1、恒瑞醫(yī)藥：加速成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的綜合性藥企 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱國(guó)廣 陳進(jìn) 推薦邏輯:未來(lái)十年將是我國(guó)創(chuàng)新藥高速發(fā)展的階段

1、恒瑞醫(yī)藥：加速成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的綜合性藥企 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱國(guó)廣 陳進(jìn) 推薦邏輯:未來(lái)十年將是我國(guó)創(chuàng)新藥高速發(fā)展的階段，公司是率先執(zhí)行“創(chuàng)新”與“國(guó)際化”兩大戰(zhàn)略的國(guó)內(nèi)藥企，正處于從傳統(tǒng)仿制藥企向創(chuàng)新型大藥企轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。未來(lái)5年將是公司創(chuàng)新藥快速崛起的5年，大品種的集中獲批和快速放量將推動(dòng)公司創(chuàng)新藥收入規(guī)模高速增長(zhǎng)；根據(jù)我們預(yù)測(cè)，2021年公司營(yíng)收與業(yè)績(jī)有望分別達(dá)到360億、100億元，而創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)的收入與業(yè)績(jī)占比有望分別達(dá)到31%、45%。未來(lái)5年，公司有望在創(chuàng)新藥政策催化及公司創(chuàng)新藥爆發(fā)推動(dòng)下維持較高估值水平，在2021年有望達(dá)到目前跨國(guó)創(chuàng)新藥巨頭阿斯利康的市值水平。 國(guó)內(nèi)創(chuàng)新標(biāo)桿，重磅創(chuàng)新品種將陸續(xù)獲批上市。公司已建成國(guó)內(nèi)最大、最成熟的創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)，研發(fā)人員數(shù)量與研發(fā)投入國(guó)內(nèi)之最；公司至今已申報(bào)創(chuàng)新藥38個(gè)，數(shù)量與質(zhì)量國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)藥企創(chuàng)新標(biāo)桿。公司是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)擁有2個(gè)已上市1類新藥的藥企，艾瑞昔布新進(jìn)國(guó)家醫(yī)保，放量在即；阿帕替尼上市后快速放量，2016年銷售額約10億元，進(jìn)入談判醫(yī)保目錄2020年峰值銷售額有望突破30億元，為創(chuàng)新藥放量典范。以吡咯替尼、PD-1為代表的創(chuàng)新品種有望于2018年陸續(xù)上市，19K、紫杉醇于2018年很可能獲批，這些重磅品種峰值銷售額有望突破100億元。 緊跟國(guó)際前沿，重點(diǎn)布局生物藥領(lǐng)域。生物藥是全球發(fā)展大趨勢(shì)，全球市場(chǎng)規(guī)模已超2000億美元。公司近幾年重點(diǎn)發(fā)力生物藥領(lǐng)域，完成該領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，多個(gè)熱門產(chǎn)品研發(fā)有條不紊推進(jìn)。首個(gè)重磅生物藥19K預(yù)計(jì)2018H1獲批上市，未來(lái)承載公司生物藥中試與生產(chǎn)的蘇州單抗生產(chǎn)平臺(tái)已處于可投產(chǎn)狀態(tài)；公司重點(diǎn)在研生物藥產(chǎn)品緊跟國(guó)際最前沿，ADCs、PD-1/L1、IL-17等重磅品種均緊跟國(guó)際前沿技術(shù)，研發(fā)進(jìn)度在國(guó)內(nèi)均處于領(lǐng)先水平。 堅(jiān)持“仿創(chuàng)結(jié)合”戰(zhàn)略，高端仿制藥產(chǎn)品即將進(jìn)入收獲期。公司近兩年有多個(gè)重要的仿制藥品種國(guó)內(nèi)將陸續(xù)獲批，其中有已經(jīng)獲批的碘化油、卡泊芬凈，未來(lái)即將獲批的有帕立骨化醇、紫杉醇、氯吡格雷等重磅首仿/次仿品種。碘化油、卡泊芬凈、紫杉醇都是臨床用量較大的品種，上市后均有成為10億級(jí)品種潛力，是公司“仿創(chuàng)結(jié)合”戰(zhàn)略的重要仿制藥品種。 加快建設(shè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新藥企。仿制藥制劑出口、創(chuàng)新藥海外授權(quán)與臨床試驗(yàn)加快了公司國(guó)際化進(jìn)程。公司已實(shí)現(xiàn)9個(gè)仿制藥品種獲得FDA上市批準(zhǔn)，三個(gè)創(chuàng)新藥品種已經(jīng)實(shí)現(xiàn)海外授權(quán)，依靠公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力支持，預(yù)計(jì)未來(lái)仿制藥海外上市與創(chuàng)新品種海外授權(quán)將常態(tài)化。吡咯替尼進(jìn)入美國(guó)臨床I期，IL-17進(jìn)入澳大利亞臨床II期，未來(lái)將有更多創(chuàng)新品種進(jìn)入海外臨床，部分品種或?qū)@得質(zhì)的突破。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。強(qiáng)烈看好未來(lái)中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的10年，堅(jiān)定看好公司在醫(yī)藥科技股龍頭地位。多個(gè)重磅品種近3年獲批上市、放量；2019-2021年，公司進(jìn)入創(chuàng)新藥爆發(fā)期，預(yù)計(jì)收入與業(yè)績(jī)3年復(fù)合增速分別高達(dá)30%與37%；對(duì)公司已有和在研產(chǎn)品線、研發(fā)平臺(tái)價(jià)值分別進(jìn)行估值，公司2018年合理相對(duì)市值約2650億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為93.80元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 2、利亞德：各業(yè)務(wù)全面啟動(dòng)，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：孫遠(yuǎn)峰 公司發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入65.11億元，同比增長(zhǎng)48.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)12.08億元，同比增長(zhǎng)80.59%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。 板塊協(xié)同效應(yīng)顯著，內(nèi)生業(yè)務(wù)全面增長(zhǎng)。公司夜游經(jīng)濟(jì)、智能顯示、文化旅游、VR體驗(yàn)四大板協(xié)同效應(yīng)顯著，公司深耕小間距LED顯示領(lǐng)域多年，積累了深厚的顯示技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和渠道資源，通過(guò)外延不斷擴(kuò)展自身聲光電業(yè)務(wù)，先后布局夜游經(jīng)濟(jì)，VR體驗(yàn)等并取得良好協(xié)同效果。根據(jù)公告，2017年公司新簽訂單及新中標(biāo)訂單總額達(dá)到102億元，比年初制定目標(biāo)訂單超額完成17%。我們認(rèn)為公司各板塊業(yè)務(wù)圍繞聲光電一體化內(nèi)核，協(xié)同效應(yīng)顯著，公司業(yè)務(wù)整合能力突出，優(yōu)勢(shì)日漸突出。 小間距業(yè)務(wù)保持高增速，龍頭優(yōu)勢(shì)明確。小間距LED性能優(yōu)勢(shì)顯著，隨著成本下降，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)展。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)小間距市場(chǎng)保持高增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)小間距LED市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)，提供增長(zhǎng)高彈性，行業(yè)有望繼續(xù)保持高成長(zhǎng)。公司作為小間距LED行業(yè)龍頭，充分享受行業(yè)高成長(zhǎng)紅利。根據(jù)公司公告，2017年公司小間距訂單約27.5億元，較去年同期增長(zhǎng)51%，高市占率+高增長(zhǎng)速度，龍頭優(yōu)勢(shì)明確，預(yù)計(jì)小間距LED業(yè)務(wù)將繼續(xù)提供公司成長(zhǎng)充足動(dòng)力。 夜游經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司卡位夜游經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)期，通過(guò)投資并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)性市場(chǎng)布局，渠道優(yōu)勢(shì)顯著。我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略方向明確，搶先布局城市照明并有效整合國(guó)內(nèi)全行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，在技術(shù)、資質(zhì)、渠道方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)內(nèi)城市亮化行業(yè)快速發(fā)展，公司夜游經(jīng)濟(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)將進(jìn)入發(fā)展快車道。 文化旅游有望迎來(lái)收獲期，VR協(xié)同效應(yīng)可期。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的提高，消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)成為確定趨勢(shì)，城市文化旅游需求將持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，截至2017年10月20日，文化板塊新簽訂單及新中標(biāo)金額7.1億元，較上年同期增長(zhǎng)84%，文化旅游板塊有望迎來(lái)收獲期。文化旅游業(yè)務(wù)快速發(fā)展，也為VR帶來(lái)多場(chǎng)景應(yīng)用，協(xié)同效應(yīng)凸顯。 投資建議:買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為12.08、17.26、24.34億元，凈利潤(rùn)增速分別為80.6%、43.0%、40.4%，成長(zhǎng)性突出；考慮公司業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)以及行業(yè)龍頭地位，給予2018年27倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為27.50元。 3、中順潔柔深度報(bào)告：順勢(shì)而為、全面革新 公司彰顯真成長(zhǎng) 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：譚倩 生活用紙行業(yè)處于量?jī)r(jià)齊升、龍頭集中度持續(xù)提升的良性周期中。雖然目前我國(guó)生活用紙人均消費(fèi)量仍低于世界平均水平，但人均生活用紙消費(fèi)量和人均GDP之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，不考慮人口的自然增長(zhǎng)以及新增區(qū)域的開(kāi)拓，就存量而言基于人均GDP的穩(wěn)步提升，人均消費(fèi)量增速基本維持在5%-10%之間，歷年增速穩(wěn)健且增長(zhǎng)根基相對(duì)牢固。并且，生活用紙市場(chǎng)規(guī)模的增速顯著高于銷量的實(shí)際增長(zhǎng)，由此反映生活用紙整體消費(fèi)價(jià)格帶的持續(xù)上移。因此，長(zhǎng)周期來(lái)看當(dāng)前生活用紙行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升具有較強(qiáng)的可持續(xù)性及穩(wěn)定性。此外，對(duì)標(biāo)美國(guó)CR4和日本CR4，國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)CR4僅為32%。未來(lái)在環(huán)保督查趨嚴(yán)以及原材料價(jià)格上漲壓力的驅(qū)動(dòng)之下，市場(chǎng)份額將持續(xù)向龍頭靠攏。 公司順應(yīng)生活用紙品質(zhì)消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品高端化。生活用紙行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)為由價(jià)格敏感型消費(fèi)階段向品質(zhì)敏感型消費(fèi)階段轉(zhuǎn)變。對(duì)應(yīng)細(xì)分品類增速變化的實(shí)際情況為非卷紙類銷售收入的增速顯著高于卷紙類銷售收入的增速。結(jié)合公司主要產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，卷紙類產(chǎn)品的收入占比從2012年的54.28%下降至2016年的43.26%，非卷紙類產(chǎn)品的收入占比從2012年的44.76%提升至2016年的53.54%，因?yàn)榉蔷砑埖拿时染砑埖拿室?1pct，未來(lái)隨著非卷紙收入占比的提升，并結(jié)合公司自2017年6月份開(kāi)始起對(duì)自然木系列的重點(diǎn)推廣情況來(lái)看，自然木系列價(jià)格比一般產(chǎn)品高出30%-40%，具備更強(qiáng)的盈利能力，從而為公司收入帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。產(chǎn)品高端化的加速推進(jìn)是公司順勢(shì)而為的一項(xiàng)重要舉措，未來(lái)將推動(dòng)公司盈利能力的不斷提升。 公司推動(dòng)營(yíng)銷渠道與組織架構(gòu)的革新，從而帶動(dòng)收入的加速增長(zhǎng)。公司于2015年年初引入了金紅葉的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，新的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)在劉金鋒總的帶領(lǐng)之下，在組織結(jié)構(gòu)細(xì)化，終端價(jià)格體系的規(guī)范、銷售通路的完善以及網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率的提升等方面均取得了較大的改善。截至目前為止，公司已經(jīng)擁有2000多家經(jīng)銷商，覆蓋1000多個(gè)城市，從全國(guó)有2800多個(gè)城市的數(shù)量來(lái)看，仍有1000多個(gè)城市尚未開(kāi)發(fā)，未來(lái)渠道擴(kuò)張空間仍然可觀。 提價(jià)對(duì)沖木漿價(jià)格高位震蕩的壓力，成本壓力將一定程度上倒逼中小產(chǎn)能出清。2017年下半年以來(lái)，木漿價(jià)格持續(xù)性上漲主要和國(guó)內(nèi)庫(kù)存超預(yù)期下降、國(guó)外漿廠突發(fā)事件導(dǎo)致紙漿供貨量的減少、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)以及廢紙等其他原材料價(jià)格上漲的帶動(dòng)有關(guān)。雖然2018年木漿產(chǎn)能的大量投放將沖擊漿價(jià)的預(yù)期仍在，但實(shí)際情況大概率為供需平衡，漿價(jià)維持高位震蕩。一方面因?yàn)楣┙o端實(shí)際落地產(chǎn)能大概率低于計(jì)劃產(chǎn)能、自用產(chǎn)能占比相對(duì)偏高。另一方面需求端今年還會(huì)受到廢紙新政的側(cè)面推動(dòng)，國(guó)廢價(jià)格的上漲會(huì)拉動(dòng)木漿替代性需求的增長(zhǎng)，從而支撐漿價(jià)。對(duì)此，公司從2017年10月至今累計(jì)提價(jià)幅度為15%，基本可以對(duì)沖漿價(jià)高位的壓力。此外，因公司木漿100%從海外進(jìn)口，未來(lái)將受益于人民幣升值。 公司的產(chǎn)能瓶頸已打破，從而為前端銷售的加速擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。公司2016年實(shí)際擁有產(chǎn)能50.5萬(wàn)噸，2017年年底新增產(chǎn)能14.5萬(wàn)噸，分別對(duì)應(yīng)云浮12萬(wàn)噸和唐山2.5萬(wàn)噸。此外，湖北的20萬(wàn)噸產(chǎn)能將于2018年年底投放，到2018年年底將形成85萬(wàn)噸的有效產(chǎn)能。預(yù)計(jì)未來(lái)每年公司將新增10萬(wàn)噸的產(chǎn)能投放，最終突破百萬(wàn)產(chǎn)能瓶頸，從而形成全國(guó)性產(chǎn)能布局網(wǎng)絡(luò)。 員工持股、高管增持相繼落地，未來(lái)發(fā)展動(dòng)力充足。2017年8月以來(lái)，公司推出了2.34億元規(guī)模的員工持股計(jì)劃，對(duì)應(yīng)平均持股價(jià)為13.70元，對(duì)應(yīng)2017年11月董秘增持了69.4萬(wàn)股，合計(jì)增持金額1006萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的增持價(jià)格為14.50元，高管與員工的強(qiáng)勢(shì)增持彰顯了股價(jià)的安全邊際，并且體現(xiàn)出公司內(nèi)部對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。繼公司員工持股完成之后，經(jīng)銷商持股計(jì)劃以及副董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人鄧冠彪的增持計(jì)劃也充分體現(xiàn)了公司未來(lái)將渠道利益、員工利益及核心管理層利益充分綁定。 四大生活用紙企業(yè)基本面狀況比較，潔柔成長(zhǎng)性突出且各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善趨勢(shì)最為顯著。從恒安、維達(dá)、中順潔柔、金紅葉的收入及業(yè)績(jī)復(fù)合增速的比較結(jié)果來(lái)看，潔柔業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性最強(qiáng)、規(guī)模體量最小、發(fā)展空間最大。并且潔柔的盈利指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)、償債指標(biāo)均呈現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢(shì)。潔柔和恒安相比，具有較強(qiáng)的電商渠道優(yōu)勢(shì)；潔柔和金紅葉相比，因其具有較強(qiáng)的中高端產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，從而使得潔柔擁有較強(qiáng)的盈利能力。近兩年潔柔收入增速領(lǐng)先同業(yè)的核心原因:我們認(rèn)為是產(chǎn)品力、渠道力及品牌影響力共振的結(jié)果。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.46元、0.61元、0.82元，對(duì)應(yīng)的PE分別為31.85倍、23.96倍、17.84倍。未來(lái)看好在生活用紙行業(yè)量?jī)r(jià)齊升以及行業(yè)集中度持續(xù)提升的趨勢(shì)之下，公司通過(guò)品類高端化以及營(yíng)銷渠道的不斷細(xì)化和下沉所獲得的高速成長(zhǎng)。因此，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:提價(jià)力度難以覆蓋原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)、人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)、提價(jià)影響終端銷量，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。 4、浙江醫(yī)藥：維生素價(jià)格繼續(xù)上行 業(yè)績(jī)向上彈性大 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司 研究員：程磊 檸檬醛短缺導(dǎo)致VA供需失衡，公司業(yè)績(jī)向上彈性大: 全球VA需求82%來(lái)自飼料，18%來(lái)自食品醫(yī)藥，近年來(lái)總需求維持在2.5萬(wàn)噸左右。VA合成工藝難度大，進(jìn)入壁壘高，目前全球VA產(chǎn)能集中在巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江醫(yī)藥等六家公司，合計(jì)約3.5萬(wàn)噸。17年10月31日，巴斯夫檸檬醛工廠發(fā)生火災(zāi)事故，導(dǎo)致其VA生產(chǎn)裝置停產(chǎn)，連帶影響從巴斯夫采購(gòu)檸檬醛的安迪蘇VA減產(chǎn)?？傆?jì)約1.1萬(wàn)噸VA產(chǎn)能受影響，占比32%，供需失衡下，VA價(jià)格由17年8月份200元/千克上漲至目前約1200元/千克。巴斯夫預(yù)計(jì)最早于3月重啟其檸檬醛裝置，VA市場(chǎng)供給恢復(fù)要到第三季度，未來(lái)VA價(jià)格將繼續(xù)上行。 公司檸檬醛進(jìn)口自日本可樂(lè)麗，目前供應(yīng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格漲幅不超10%。我們測(cè)算VA不含稅成本約85元/千克，現(xiàn)有3000噸VA產(chǎn)能有望充分釋放，18年產(chǎn)能將達(dá)到5000噸。按1000元/千克將貢獻(xiàn)毛利23.54億，價(jià)格每上漲100元/千克，公司業(yè)績(jī)?cè)龊?.18億。 VE行業(yè)回暖，新增產(chǎn)能存在不確定性，后續(xù)價(jià)格仍存向上空間: 全球維生素E油需求約8萬(wàn)噸，主要來(lái)自飼料和醫(yī)藥化妝品。全球名義產(chǎn)能約11萬(wàn)噸，主要集中在巴斯夫、帝斯曼、浙江醫(yī)藥、新和成，前四大企業(yè)產(chǎn)能占比約70%。受工廠事故影響，預(yù)計(jì)巴斯夫到第三季度才能正常供應(yīng)VE，受此影響，VE粉價(jià)格已從低點(diǎn)39元/千克上漲至約100元/千克，未來(lái)有望保持強(qiáng)勢(shì)。 公司擁有VE油產(chǎn)能2萬(wàn)噸，折合50%VE粉3.8萬(wàn)噸。我們估計(jì)公司VE粉成本約30元/千克，按80元/千克的價(jià)格計(jì)算，公司VE板塊毛利約16.34億，價(jià)格每上漲10元/千克，公司業(yè)績(jī)?cè)龊?.76億。 出口制劑開(kāi)拓海外市場(chǎng)，創(chuàng)新藥點(diǎn)亮公司未來(lái): 公司萬(wàn)古霉素、達(dá)托霉素制劑等產(chǎn)品已按505 新藥注冊(cè)法規(guī)向美國(guó)提交申請(qǐng)，萬(wàn)古霉素有望于6月前獲得通過(guò)，505 新藥登記擁有更長(zhǎng)獨(dú)占時(shí)間，公司將獲得長(zhǎng)期收益。創(chuàng)新藥蘋果酸奈諾沙星膠囊16年順利上市，其注射劑18年有望獲批，未來(lái)ADC類藥物頗具潛力。 充分受益維生素漲價(jià)，公司18年迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí): 維生素價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行，公司完成廠區(qū)搬遷改造，盈利有望大幅增長(zhǎng)；制劑產(chǎn)品登陸海外；創(chuàng)新藥逐步進(jìn)入收獲期，為公司注入長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司17-19年EPS 分別為0.33、1.68和1.70元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E分別為48、9和9倍，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:維生素價(jià)格大幅下降，公司創(chuàng)新藥市場(chǎng)開(kāi)拓受阻。 5、合力泰：產(chǎn)品、客戶持續(xù)升級(jí) 一季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：孫遠(yuǎn)峰 事件: 公司發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.33億元，同比增長(zhǎng)28.60%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)11.84億元，同比增長(zhǎng)35.49%。 發(fā)布2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.85億~3.15億元，同比增長(zhǎng)37.68%~52.17%，一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 2017年度業(yè)績(jī)下修，公司未來(lái)發(fā)展邏輯不變。根據(jù)公司公告，2017年業(yè)績(jī)預(yù)期低于前次業(yè)績(jī)預(yù)告的主要原因有： 報(bào)告期內(nèi)江西合力泰建設(shè)新產(chǎn)線，原計(jì)劃2017Q4因符合地方政府招商引資等地方性扶持政策而獲得補(bǔ)助款未能及時(shí)到賬，延遲確認(rèn)至2018年。 由于對(duì)新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度估計(jì)不足，產(chǎn)能建設(shè)低于預(yù)期，原計(jì)劃2017年四季度開(kāi)始交貨訂單延遲至2018年一季度交貨。我們認(rèn)為這是在公司快速發(fā)展中遇到的短期影響因素，不影響未來(lái)發(fā)展邏輯。 公司投建產(chǎn)能陸續(xù)釋放以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、客戶結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不變，未來(lái)確定性成長(zhǎng)可期。 產(chǎn)業(yè)鏈深度整合，新建產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司2015年以來(lái)持續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈垂直及橫向整合，先后布局觸控顯示、攝像頭模組、玻璃蓋板、生物識(shí)別模組、無(wú)線充電、FPC、全面屏等多領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品和客戶資源整體優(yōu)化配置，產(chǎn)業(yè)鏈布局更加合理，新建電子紙模組、攝像頭模組、指紋識(shí)別模組項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，為公司未來(lái)發(fā)展提供充沛動(dòng)力。 產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)創(chuàng)新，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司先后布局FPC、全面屏、無(wú)線充電及其核心材料納米晶，選擇高速發(fā)展賽道并實(shí)現(xiàn)消費(fèi)電子尖端技術(shù)領(lǐng)域追趕及趕超。目前公司在無(wú)線充電材料、模組，F(xiàn)PC以及全面屏均已具備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。 通過(guò)公司持續(xù)產(chǎn)品升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新，公司客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，一線客戶占比不斷升。我們認(rèn)為公司在無(wú)線充電、FPC等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，相關(guān)領(lǐng)域有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)標(biāo)志性客戶突破。 研發(fā)設(shè)備投入加大，驅(qū)動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng)。根據(jù)公告，報(bào)告期內(nèi)公司加大對(duì)大客戶的研發(fā)投入和擴(kuò)大產(chǎn)能的新設(shè)備投入，短期內(nèi)相對(duì)增加了成本費(fèi)用及機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)用，同時(shí)公司出售合力泰化工公司100%股權(quán)，對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生部分影響。我們認(rèn)為公司對(duì)于大客戶研發(fā)投入增加以及新設(shè)備投入將為公司未來(lái)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)提供充足動(dòng)力，公司客戶結(jié)構(gòu)提升有望進(jìn)一步加速。 投資建議:買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年凈利潤(rùn)分別為11.84億，18.28億和25.65億，增速分別為35.5%、54.4%、40.3%，EPS分別為0.38、0.58和0.82元，成長(zhǎng)性突出；給予2018年26倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.19元。 6、中金環(huán)境公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：?jiǎn)T工增持 凸顯發(fā)展信心 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：顧敏豪 事件: 2月26日，公司發(fā)布增持進(jìn)展公告:自2月8日董事長(zhǎng)及總經(jīng)理共同向全體員工發(fā)出買入公司股票倡議后，截至到2月14日收盤，公司共有629位員工增持股票，合計(jì)1287.71萬(wàn)股，增持均價(jià)10.09元/股，增持金額1.30億元。 點(diǎn)評(píng): 公司股票價(jià)格調(diào)整幅度較大，大股東兜底式鼓勵(lì)員工增持有利于綁定利益一致性，同時(shí)提振二級(jí)市場(chǎng)信心。公司自從17年10月31日復(fù)牌以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)跌幅37%，顯著高于環(huán)保指數(shù)跌幅19.78%。2月8日，董事長(zhǎng)沈金浩及總經(jīng)理郭少山聯(lián)名承諾，2月8日-14日期間凈買入公司股票，且連續(xù)持有12個(gè)月以上并屆時(shí)在職員工，若增持股票發(fā)生虧損則由其補(bǔ)償，若產(chǎn)生股票增值收益歸員工所有。而17年5月16日，公司完成第三批員工持股計(jì)劃購(gòu)買，公司第三批員工持股成本為25.01元/股，數(shù)量2241.04萬(wàn)股，金額5.60億元。本次大股東兜底式鼓勵(lì)員工增持，一方面體現(xiàn)大股東對(duì)目前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的認(rèn)可，另一方面有利于公司形成良好的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)員工的工作積極性。 公司資產(chǎn)調(diào)整，現(xiàn)金收購(gòu)金泰萊有利于減少每股收益的稀釋。公司環(huán)保業(yè)務(wù)板塊發(fā)生較大變化，其一，17年12月11日，公司擬19.15億元出售金山環(huán)保，并要求分紅5.75億元，日前交易對(duì)價(jià)支付已經(jīng)超過(guò)50%，尾款將按照協(xié)議進(jìn)行，并且營(yíng)業(yè)執(zhí)照變更信息已經(jīng)受理；其二，17年12月11日，公司更改收購(gòu)金泰萊的收購(gòu)方案，改為現(xiàn)金收購(gòu)金泰萊100%股權(quán)，目前金泰萊已經(jīng)換發(fā)新的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。金山環(huán)保的出售可能與金山集團(tuán)的控股股東被立案調(diào)查有關(guān)。污水污泥處理資產(chǎn)的出售有兩方面影響:其一，減少了公司污水污泥經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，不利于未來(lái)公司污泥板塊發(fā)展；但是出售協(xié)議承諾，金山環(huán)保及其子公司的污泥處理及藍(lán)藻相關(guān)技術(shù)均無(wú)償轉(zhuǎn)讓給上市公司，仍有利于提高公司在污水、污泥及藍(lán)藻處理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；其二，考慮到分紅款，實(shí)際將會(huì)增加公司賬面現(xiàn)金24.9億元。按照金泰萊承諾方的承諾利潤(rùn)測(cè)算，現(xiàn)金收購(gòu)將會(huì)增厚公司18-20年每股收益0.14元、0.17元、0.2元。 維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。公司管理層具備較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，不斷拓展環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)邊界，打造“制造”+“環(huán)?！彪p輪驅(qū)動(dòng)模式。我國(guó)危險(xiǎn)廢物處理運(yùn)營(yíng)存在供需缺口，在環(huán)保督查趨嚴(yán)，打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的背景下，市場(chǎng)不斷釋放。公司出售金山環(huán)保、收購(gòu)金泰萊，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不改綜合環(huán)境服務(wù)商戰(zhàn)略定位。小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017、2018年全面攤薄EPS為0.58元/股、0.69元/股，按照2018年2月23日10.39元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為17.9倍和15.1倍，估值相對(duì)于行業(yè)水平偏低，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，回款放緩；危險(xiǎn)廢物處理價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。 7、匯川技術(shù)：業(yè)績(jī)快報(bào)符合預(yù)期 工控業(yè)務(wù)望持續(xù)高增 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：鄒玲玲 業(yè)績(jī)符合預(yù)期:公司發(fā)布2017年業(yè)績(jī)快報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入:47.78億元，同比高增30.55%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)12.07億，同比增長(zhǎng)15.65%；歸母凈利潤(rùn)10.65億元，同比增長(zhǎng)14.24%，其中，四季度單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.41億元。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 工控2017全年超預(yù)期增長(zhǎng)，2018年有望保持較好增速。自2016年下半年以來(lái)工控行業(yè)在制造業(yè)升級(jí)及設(shè)備更新替代周期下持續(xù)復(fù)蘇。未來(lái)“產(chǎn)業(yè)升級(jí)+工程師紅利+國(guó)產(chǎn)替代”將從內(nèi)生驅(qū)動(dòng)工業(yè)自動(dòng)化穩(wěn)定發(fā)展；短期看，“技術(shù)改進(jìn)基金+海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇”對(duì)2018年工控行業(yè)形成有力支撐，望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。匯川作為工控領(lǐng)軍，公司憑借對(duì)下游客戶需求快速響應(yīng)，利用技術(shù)營(yíng)銷和行業(yè)營(yíng)銷策略積極開(kāi)拓市場(chǎng)，2017年，公司在通用自動(dòng)化、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域快速增長(zhǎng)；我們判斷，2018年，在3C制造、鋰電等高景氣下，推動(dòng)通用伺服、PLC、通用變頻器業(yè)務(wù)高增。另外，公司專用變頻“電梯一體化”受房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣，開(kāi)拓國(guó)際大客戶上進(jìn)展明顯，我們預(yù)計(jì)2017年約14%增速，并有望在2018維持較好增速。 新能源汽車業(yè)務(wù)四季度放量，政策落地18年上半年望好于去年，乘用車電控蓄勢(shì)待發(fā)。公司“電控+電機(jī)+變速箱”機(jī)電一體化產(chǎn)品，在鞏固新能源汽車客車電控龍頭基礎(chǔ)上，發(fā)力物流車和乘用車。公司憑借產(chǎn)品在性能、安全性及產(chǎn)品交付上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓物流車市場(chǎng)，占據(jù)較大市場(chǎng)份額。在17年11、12月商用車搶裝效應(yīng)下，我們預(yù)計(jì)公司Q4新能源車業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)。在乘用車電控領(lǐng)域，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多個(gè)車型認(rèn)證，新開(kāi)發(fā)準(zhǔn)入多家乘用車客戶，成功定點(diǎn)多個(gè)車型項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)乘用車業(yè)務(wù)將在19年貢獻(xiàn)較好業(yè)績(jī)。據(jù)公司大客戶宇通2018年1月新能源銷量近1000臺(tái)，我們判斷，隨著新能源汽車補(bǔ)貼落地，整車廠或?qū)⒃诰彌_期將處于備貨階段，匯川今年上半年新能源業(yè)務(wù)有望好于去年。 軌交有望再添訂單，突破地域限制。公司2月13日公告，江蘇經(jīng)緯成為“蘇州軌交5號(hào)線工程車輛牽引系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目”排名第一的中標(biāo)候選人單位，預(yù)計(jì)中標(biāo)金額4.2億元，交付期2019.11-2021.6。截止17年6月，江蘇經(jīng)緯軌交存量訂單為5.3億元，2018年1月新增寧波軌交訂單1.2億元，若此次中標(biāo)蘇州4.2億元，預(yù)計(jì)訂單合計(jì)將達(dá)11億元以上。據(jù)江蘇經(jīng)緯董事長(zhǎng)馬建鋒承諾將在201前在非深圳、蘇州中標(biāo)2條完整軌交牽引系統(tǒng)、自然人股東莊總承諾2018年底前在非深圳、蘇州中標(biāo)1條，軌交有望實(shí)現(xiàn)異地中標(biāo)。 投資建議:公司管理層優(yōu)異，以“小業(yè)務(wù)-強(qiáng)平臺(tái)-大公司”成長(zhǎng)模式，成為工控領(lǐng)軍，未來(lái)將受益智能制造升級(jí)。公司立足“為客戶提供機(jī)電一體化解決方案”，戰(zhàn)略上大力布局新能源汽車動(dòng)力總成，我們認(rèn)為公司憑借其研發(fā)、服務(wù)、制造等本土化優(yōu)勢(shì)，有能力在乘用車電控領(lǐng)域及動(dòng)力總成領(lǐng)域成為行業(yè)領(lǐng)軍者。預(yù)計(jì)20182019年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.9117.4億元，同比分別增長(zhǎng)29.70%24.80%，對(duì)應(yīng)20182019年P(guān)E分別為3629倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行、新能源汽車業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)不及預(yù)期。 8、宏發(fā)股份：設(shè)立境外控股公司 國(guó)際化銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：鄔博華，馬軍，張垚 事件描述 公司近期發(fā)布公告，孫公司廈門宏發(fā)電力電器有限公司擬在印度尼西亞投資成立控股子公司印尼宏發(fā)電子有限公司，持股比例為59%。印尼宏發(fā)電子的主要業(yè)務(wù)為面向印尼、東南亞地區(qū)的各智能電表公司銷售電表繼電器。 事件評(píng)論 電力繼電器銷售增長(zhǎng)有望延續(xù)。宏發(fā)股份自成立之初就以國(guó)際化為導(dǎo)向，近年海外銷售收入占比達(dá)40%。此外在公司各項(xiàng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)中，電力繼電器產(chǎn)品的外銷比重最高。受益于近年歐洲及亞太市場(chǎng)智能電表更換需求的提升，公司電力產(chǎn)品銷售在國(guó)內(nèi)招標(biāo)持續(xù)大幅下滑的背景下仍保持了相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。本次與印尼當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)界人士合資設(shè)立控股公司，意在進(jìn)一步打開(kāi)東南亞區(qū)域內(nèi)的新興市場(chǎng)。 電動(dòng)車業(yè)務(wù)全球高端客戶拓展超預(yù)期。過(guò)去兩年中，公司電動(dòng)車產(chǎn)品表現(xiàn)最為搶眼，預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長(zhǎng)。這一方面是受益于下游行業(yè)整體放量；另一方面則是公司成功由乘用/物流車市場(chǎng)向大巴市場(chǎng)拓展，預(yù)計(jì)全年大巴產(chǎn)品銷售占比可超過(guò)30%。公司目前客戶仍集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但2017年成功通過(guò)了雷諾、寶馬及奔馳等海外巨頭車企審核，順利進(jìn)入全球供應(yīng)鏈。判斷高壓直流繼電器未來(lái)仍將是公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)板塊。 家電及汽車業(yè)務(wù)增速有所回落。在家電方面，受行業(yè)需求變化影響，該業(yè)務(wù)在 2015年下半年以來(lái)加速下滑，在 2016年三季度則出現(xiàn)拐點(diǎn)，復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)至今。在去年半年報(bào)中，公司披露其通用繼電器出貨增速超 40%，扣除光伏產(chǎn)品后，預(yù)計(jì)家電產(chǎn)品增速超 30%，超市場(chǎng)預(yù)期。 進(jìn)入下半年，由于前年同期基數(shù)升高，家電業(yè)務(wù)增速逐步收窄在預(yù)料之中；汽車方面，受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩影響，去年出貨量增速預(yù)計(jì)較2016年有所放緩，但公司仍在扎實(shí)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)口替代趨勢(shì)不可阻擋。 宏發(fā)股份是我們持續(xù)看好的制造業(yè)白馬公司。中期看，我們認(rèn)為公司在全球繼電器市場(chǎng)份額大概率將超過(guò)歐姆龍，此外低壓電器、傳感器等其他電氣產(chǎn)品也將貢獻(xiàn)新利潤(rùn)支柱。預(yù)計(jì)公司2017/2018年歸屬母公司凈利潤(rùn)為 7.2/8.8億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.35/1.65元，維持“買入評(píng)級(jí)”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。