債券市場情緒向好

周一（2月26日），債市大漲，期貨現(xiàn)券攜手向好，國債期貨創(chuàng)近三個月最大漲幅。10年期債主力合約T1803收盤漲0.58%，創(chuàng)2017年11月29日以來最大漲幅，盤中最大漲幅0.67%；5年期債主力合約TF1803收漲0.33%，盤中最大漲幅0.36%。銀行間現(xiàn)券收益率大幅下行，10年期國開活躍券170215收益率下行4.87bp報4.9445%，創(chuàng)該活躍券2018年1月9日以來收盤收益率新低，10年期國債活躍券170025收益率下行1.51bp報3.85%。

近期各個市場表現(xiàn)相對平靜，央行公開市場操作削峰填谷思路未變，市場資金面維持相對穩(wěn)定，貨幣市場利率重心未再進一步上行。這從成本端大大減輕長債的下跌壓力。從外盤來看，外圍主要國家利率上漲趨勢暫緩，這在一定程度上對國內(nèi)債市形成提振。故市場自1月下旬以來，整體維持底部區(qū)間振蕩格局。對于未來債券市場的走勢，可以確定的是中長期下跌趨勢未變，短期市場或仍有反彈可能。這需要密切關(guān)注國內(nèi)央行公開市場操作與外圍市場利率情況，如無重大變化，市場反彈空間有限，整體以底部區(qū)間振蕩為主。

央行公開市場操作削峰填谷思路未變，市場資金面保持相對穩(wěn)定。春節(jié)假期后，央行連續(xù)進行大額逆回購操作，2月22日和23日分別進行3500億元和2300億元逆回購操作。2月26日，央行稱為對沖金融機構(gòu)繳存法定存款準備金等因素的影響，維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，以利率招標方式開展了1500億元逆回購操作。本周（2月25日—3月2日）央行公開市場有2700億元逆回購到期，其中周一至周三無逆回購到期，周四、周五分別到期1600億元、1100億元。但隨著春節(jié)假期影響與金融機構(gòu)繳存法定存款準備金影響逐漸結(jié)束，此前的現(xiàn)金投放工具將逐步退出，但這并不會對資金面產(chǎn)生大的影響，未來市場資金面仍將以穩(wěn)定為主。

貨幣市場利率重心略有下行，從成本端大大減輕長債利率的上行壓力。眾所周知，自2016年下半年起，央行逐漸收緊貨幣政策，導致貨幣市場利率重心不斷上移，導致長端利率承壓上漲。但自2017年12月以來，貨幣市場利率重心卻略有下行（扣除過節(jié)影響）。銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率7天自3.5左右，跌至目前的3.0附近，其他期限品種也都有一定程度的跌幅。貨幣市場利率代表著市場的資金成本，其重心的下行表明利率期限結(jié)構(gòu)的陡峭化，這將大大減輕長端利率的上漲壓力。如果貨幣市場利率重心持續(xù)回落，不排除長端利率出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)行情，反映到債券上，即債市的反彈行情。

外圍市場相對穩(wěn)定，對國內(nèi)債市形成一定提振。從外圍來看，上周全球主要市場利率略有下行，美債收益率連跌兩日，兩年期美債收益率跌1.2個基點，報2.242%。五年期美債收益率跌3.2個基點，報2.620%。十年期美債收益率跌5.1個基點，報2.866%。三十年期美債收益率跌5.1個基點，報3.155%。外圍市場的暫時止?jié)q在一定程度上減輕了國內(nèi)利率的上行壓力。

整體來看，隨著春節(jié)假期結(jié)束，此前的現(xiàn)金投放工具將逐步退出。但這是為應對過節(jié)而做出的操作，對整體資金面并無大的影響，預計市場資金面仍然相對穩(wěn)定。貨幣市場利率重心的短期下行將導致利率期限結(jié)構(gòu)扁平化，這將大大減輕長債利率的上漲壓力。外圍市場短期向好對國內(nèi)有一定的提振作用。雖然債市中長期下跌趨勢未變，但其短期情緒向好。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。