上海機場：消費升級浪潮促非航高速增長 繼續(xù)看好業(yè)績空間 天風(fēng)證券股份有限公司 事件 上海機場披露2017年業(yè)績快報

上海機場：消費升級浪潮促非航高速增長 繼續(xù)看好業(yè)績空間 天風(fēng)證券股份有限公司 事件 上海機場披露2017年業(yè)績快報，公司收入80.6億，同比增長15.9%，歸母凈利潤36.8億，同比增長31.3%，每股收益1.91元，其中四季度收入20.5億，同比增長19.1%，歸母凈利9.9億，同比增長41.4%。 起降架次增速有所放緩，旅客流量持續(xù)攀升。 我國樞紐機場時刻緊張，上海機場旗下運營的上海浦東機場更是一刻難求。 2017年浦東機場飛機起降共計49.7萬架次，同比增長3.5%，增速略有放緩；旅客吞吐量突破七千萬人次，增速6.1%；貨郵有所回暖，全年吞吐量382.4萬噸，同比增長11.2%。未來隨著國際線占比進一步提升，航空公司寬體機置換窄體機訴求愈發(fā)強烈，樞紐機場供需緊張帶動客座率持續(xù)攀升，單機理論及實際載客人數(shù)將持續(xù)走高，繼續(xù)看好公司主業(yè)增長。 非航及投資收益貢獻明顯，業(yè)績大幅增長。 公司利潤增速明顯高于收入增速，其驅(qū)動邏輯在于消費升級下公司優(yōu)化機場航站樓商業(yè)區(qū)的場地布局及品牌管理，帶動商業(yè)租賃相關(guān)收入快速增長以及投資收益的大幅提升，2017年中報顯示非航收入中商業(yè)租賃板塊增速高達36%。我們測算2017年全年公司非航收入增速略超20%，非航收入占總收入比重首次提高至50%以上，此外，公司投資收益達到9.76億，同比大幅增長33.8%，帶動業(yè)績增速超過30%。 免稅談判在即，衛(wèi)星廳建設(shè)拉升收入增量，持續(xù)看好業(yè)績空間。 浦東機場T2免稅店經(jīng)營權(quán)即將到期，近期或?qū)⒅貑⒄勁?。中國國?017年底公告稱其旗下中免集團擬啟動籌劃與上海兩場免稅店運營商日上免稅的合作事宜，屆時如啟動市場化談判，扣點率很可能對標首都機場，達到45%左右，大幅提高免稅提成，打開非航收入空間。2019年S1S2衛(wèi)星廳投產(chǎn)后，提高主業(yè)產(chǎn)能空間的同時，其內(nèi)部商業(yè)免稅規(guī)劃招商亦值得期待，持續(xù)看好上海機場的業(yè)績空間。 投資建議 上海機場立足我國經(jīng)濟中心，客流量排行國內(nèi)第二，國際線客流排名雄踞第一，是名副其實的樞紐機場，高凈值旅客的集散地，在消費升級的浪潮下，國際樞紐建設(shè)的持續(xù)完善將釋放巨大的商業(yè)價值，我們繼續(xù)看好上海機場的業(yè)績空間?？紤]到消費升級成為趨勢，非航業(yè)務(wù)增速迅猛，上調(diào)盈利預(yù)測，假設(shè)T2免稅新提成率為45%，則2018-2019年公司收入增速23.3%、20.9%，歸母凈利潤為49.3億、55.3億，增速為34.0%、12.1%、EPS為2.56元、2.87元。隨著A股參與者的國際化，機場估值中樞應(yīng)向海外機場20X左右PE靠攏，維持“買入”評級，上調(diào)目標價15%，自48元調(diào)整至55元，新目標價對應(yīng)2018-2019年EPS的估值分別為21.5倍、19.2倍。 魯西化工動態(tài)點評：二期己內(nèi)酰胺項目投產(chǎn) 盈利能力再增 國海證券股份有限公司 事件: 今日公司公告:公司全資子公司聊城煤泗新材料科技有限公司投資建設(shè)的年產(chǎn)20萬噸己內(nèi)酰胺二期10萬噸項目，經(jīng)過前期單機試車、聯(lián)動試車及化工投料試運行，近期實現(xiàn)了全線安全投運，生產(chǎn)出己內(nèi)酰胺優(yōu)等品。目前裝置生產(chǎn)負荷超過70%，正在進行工藝優(yōu)化，進一步提高運行質(zhì)量。另外，己內(nèi)酰胺項目配套建設(shè)的雙氧水裝置已先于己內(nèi)酰胺二期項目安全投運，雙氧水產(chǎn)品在滿足內(nèi)部裝置生產(chǎn)供給后，余量外售。 投資要點: 當(dāng)前己內(nèi)酰胺供需基本平衡，市場價格中高位企穩(wěn)，公司己形成“雙氧水/燒堿-己內(nèi)酰胺-尼龍6”產(chǎn)業(yè)鏈一體化，抗風(fēng)險能力較強。根據(jù)化工在線數(shù)據(jù):截至到2017年底，全國己內(nèi)酰胺產(chǎn)能約355萬噸/年，2018年預(yù)計有40萬噸/年的產(chǎn)能投產(chǎn)，增幅在10%左右。從進口情況來看，己內(nèi)酰胺的進口量隨著產(chǎn)能投放在逐年遞減，我國己內(nèi)酰胺的進口量在2012年達到歷史新高，約為71萬噸/年，2013年進口量為45萬噸左右，2014年進口量為約22萬噸，此后三年，我國己內(nèi)酰胺的進口量都與2014年基本持平。從下游消費情況看，我國己內(nèi)酰胺主要用于生產(chǎn)尼龍6 纖維和尼龍6 工程塑料，其中尼龍6 纖維的需求量約占我國己內(nèi)酰胺總消費量的66%，尼龍6工程塑料需求量約占32%，其他方面的需求約占2%。隨著我國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，紡織、汽車、電子、交通等行業(yè)對尼龍6的需求也在不斷提高。國內(nèi)尼龍6裝置自2012年的約190萬噸/年增長到2017年的400萬噸/年左右，年均增長率約為15%?？傮w來看，己內(nèi)酰胺未來供需將由緊轉(zhuǎn)松，具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢的企業(yè)競爭力較強，同時高端的己內(nèi)酰胺和非纖維領(lǐng)域的缺口仍然較大。而公司計劃建設(shè)6套裝置尼龍6裝置合計30萬噸/年，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；鸵惑w化效應(yīng)更加突出。根據(jù)2017年原材料和己內(nèi)酰胺市場均價，估算己內(nèi)酰胺單噸平均利潤可達4000元左右，二期項目投產(chǎn)后盈利可觀。 公司“煤、鹽、氟、硅和石化”產(chǎn)業(yè)板塊園區(qū)化協(xié)同發(fā)展，裝備制造業(yè)務(wù)助力新項目建設(shè)，園區(qū)的生產(chǎn)、管理、應(yīng)急處理等方面均達到一流水準。近年來環(huán)保和安監(jiān)要求企業(yè)入園、園區(qū)升級，公司積極實施退城入園、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，已經(jīng)建成7平方公里園區(qū)，區(qū)內(nèi)形成了較完整的多板塊、上下游產(chǎn)品鏈條，公用工程和環(huán)保配套齊全，“一體化、集約化、園區(qū)化、智能化”優(yōu)勢明顯，有利于降低綜合運營成本。 公司化工業(yè)務(wù)占比提升，毛利率不斷提高。公司主要業(yè)務(wù)板塊有化工品和化肥，其中化工品包括燒堿、甲烷氯化物、有機硅、甲酸、多元醇、己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯和制冷劑等。近年來，化工品營收占比和毛利率顯著提高，化工營收占比從2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%，毛利率從2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。預(yù)計公司各類產(chǎn)品毛利率維持中高位。 公司液氯平衡能力較強，保證了氯堿及相關(guān)裝置高負荷運行。公司氯堿下游產(chǎn)品除了消耗公司自產(chǎn)液氯外，還需要一定數(shù)量的其他企業(yè)副產(chǎn)液氯。一方面，能保證公司氯堿裝置的滿負荷運行；另一方面，其他企業(yè)的液氯每噸倒貼給公司千元左右的處理費，公司還可用這些液氯做原料生產(chǎn)下游產(chǎn)品，一舉兩得。 截止到2018年2月初，公司燒堿、尿素、甲酸、甲烷氯化物、己內(nèi)酰胺、尼龍6、PC和制冷劑等產(chǎn)品價格仍處于中高位，大部分產(chǎn)品價格介于2017年Q3和Q3均價之間，其中PC、制冷劑和尿素的均價創(chuàng)新高，產(chǎn)品毛利可觀。公司所產(chǎn)大部分產(chǎn)品受環(huán)保、去產(chǎn)能及下游需求穩(wěn)步增長的影響，供需結(jié)構(gòu)偏緊，產(chǎn)品價格大幅上漲，因此業(yè)績彈性大幅提高。公司主要化工品及產(chǎn)能情況為:燒堿、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、雙氧水、己內(nèi)酰胺、尼龍6PC、制冷劑R125、制冷劑R32、有機硅、DMF。我們跟蹤的公司相關(guān)產(chǎn)品2018年1月1日至2月初均價:燒堿4387元/噸、二氯甲烷2864元/噸、三氯甲烷2149元/噸、R125為50810元/噸、R32為24476元/噸、甲酸6852元/噸、丁醇6892元/噸、辛醇8139元/噸、DMF6054元/噸、DMC28957元/噸、PC33750元/噸、己內(nèi)酰胺15352元/噸、雙氧水1579元/噸、尼龍6為17307元/噸、尿素1952元/噸、復(fù)合肥2297元/噸，產(chǎn)品價格處于中高位有望持續(xù)，因此中高位的產(chǎn)品利潤將持續(xù)。 2018年公司PC、甲酸、己內(nèi)酰胺等仍有新增產(chǎn)能投放，盈利將繼續(xù)提升。PC方面，2016年我國PC產(chǎn)能87.9萬噸/年，產(chǎn)量約64萬噸，進口量132萬噸，出口量22萬噸，表觀消費量174萬噸，對外依存度達75.9%，預(yù)計未來兩年仍存在較大缺口。公司目前PC產(chǎn)能6.5萬噸/年，預(yù)計2018年底二期PC建成后，總產(chǎn)能達20萬噸/年，國內(nèi)市場占有率或達到15.6%。甲酸方面，目前世界甲酸產(chǎn)能合計約131.7萬噸，公司現(xiàn)有甲酸產(chǎn)能20萬噸/年，采用先進的甲酸甲酯水解工藝，二期甲酸項目建成后甲酸產(chǎn)能達40萬噸/年，將成全球最大甲酸供應(yīng)公司。 盈利預(yù)測和投資評級:基于對公司主要產(chǎn)品供需向好、價格維持中高位的判斷以及公司在建項目的產(chǎn)能釋放預(yù)期，預(yù)計公司2017/2018/2019年營業(yè)收入分別為172.31/268.83/297.96億元，歸母凈利潤分別為19.34/33.47/37.84億元，EPS分別為1.32/2.28/2.58元，維持買入評級。 風(fēng)險提示:項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品價格大幅下降風(fēng)險，生產(chǎn)事故風(fēng)險。 安正時尚：布局海外品牌資源 大股東增持彰顯發(fā)展信心 長江證券股份有限公司 公司與潤祥公司擬成立錦潤國際，安正時尚和潤祥公司分別出資1，100萬元和900萬元或等額外幣，分別占錦潤國際注冊資本的55%和45%。此外，公司實際控制人鄭安政自2017年12月20日起至2018年2月9日止，累計增持公司股份875，156股，占總股本0.3%，累計增持金額1，988.47萬元，成交均價22.72元/股，公司于2017年12月15日發(fā)布的增持計劃實施完成。 牽手第三方發(fā)力海外品牌運營，多品牌經(jīng)營思路由“品牌”向“渠道”擴展。女裝消費具備長尾市場特征，企業(yè)往往傾向于選擇多品牌策略并實施渠道精細化管理。公司在運營玖姿主品牌的基礎(chǔ)上，先后創(chuàng)立了尹默、安正以及安娜寇，并收購了包括摩薩克和斐娜晨在內(nèi)的中淑女裝新興品牌。本次合資成立控股子公司，目的在于借助合作方長期經(jīng)營國外品牌的能力與資源，合作經(jīng)營國外服飾品牌在中國區(qū)的開拓與營銷，以及名品集合店的拓展。與前期以“品牌”為核心的多品牌運營策略不同，此次牽手第三方發(fā)力海外品牌渠道運營，基于公司強運營能力，既利于其以較低的成本豐富多品牌系列，也有助于強化對渠道的把控。 渠道及庫存問題順利厘清，渠道擴張支撐二次發(fā)展。在前期行業(yè)調(diào)整階段，公司積極處理自身庫存問題、推進渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，并優(yōu)化費用投向提升投放效率。借助五季渠道及退貨政策調(diào)整，公司庫存問題得到有效解決，截至2017年中報公司庫存商品跌價準備計提余額占庫存商品賬面余額的比例降至22.62%，存貨庫齡結(jié)構(gòu)顯著恢復(fù)。經(jīng)歷前期渠道調(diào)整，公司即將步入新一輪拓店周期。玖姿和尹默等成熟品牌為收入端穩(wěn)增長提供支撐，新興品牌儲備則是支撐未來收入端成長的重要力量。 借助三級激勵深度綁定內(nèi)部利益，實際控制人增持彰顯長期發(fā)展信心。 上市以來公司積極擴大激勵范圍，相繼推出包括限制性股權(quán)激勵、“店長店”以及子品牌核心管理層持股在內(nèi)的三級激勵方案，完善內(nèi)部激勵、強化高增長信心。在主品牌效率改善、新品牌加速擴張的背景下，我們對公司2017年/2018年/2019年度實現(xiàn)不低于2.75億元/3.60億元/4.70億元凈利潤的業(yè)績承諾預(yù)期樂觀；考慮到現(xiàn)階段公司賬上現(xiàn)金充足，后續(xù)以多品牌并購為主的戰(zhàn)略發(fā)展目標有望進一步打開公司成長空間，提升增長預(yù)期。預(yù)計公司2017/2018/2019年EPS為0.98元/1.29元/1.64元，對應(yīng)PE估值為21倍/16倍/13倍，維持“買入”評級。 徐工機械：工程機械春風(fēng)依舊 舉重力士再續(xù)輝煌 天風(fēng)證券股份有限公司 行業(yè)回暖龍頭先知，各項經(jīng)營數(shù)據(jù)均在優(yōu)化。 作為國內(nèi)工程機械龍頭，公司經(jīng)歷了行業(yè)周期后，2017年銷售規(guī)?？焖僭鲩L、各大業(yè)務(wù)板塊先后回暖，資產(chǎn)負債表逐步修復(fù)、利潤先后釋放。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2017年凈利潤10~10.5億元、EPS為0.143~0.15元，同比增長379~403%。同時根據(jù)三季報數(shù)據(jù)看，經(jīng)營性現(xiàn)金流和貨幣資金均持續(xù)、快速提升，ROE穩(wěn)定提高。由于原材料價格維持高位，但終端銷售價格和毛利率有望因高端產(chǎn)品占比提高的結(jié)構(gòu)性變化而持續(xù)提升。 更新周期到來+施工需求旺盛，工程機械全行業(yè)迎來高景氣周期。 受到國內(nèi)外復(fù)蘇帶來的大宗商品需求上升和國內(nèi)基建需求旺盛的影響，疊加國內(nèi)工程機械更新周期到來，各類工程機械的銷量在2016~2017年先后實現(xiàn)高速增長。公司作為行業(yè)龍頭，尤其是汽車起重機、路面設(shè)備和樁工機械等領(lǐng)域保持了多年國內(nèi)第一、混凝土機械和鏟運機械國內(nèi)領(lǐng)先，充分享受行業(yè)高景氣度的紅利，未來行業(yè)競爭格局的趨勢為行業(yè)龍頭集中、國產(chǎn)替代進口，公司各項主營業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。 新募投項目將實現(xiàn)產(chǎn)能釋放和競爭力提升，混改進行時。 2月2日定增方案取得批文，將建設(shè)項目包括盾構(gòu)、高空作業(yè)平臺、智能物流裝備、環(huán)衛(wèi)壓縮站、樁工機械及印度生產(chǎn)等六大生產(chǎn)基地和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息化升級，短期內(nèi)將解決產(chǎn)能緊張問題，長遠看將實現(xiàn)產(chǎn)品系列化和品類的擴展，并進行全球布局，搶占技術(shù)制高點。本次募投項目擬定向發(fā)行不超過133205.128萬股、發(fā)行價格3.12元/股，募集總金額為41.56億元，發(fā)行后徐工集團直接和間接控股比例由42.6%變?yōu)?5.79%、控制權(quán)不發(fā)生改變，通過吸納社會資本參與上市公司的混改、資源整合有重要意義。 背靠集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，徐挖提升迅速、未來有望注入。 徐工集團業(yè)務(wù)基本覆蓋所有工程機械門類，可實現(xiàn)多業(yè)務(wù)協(xié)同。其中挖掘機資產(chǎn)有望由前幾年的虧損轉(zhuǎn)變?yōu)橛?，行業(yè)景氣度上行有望帶來需求高速增長，技術(shù)實力提高帶來市占率不斷提升，因此未來仍有可能注入上市公司體內(nèi)，成為核心且優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。 盈利預(yù)測及投資建議:公司的產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平不斷提升，已經(jīng)逐漸具備全球競爭力，且行業(yè)迎來更新周期和經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的需求提升，新的募投項目也將在產(chǎn)品系列化和品類上有所拓展，未來競爭力將逐步增強?？紤]到2018年將完成41.56億元的資金募集和股權(quán)增發(fā)，產(chǎn)能將在2019年底之后開始逐漸釋放，2017年~2019年的凈利潤預(yù)測為10.2億、14.8億元和18.5億元，相應(yīng)的EPS0.15元、0.21元和0.26元，首次覆蓋給予“買入”評級，采用PE估值法給予2018年25倍PE，目標價5.25元。 西泵股份：業(yè)績高增速 營收毛利率雙升 國信證券股份有限公司 2017年利潤增長124%，接近三季報預(yù)測上限 業(yè)績快報:2017年西泵實現(xiàn)營收26.66億，同比增長28%；歸母凈利2.4億，同比增長124%。拆分報告期看，2017Q4西泵實現(xiàn)營收7.6億，同比增長21%；歸母凈利0.64億，同比增長121%。2017年前三季度西泵營收增長30.63%；歸母凈利增長127%。整體來看，公司17年業(yè)績遠超2016年年報披露的17年全年利潤目標。符合2017年三季報披露的全年95%-135%的利潤增速區(qū)間。我們上調(diào)2017年盈利預(yù)測。 傳統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)升級，渦殼產(chǎn)品供需雙驅(qū) 西泵2017年利潤高增速的主要原因是:1)眾多優(yōu)質(zhì)客戶，市場訂單飽滿；2)產(chǎn)能快速釋放，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，中高端產(chǎn)品占比增加；4)嚴控投資規(guī)模，固定費用相對平穩(wěn)；5)自動化、智能化、信息化效果顯現(xiàn)，生產(chǎn)效率持續(xù)提高；6)技術(shù)改進、研發(fā)新品，努力提高單車價值比重?？偨Y(jié)而言，公司經(jīng)過持續(xù)幾年的戰(zhàn)略調(diào)整，積極開拓海外市場，排氣歧管、渦殼和飛輪殼營收快速增長；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品如電子水泵、渦輪增壓器殼體等產(chǎn)品的比例增加，毛利率提升，利潤明顯增長。 短期看訂單擴展，長期汽車電子、底盤結(jié)構(gòu)件外延打開想象空間 1)短期來看，我們預(yù)計未來兩年通用、福特訂單增速可觀，此外公司在寧波豐沃、廣汽乘用車等客戶的訂單擴展或有望呈現(xiàn)加速趨勢。通用全球及福特是公司核心客戶，西泵17年8月披露通用汽車排氣岐管2.35億訂單，分三年完成，17年9月西泵通過美國福特Q1認證，后續(xù)或有望拓寬產(chǎn)品合作領(lǐng)域，加深全球合作。2)長期來看，汽車智能化、電動化行業(yè)趨勢下，公司一直致力于突破傳統(tǒng)汽車發(fā)展瓶頸，設(shè)立上海飛龍公司開展新能源汽車電子及熱管理系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)工作，同時表示在適當(dāng)時機，公司會考慮收購國內(nèi)汽車電子、熱管理、溫控模塊、底盤類標的公司。未來我們看好公司在底盤結(jié)構(gòu)件和溫控模塊方面的業(yè)務(wù)延伸，或有望培育全新盈利點。 業(yè)績超預(yù)期，維持買入評級 考慮西泵2017年業(yè)績略超我們此前預(yù)測，我們將17/18/19年預(yù)測EPS由此前的0.64/0.83/1.04元上調(diào)為0.72/0.94/1.20元，調(diào)整后的EPS對應(yīng)PE分別18.3/14.2/11.1倍，維持買入評級。 世紀鼎利：ICT+職業(yè)教育雙輪驅(qū)動 恰逢物聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)之際 方正證券股份有限公司 ICT+職業(yè)教育雙主營業(yè)務(wù)，公司戰(zhàn)略布局持續(xù)清晰 2017年上半年形成了ICT+職業(yè)教育的雙主營格局，兩大主營業(yè)務(wù)各有發(fā)展亮點；戰(zhàn)略意圖清晰，緊抓行業(yè)趨勢與公司核心業(yè)務(wù)并購與增資，帶來公司價值持續(xù)升值；2017年營收及利潤的高額增長，戰(zhàn)略布局正確性趨于驗證。 物聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)之時，ICT業(yè)務(wù)持續(xù)收益 物聯(lián)網(wǎng)各大產(chǎn)業(yè)陸續(xù)將迎來成熟，ICT作為其技術(shù)基礎(chǔ)獲得新機遇。儀器儀表業(yè)務(wù)受兩大運營商在CA和VOLTE方面布局推動訂單不斷；大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)公安項目增長亮眼。 并購一芯智能，帶來物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新機遇 一芯智能智能卡Inley全國出貨第一，技術(shù)和價格優(yōu)勢顯著，物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施帶來的價格下降促進產(chǎn)業(yè)進一步擴大，市場對智能卡需求呈現(xiàn)增長態(tài)勢，電子標簽海外市場拓展迅速。 產(chǎn)業(yè)與政策共同推動，職業(yè)教育版圖擴寬 職業(yè)教育市場呈現(xiàn)的集中化和增長態(tài)勢為公司發(fā)展帶來了壁壘優(yōu)勢及機遇，政策與市場的需求仍然在持續(xù)上升。鼎利學(xué)院2017年大量建設(shè)，學(xué)員數(shù)量過萬，2018年仍有翻倍增長的空間。IT培訓(xùn)是職業(yè)教育中需求量最高項目，子公司佳諾明德IT培訓(xùn)布局亮眼；并購美都帶來公司新商業(yè)模式的拓展。 投資建議: ICT+職業(yè)教育雙主營業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯清晰，營收及利潤呈現(xiàn)高增長態(tài)勢；ICT業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，運營商與物聯(lián)網(wǎng)共同推動公司相關(guān)具體業(yè)務(wù)高速增長；政策、市場雙輪驅(qū)動，職業(yè)教育布局加速推進。鼎利學(xué)院迎來招生大年；并購美都帶來新商業(yè)模式；物聯(lián)網(wǎng)紅利帶來RFID競爭優(yōu)勢，龍頭企業(yè)有望進一步獲得優(yōu)勢；物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營收占比持續(xù)提升，公司銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。 據(jù)此，我們預(yù)計公司17-19年歸母凈利潤1.82、2.32、2.86億元，對應(yīng)現(xiàn)價PE24、19、15倍PE。給予:“強烈推薦”評級。 風(fēng)險提示:傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)毛利持續(xù)下滑；物聯(lián)網(wǎng)及教育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。 澳洋順昌：LED高增長 鋰電池超預(yù)期 太平洋證券股份有限公司 LED業(yè)務(wù)全年高增長，穩(wěn)居公司利潤第一大來源。2017年，公司LED芯片產(chǎn)能從20萬片/月快速提升至100萬片/月，產(chǎn)能躍居國內(nèi)前三，是行業(yè)技術(shù)水平、營運效率、盈利最好的企業(yè)之一。2018年，公司擴產(chǎn)腳步不停，到年中產(chǎn)能將達到140萬片/月，是行業(yè)擴產(chǎn)最為確定的企業(yè)。從營收貢獻看，LED比重從2016年的19.43%提升至2017年的27.79%；從利潤貢獻看，LED比重從30.93%提升至43.43%，已經(jīng)成為公司的主要支撐。LED業(yè)務(wù)凈利率則從17.04%提升至20.71%，繼續(xù)保持優(yōu)異的盈利能力。 鋰電池業(yè)務(wù)超預(yù)期，是公司未來發(fā)展的一大亮點。2017年公司鋰電業(yè)務(wù)在行業(yè)嚴峻形勢下仍然取得跨越式成長，產(chǎn)能、研發(fā)、銷售方面都取得良好進展。本年度內(nèi)天鵬電源新廠一期日產(chǎn)50萬只三元圓柱電池項目順利完成建設(shè)并開始投入運營，硬件與軟件的提升使得公司在鋰電領(lǐng)域已經(jīng)具備國際競爭力，目前已經(jīng)具備量產(chǎn)NCA、NCM811、硅炭負極等新產(chǎn)品能力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司汽車與工具類并駕齊驅(qū)，動力電池供應(yīng)相關(guān)車型大部分都是相關(guān)車企的主流車型；工具類電池耕耘十年，高倍率工具電池做到國內(nèi)第一，目前順利進入國際主流客戶的供應(yīng)鏈。鋰電池業(yè)務(wù)2017年營收同比增長91.68%，凈利潤更是大增197.61%，凈利率由17.59%提升至27.32%，獲得了眾多同行難以企及的盈利水平。 LED與鋰電池兩輪驅(qū)動，高速成長可待可見。在公司原有金屬物流業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的情況下，公司適時向光電行業(yè)轉(zhuǎn)型，并獲得了初步的成功。未來，LED與鋰電池兩大業(yè)務(wù)將驅(qū)動公司繼續(xù)高速發(fā)展。目前公司LED業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊，在新的行業(yè)地位下，公司不斷投入技術(shù)研發(fā)、積極開拓國際高端客戶，同時襯底切磨拋和藍寶石圖形產(chǎn)業(yè)化項目也在大力推進中，預(yù)計2018年就會產(chǎn)生實際效益，公司競爭力將不斷增強。鋰電池業(yè)務(wù)方面，2018年公司將力爭新廠二期投產(chǎn)，并將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展適時考慮再擴產(chǎn)至日產(chǎn)180萬只鋰電芯。公司鋰電池業(yè)務(wù)具備良好的韌性與獨特的競爭力，未來將繼續(xù)有望超出市場預(yù)期。 盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2018~2019年凈利潤為5.48/7.20/8.90億元，對應(yīng)PE分別為16.0/12.2/9.8，繼續(xù)強烈推薦。 風(fēng)險提示。LED需求波動；鋰電池研發(fā)與擴產(chǎn)進度不及預(yù)期。 杭氧股份：業(yè)績復(fù)合預(yù)期 設(shè)備+氣體業(yè)務(wù)景氣向上 浙商證券股份有限公司 業(yè)績復(fù)合預(yù)期，氣體業(yè)務(wù)貢獻主要利潤。 公司2017年業(yè)績符合預(yù)期，略高于公司三季報給的業(yè)績指引上限。具體業(yè)務(wù)拆分的話，我們預(yù)計:氣體業(yè)務(wù)收入41~43億，設(shè)備制造業(yè)務(wù)收入21~22億。 我們判斷:2017年公司設(shè)備制造業(yè)務(wù)基本盈虧平衡，全年凈利潤基主要是由氣體業(yè)務(wù)貢獻。 國內(nèi)空分設(shè)備龍頭，氣體業(yè)務(wù)快速發(fā)展。 公司作為國內(nèi)空分設(shè)備行業(yè)絕對龍頭，大中型空分設(shè)備市場占有率超過50%，受益于下游冶金行業(yè)的回暖，以及大煉化+煤化工大規(guī)模投資興起，2017年設(shè)備訂單大幅增長。近期油價創(chuàng)出三年內(nèi)新高，煤化工投資有望加速，根據(jù)我們對相關(guān)項目推薦情況的跟蹤，2018年設(shè)備訂單仍有望大幅增長，設(shè)備業(yè)務(wù)有的收入和利潤有望延續(xù)高增長態(tài)勢。 氣體業(yè)務(wù)長期成長。 2017年我國工業(yè)氣體市場約1100億，且每年仍有10+%的增速，行業(yè)空間巨大。公司過去五年年氣體銷售業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增速30%，2017年氣體收入預(yù)計40+億，依托設(shè)備技術(shù)的絕對優(yōu)勢，公司氣體業(yè)務(wù)市占率不斷提高。隨著新項目持續(xù)持續(xù)投產(chǎn)，公司氣體業(yè)務(wù)體量不斷提高。 同時受益于經(jīng)濟回暖，氣體價格也穩(wěn)步回升，尤其是氬氣，受益于單晶硅產(chǎn)能快速投放，均價不斷抬升，氣體業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性得到釋放。 盈利預(yù)測及估值 我們看好公司設(shè)備業(yè)務(wù)的強勢復(fù)蘇，同時也非?？春脷怏w業(yè)務(wù)的長期成長，預(yù)計公司17-19年實現(xiàn)凈利潤為3.44、8.00、10.56億元，對應(yīng)EPS分別為0.36、0.83、1.09元/股，給予“買入”評級。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。