B輪優(yōu)先股認購協(xié)議》，以800萬美元認購其B輪優(yōu)先股定向增資擴股計劃，投后持有其15.48%股份。2015年11月，公司與500px共同打造的中文攝影師社區(qū)500px.me及手機App客戶端正式上線，深受國內攝影師社群好評。此次收購后500px將成為視覺中國的全資子公司，進一步擴大公司業(yè)內影響力。 借500px及Corbis推動全球化戰(zhàn)略。公司前期已完成對于全球第二大高端圖片供應商CorbisIamges的收購。此次收購500px后，公司在國際版權圖片、歷史圖片、攝影師社區(qū)PCG資源等方面均有布局，未來可進一步將素材資源與自身技術儲備及運營能力結合。500px會員遍及全球195個國家，通過此次收購，公司將獲得國際市場的視覺內容發(fā)布、傳播渠道，同時將自身基于大數(shù)據(jù)、智能識別追蹤、時間戳等技術拓展至國際，為全球客戶提供圖片SaaS支持服務，以及注冊、交易、追溯、保護、藝術品收藏等數(shù)字版權服務，將自身業(yè)務領域進一步向國際拓展。 維持盈利預測和“買入”評級。公司把握網(wǎng)絡視覺素材正版化機遇期，相繼收購Corbis及500px鞏固行業(yè)龍頭地位，并推動全球化發(fā)展。公司還與阿里、百度、鳳凰網(wǎng)、搜狗等互聯(lián)網(wǎng)巨頭建立戰(zhàn)略合作，觸及中長尾用戶，提升多渠道分發(fā)能力。我們維持公司2017-2019年歸母凈利潤2.90億/3.83億/4.87億的盈利預測，對應EPS為0.41/0.55/0.69元/股，對應PE為62/46/37倍，維持“買入”評級。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。