上海機(jī)場(chǎng)：消費(fèi)升級(jí)浪潮促非航高速增長(zhǎng) 繼續(xù)看好業(yè)績(jī)空間 天風(fēng)證券股份有限公司 事件 上海機(jī)場(chǎng)披露2017年業(yè)績(jī)快報(bào)

上海機(jī)場(chǎng)：消費(fèi)升級(jí)浪潮促非航高速增長(zhǎng) 繼續(xù)看好業(yè)績(jī)空間 天風(fēng)證券股份有限公司 事件 上海機(jī)場(chǎng)披露2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司收入80.6億，同比增長(zhǎng)15.9%，歸母凈利潤(rùn)36.8億，同比增長(zhǎng)31.3%，每股收益1.91元，其中四季度收入20.5億，同比增長(zhǎng)19.1%，歸母凈利9.9億，同比增長(zhǎng)41.4%。 起降架次增速有所放緩，旅客流量持續(xù)攀升。 我國(guó)樞紐機(jī)場(chǎng)時(shí)刻緊張，上海機(jī)場(chǎng)旗下運(yùn)營(yíng)的上海浦東機(jī)場(chǎng)更是一刻難求。 2017年浦東機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降共計(jì)49.7萬架次，同比增長(zhǎng)3.5%，增速略有放緩；旅客吞吐量突破七千萬人次，增速6.1%；貨郵有所回暖，全年吞吐量382.4萬噸，同比增長(zhǎng)11.2%。未來隨著國(guó)際線占比進(jìn)一步提升，航空公司寬體機(jī)置換窄體機(jī)訴求愈發(fā)強(qiáng)烈，樞紐機(jī)場(chǎng)供需緊張帶動(dòng)客座率持續(xù)攀升，單機(jī)理論及實(shí)際載客人數(shù)將持續(xù)走高，繼續(xù)看好公司主業(yè)增長(zhǎng)。 非航及投資收益貢獻(xiàn)明顯，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。 公司利潤(rùn)增速明顯高于收入增速，其驅(qū)動(dòng)邏輯在于消費(fèi)升級(jí)下公司優(yōu)化機(jī)場(chǎng)航站樓商業(yè)區(qū)的場(chǎng)地布局及品牌管理，帶動(dòng)商業(yè)租賃相關(guān)收入快速增長(zhǎng)以及投資收益的大幅提升，2017年中報(bào)顯示非航收入中商業(yè)租賃板塊增速高達(dá)36%。我們測(cè)算2017年全年公司非航收入增速略超20%，非航收入占總收入比重首次提高至50%以上，此外，公司投資收益達(dá)到9.76億，同比大幅增長(zhǎng)33.8%，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^30%。 免稅談判在即，衛(wèi)星廳建設(shè)拉升收入增量，持續(xù)看好業(yè)績(jī)空間。 浦東機(jī)場(chǎng)T2免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)即將到期，近期或?qū)⒅貑⒄勁?。中?guó)國(guó)旅2017年底公告稱其旗下中免集團(tuán)擬啟動(dòng)籌劃與上海兩場(chǎng)免稅店運(yùn)營(yíng)商日上免稅的合作事宜，屆時(shí)如啟動(dòng)市場(chǎng)化談判，扣點(diǎn)率很可能對(duì)標(biāo)首都機(jī)場(chǎng)，達(dá)到45%左右，大幅提高免稅提成，打開非航收入空間。2019年S1S2衛(wèi)星廳投產(chǎn)后，提高主業(yè)產(chǎn)能空間的同時(shí)，其內(nèi)部商業(yè)免稅規(guī)劃招商亦值得期待，持續(xù)看好上海機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)空間。 投資建議 上海機(jī)場(chǎng)立足我國(guó)經(jīng)濟(jì)中心，客流量排行國(guó)內(nèi)第二，國(guó)際線客流排名雄踞第一，是名副其實(shí)的樞紐機(jī)場(chǎng)，高凈值旅客的集散地，在消費(fèi)升級(jí)的浪潮下，國(guó)際樞紐建設(shè)的持續(xù)完善將釋放巨大的商業(yè)價(jià)值，我們繼續(xù)看好上海機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)空間?？紤]到消費(fèi)升級(jí)成為趨勢(shì)，非航業(yè)務(wù)增速迅猛，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，假設(shè)T2免稅新提成率為45%，則2018-2019年公司收入增速23.3%、20.9%，歸母凈利潤(rùn)為49.3億、55.3億，增速為34.0%、12.1%、EPS為2.56元、2.87元。隨著A股參與者的國(guó)際化，機(jī)場(chǎng)估值中樞應(yīng)向海外機(jī)場(chǎng)20X左右PE靠攏，維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)15%，自48元調(diào)整至55元，新目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2019年EPS的估值分別為21.5倍、19.2倍。 魯西化工動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：二期己內(nèi)酰胺項(xiàng)目投產(chǎn) 盈利能力再增 國(guó)海證券股份有限公司 事件: 今日公司公告:公司全資子公司聊城煤泗新材料科技有限公司投資建設(shè)的年產(chǎn)20萬噸己內(nèi)酰胺二期10萬噸項(xiàng)目，經(jīng)過前期單機(jī)試車、聯(lián)動(dòng)試車及化工投料試運(yùn)行，近期實(shí)現(xiàn)了全線安全投運(yùn)，生產(chǎn)出己內(nèi)酰胺優(yōu)等品。目前裝置生產(chǎn)負(fù)荷超過70%，正在進(jìn)行工藝優(yōu)化，進(jìn)一步提高運(yùn)行質(zhì)量。另外，己內(nèi)酰胺項(xiàng)目配套建設(shè)的雙氧水裝置已先于己內(nèi)酰胺二期項(xiàng)目安全投運(yùn)，雙氧水產(chǎn)品在滿足內(nèi)部裝置生產(chǎn)供給后，余量外售。 投資要點(diǎn): 當(dāng)前己內(nèi)酰胺供需基本平衡，市場(chǎng)價(jià)格中高位企穩(wěn)，公司己形成“雙氧水/燒堿-己內(nèi)酰胺-尼龍6”產(chǎn)業(yè)鏈一體化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。根據(jù)化工在線數(shù)據(jù):截至到2017年底，全國(guó)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能約355萬噸/年，2018年預(yù)計(jì)有40萬噸/年的產(chǎn)能投產(chǎn)，增幅在10%左右。從進(jìn)口情況來看，己內(nèi)酰胺的進(jìn)口量隨著產(chǎn)能投放在逐年遞減，我國(guó)己內(nèi)酰胺的進(jìn)口量在2012年達(dá)到歷史新高，約為71萬噸/年，2013年進(jìn)口量為45萬噸左右，2014年進(jìn)口量為約22萬噸，此后三年，我國(guó)己內(nèi)酰胺的進(jìn)口量都與2014年基本持平。從下游消費(fèi)情況看，我國(guó)己內(nèi)酰胺主要用于生產(chǎn)尼龍6 纖維和尼龍6 工程塑料，其中尼龍6 纖維的需求量約占我國(guó)己內(nèi)酰胺總消費(fèi)量的66%，尼龍6工程塑料需求量約占32%，其他方面的需求約占2%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，紡織、汽車、電子、交通等行業(yè)對(duì)尼龍6的需求也在不斷提高。國(guó)內(nèi)尼龍6裝置自2012年的約190萬噸/年增長(zhǎng)到2017年的400萬噸/年左右，年均增長(zhǎng)率約為15%?？傮w來看，己內(nèi)酰胺未來供需將由緊轉(zhuǎn)松，具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，同時(shí)高端的己內(nèi)酰胺和非纖維領(lǐng)域的缺口仍然較大。而公司計(jì)劃建設(shè)6套裝置尼龍6裝置合計(jì)30萬噸/年，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；鸵惑w化效應(yīng)更加突出。根據(jù)2017年原材料和己內(nèi)酰胺市場(chǎng)均價(jià)，估算己內(nèi)酰胺單噸平均利潤(rùn)可達(dá)4000元左右，二期項(xiàng)目投產(chǎn)后盈利可觀。 公司“煤、鹽、氟、硅和石化”產(chǎn)業(yè)板塊園區(qū)化協(xié)同發(fā)展，裝備制造業(yè)務(wù)助力新項(xiàng)目建設(shè)，園區(qū)的生產(chǎn)、管理、應(yīng)急處理等方面均達(dá)到一流水準(zhǔn)。近年來環(huán)保和安監(jiān)要求企業(yè)入園、園區(qū)升級(jí)，公司積極實(shí)施退城入園、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)建成7平方公里園區(qū)，區(qū)內(nèi)形成了較完整的多板塊、上下游產(chǎn)品鏈條，公用工程和環(huán)保配套齊全，“一體化、集約化、園區(qū)化、智能化”優(yōu)勢(shì)明顯，有利于降低綜合運(yùn)營(yíng)成本。 公司化工業(yè)務(wù)占比提升，毛利率不斷提高。公司主要業(yè)務(wù)板塊有化工品和化肥，其中化工品包括燒堿、甲烷氯化物、有機(jī)硅、甲酸、多元醇、己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯和制冷劑等。近年來，化工品營(yíng)收占比和毛利率顯著提高，化工營(yíng)收占比從2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%，毛利率從2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。預(yù)計(jì)公司各類產(chǎn)品毛利率維持中高位。 公司液氯平衡能力較強(qiáng)，保證了氯堿及相關(guān)裝置高負(fù)荷運(yùn)行。公司氯堿下游產(chǎn)品除了消耗公司自產(chǎn)液氯外，還需要一定數(shù)量的其他企業(yè)副產(chǎn)液氯。一方面，能保證公司氯堿裝置的滿負(fù)荷運(yùn)行；另一方面，其他企業(yè)的液氯每噸倒貼給公司千元左右的處理費(fèi)，公司還可用這些液氯做原料生產(chǎn)下游產(chǎn)品，一舉兩得。 截止到2018年2月初，公司燒堿、尿素、甲酸、甲烷氯化物、己內(nèi)酰胺、尼龍6、PC和制冷劑等產(chǎn)品價(jià)格仍處于中高位，大部分產(chǎn)品價(jià)格介于2017年Q3和Q3均價(jià)之間，其中PC、制冷劑和尿素的均價(jià)創(chuàng)新高，產(chǎn)品毛利可觀。公司所產(chǎn)大部分產(chǎn)品受環(huán)保、去產(chǎn)能及下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的影響，供需結(jié)構(gòu)偏緊，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，因此業(yè)績(jī)彈性大幅提高。公司主要化工品及產(chǎn)能情況為:燒堿、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、雙氧水、己內(nèi)酰胺、尼龍6PC、制冷劑R125、制冷劑R32、有機(jī)硅、DMF。我們跟蹤的公司相關(guān)產(chǎn)品2018年1月1日至2月初均價(jià):燒堿4387元/噸、二氯甲烷2864元/噸、三氯甲烷2149元/噸、R125為50810元/噸、R32為24476元/噸、甲酸6852元/噸、丁醇6892元/噸、辛醇8139元/噸、DMF6054元/噸、DMC28957元/噸、PC33750元/噸、己內(nèi)酰胺15352元/噸、雙氧水1579元/噸、尼龍6為17307元/噸、尿素1952元/噸、復(fù)合肥2297元/噸，產(chǎn)品價(jià)格處于中高位有望持續(xù)，因此中高位的產(chǎn)品利潤(rùn)將持續(xù)。 2018年公司PC、甲酸、己內(nèi)酰胺等仍有新增產(chǎn)能投放，盈利將繼續(xù)提升。PC方面，2016年我國(guó)PC產(chǎn)能87.9萬噸/年，產(chǎn)量約64萬噸，進(jìn)口量132萬噸，出口量22萬噸，表觀消費(fèi)量174萬噸，對(duì)外依存度達(dá)75.9%，預(yù)計(jì)未來兩年仍存在較大缺口。公司目前PC產(chǎn)能6.5萬噸/年，預(yù)計(jì)2018年底二期PC建成后，總產(chǎn)能達(dá)20萬噸/年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率或達(dá)到15.6%。甲酸方面，目前世界甲酸產(chǎn)能合計(jì)約131.7萬噸，公司現(xiàn)有甲酸產(chǎn)能20萬噸/年，采用先進(jìn)的甲酸甲酯水解工藝，二期甲酸項(xiàng)目建成后甲酸產(chǎn)能達(dá)40萬噸/年，將成全球最大甲酸供應(yīng)公司。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):基于對(duì)公司主要產(chǎn)品供需向好、價(jià)格維持中高位的判斷以及公司在建項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年?duì)I業(yè)收入分別為172.31/268.83/297.96億元，歸母凈利潤(rùn)分別為19.34/33.47/37.84億元，EPS分別為1.32/2.28/2.58元，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)。 安正時(shí)尚：布局海外品牌資源 大股東增持彰顯發(fā)展信心 長(zhǎng)江證券股份有限公司 公司與潤(rùn)祥公司擬成立錦潤(rùn)國(guó)際，安正時(shí)尚和潤(rùn)祥公司分別出資1，100萬元和900萬元或等額外幣，分別占錦潤(rùn)國(guó)際注冊(cè)資本的55%和45%。此外，公司實(shí)際控制人鄭安政自2017年12月20日起至2018年2月9日止，累計(jì)增持公司股份875，156股，占總股本0.3%，累計(jì)增持金額1，988.47萬元，成交均價(jià)22.72元/股，公司于2017年12月15日發(fā)布的增持計(jì)劃實(shí)施完成。 牽手第三方發(fā)力海外品牌運(yùn)營(yíng)，多品牌經(jīng)營(yíng)思路由“品牌”向“渠道”擴(kuò)展。女裝消費(fèi)具備長(zhǎng)尾市場(chǎng)特征，企業(yè)往往傾向于選擇多品牌策略并實(shí)施渠道精細(xì)化管理。公司在運(yùn)營(yíng)玖姿主品牌的基礎(chǔ)上，先后創(chuàng)立了尹默、安正以及安娜寇，并收購(gòu)了包括摩薩克和斐娜晨在內(nèi)的中淑女裝新興品牌。本次合資成立控股子公司，目的在于借助合作方長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)國(guó)外品牌的能力與資源，合作經(jīng)營(yíng)國(guó)外服飾品牌在中國(guó)區(qū)的開拓與營(yíng)銷，以及名品集合店的拓展。與前期以“品牌”為核心的多品牌運(yùn)營(yíng)策略不同，此次牽手第三方發(fā)力海外品牌渠道運(yùn)營(yíng)，基于公司強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力，既利于其以較低的成本豐富多品牌系列，也有助于強(qiáng)化對(duì)渠道的把控。 渠道及庫(kù)存問題順利厘清，渠道擴(kuò)張支撐二次發(fā)展。在前期行業(yè)調(diào)整階段，公司積極處理自身庫(kù)存問題、推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，并優(yōu)化費(fèi)用投向提升投放效率。借助五季渠道及退貨政策調(diào)整，公司庫(kù)存問題得到有效解決，截至2017年中報(bào)公司庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提余額占庫(kù)存商品賬面余額的比例降至22.62%，存貨庫(kù)齡結(jié)構(gòu)顯著恢復(fù)。經(jīng)歷前期渠道調(diào)整，公司即將步入新一輪拓店周期。玖姿和尹默等成熟品牌為收入端穩(wěn)增長(zhǎng)提供支撐，新興品牌儲(chǔ)備則是支撐未來收入端成長(zhǎng)的重要力量。 借助三級(jí)激勵(lì)深度綁定內(nèi)部利益，實(shí)際控制人增持彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。 上市以來公司積極擴(kuò)大激勵(lì)范圍，相繼推出包括限制性股權(quán)激勵(lì)、“店長(zhǎng)店”以及子品牌核心管理層持股在內(nèi)的三級(jí)激勵(lì)方案，完善內(nèi)部激勵(lì)、強(qiáng)化高增長(zhǎng)信心。在主品牌效率改善、新品牌加速擴(kuò)張的背景下，我們對(duì)公司2017年/2018年/2019年度實(shí)現(xiàn)不低于2.75億元/3.60億元/4.70億元凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾預(yù)期樂觀；考慮到現(xiàn)階段公司賬上現(xiàn)金充足，后續(xù)以多品牌并購(gòu)為主的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)有望進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)空間，提升增長(zhǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年EPS為0.98元/1.29元/1.64元，對(duì)應(yīng)PE估值為21倍/16倍/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 徐工機(jī)械：工程機(jī)械春風(fēng)依舊 舉重力士再續(xù)輝煌 天風(fēng)證券股份有限公司 行業(yè)回暖龍頭先知，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均在優(yōu)化。 作為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭，公司經(jīng)歷了行業(yè)周期后，2017年銷售規(guī)模快速增長(zhǎng)、各大業(yè)務(wù)板塊先后回暖，資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)、利潤(rùn)先后釋放。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2017年凈利潤(rùn)10~10.5億元、EPS為0.143~0.15元，同比增長(zhǎng)379~403%。同時(shí)根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)看，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和貨幣資金均持續(xù)、快速提升，ROE穩(wěn)定提高。由于原材料價(jià)格維持高位，但終端銷售價(jià)格和毛利率有望因高端產(chǎn)品占比提高的結(jié)構(gòu)性變化而持續(xù)提升。 更新周期到來+施工需求旺盛，工程機(jī)械全行業(yè)迎來高景氣周期。 受到國(guó)內(nèi)外復(fù)蘇帶來的大宗商品需求上升和國(guó)內(nèi)基建需求旺盛的影響，疊加國(guó)內(nèi)工程機(jī)械更新周期到來，各類工程機(jī)械的銷量在2016~2017年先后實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司作為行業(yè)龍頭，尤其是汽車起重機(jī)、路面設(shè)備和樁工機(jī)械等領(lǐng)域保持了多年國(guó)內(nèi)第一、混凝土機(jī)械和鏟運(yùn)機(jī)械國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，充分享受行業(yè)高景氣度的紅利，未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的趨勢(shì)為行業(yè)龍頭集中、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口，公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。 新募投項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能釋放和競(jìng)爭(zhēng)力提升，混改進(jìn)行時(shí)。 2月2日定增方案取得批文，將建設(shè)項(xiàng)目包括盾構(gòu)、高空作業(yè)平臺(tái)、智能物流裝備、環(huán)衛(wèi)壓縮站、樁工機(jī)械及印度生產(chǎn)等六大生產(chǎn)基地和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息化升級(jí)，短期內(nèi)將解決產(chǎn)能緊張問題，長(zhǎng)遠(yuǎn)看將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品系列化和品類的擴(kuò)展，并進(jìn)行全球布局，搶占技術(shù)制高點(diǎn)。本次募投項(xiàng)目擬定向發(fā)行不超過133205.128萬股、發(fā)行價(jià)格3.12元/股，募集總金額為41.56億元，發(fā)行后徐工集團(tuán)直接和間接控股比例由42.6%變?yōu)?5.79%、控制權(quán)不發(fā)生改變，通過吸納社會(huì)資本參與上市公司的混改、資源整合有重要意義。 背靠集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，徐挖提升迅速、未來有望注入。 徐工集團(tuán)業(yè)務(wù)基本覆蓋所有工程機(jī)械門類，可實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)協(xié)同。其中挖掘機(jī)資產(chǎn)有望由前幾年的虧損轉(zhuǎn)變?yōu)橛袠I(yè)景氣度上行有望帶來需求高速增長(zhǎng)，技術(shù)實(shí)力提高帶來市占率不斷提升，因此未來仍有可能注入上市公司體內(nèi)，成為核心且優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議:公司的產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平不斷提升，已經(jīng)逐漸具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，且行業(yè)迎來更新周期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求提升，新的募投項(xiàng)目也將在產(chǎn)品系列化和品類上有所拓展，未來競(jìng)爭(zhēng)力將逐步增強(qiáng)?？紤]到2018年將完成41.56億元的資金募集和股權(quán)增發(fā)，產(chǎn)能將在2019年底之后開始逐漸釋放，2017年~2019年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.2億、14.8億元和18.5億元，相應(yīng)的EPS0.15元、0.21元和0.26元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，采用PE估值法給予2018年25倍PE，目標(biāo)價(jià)5.25元。 西泵股份：業(yè)績(jī)高增速 營(yíng)收毛利率雙升 國(guó)信證券股份有限公司 2017年利潤(rùn)增長(zhǎng)124%，接近三季報(bào)預(yù)測(cè)上限 業(yè)績(jī)快報(bào):2017年西泵實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.66億，同比增長(zhǎng)28%；歸母凈利2.4億，同比增長(zhǎng)124%。拆分報(bào)告期看，2017Q4西泵實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億，同比增長(zhǎng)21%；歸母凈利0.64億，同比增長(zhǎng)121%。2017年前三季度西泵營(yíng)收增長(zhǎng)30.63%；歸母凈利增長(zhǎng)127%。整體來看，公司17年業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超2016年年報(bào)披露的17年全年利潤(rùn)目標(biāo)。符合2017年三季報(bào)披露的全年95%-135%的利潤(rùn)增速區(qū)間。我們上調(diào)2017年盈利預(yù)測(cè)。 傳統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，渦殼產(chǎn)品供需雙驅(qū) 西泵2017年利潤(rùn)高增速的主要原因是:1)眾多優(yōu)質(zhì)客戶，市場(chǎng)訂單飽滿；2)產(chǎn)能快速釋放，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，中高端產(chǎn)品占比增加；4)嚴(yán)控投資規(guī)模，固定費(fèi)用相對(duì)平穩(wěn)；5)自動(dòng)化、智能化、信息化效果顯現(xiàn)，生產(chǎn)效率持續(xù)提高；6)技術(shù)改進(jìn)、研發(fā)新品，努力提高單車價(jià)值比重?？偨Y(jié)而言，公司經(jīng)過持續(xù)幾年的戰(zhàn)略調(diào)整，積極開拓海外市場(chǎng)，排氣歧管、渦殼和飛輪殼營(yíng)收快速增長(zhǎng)；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品如電子水泵、渦輪增壓器殼體等產(chǎn)品的比例增加，毛利率提升，利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)。 短期看訂單擴(kuò)展，長(zhǎng)期汽車電子、底盤結(jié)構(gòu)件外延打開想象空間 1)短期來看，我們預(yù)計(jì)未來兩年通用、福特訂單增速可觀，此外公司在寧波豐沃、廣汽乘用車等客戶的訂單擴(kuò)展或有望呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。通用全球及福特是公司核心客戶，西泵17年8月披露通用汽車排氣岐管2.35億訂單，分三年完成，17年9月西泵通過美國(guó)福特Q1認(rèn)證，后續(xù)或有望拓寬產(chǎn)品合作領(lǐng)域，加深全球合作。2)長(zhǎng)期來看，汽車智能化、電動(dòng)化行業(yè)趨勢(shì)下，公司一直致力于突破傳統(tǒng)汽車發(fā)展瓶頸，設(shè)立上海飛龍公司開展新能源汽車電子及熱管理系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)工作，同時(shí)表示在適當(dāng)時(shí)機(jī)，公司會(huì)考慮收購(gòu)國(guó)內(nèi)汽車電子、熱管理、溫控模塊、底盤類標(biāo)的公司。未來我們看好公司在底盤結(jié)構(gòu)件和溫控模塊方面的業(yè)務(wù)延伸，或有望培育全新盈利點(diǎn)。 業(yè)績(jī)超預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí) 考慮西泵2017年業(yè)績(jī)略超我們此前預(yù)測(cè)，我們將17/18/19年預(yù)測(cè)EPS由此前的0.64/0.83/1.04元上調(diào)為0.72/0.94/1.20元，調(diào)整后的EPS對(duì)應(yīng)PE分別18.3/14.2/11.1倍，維持買入評(píng)級(jí)。 世紀(jì)鼎利：ICT+職業(yè)教育雙輪驅(qū)動(dòng) 恰逢物聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)之際 方正證券股份有限公司 ICT+職業(yè)教育雙主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司戰(zhàn)略布局持續(xù)清晰 2017年上半年形成了ICT+職業(yè)教育的雙主營(yíng)格局，兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)各有發(fā)展亮點(diǎn)；戰(zhàn)略意圖清晰，緊抓行業(yè)趨勢(shì)與公司核心業(yè)務(wù)并購(gòu)與增資，帶來公司價(jià)值持續(xù)升值；2017年?duì)I收及利潤(rùn)的高額增長(zhǎng)，戰(zhàn)略布局正確性趨于驗(yàn)證。 物聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)之時(shí)，ICT業(yè)務(wù)持續(xù)收益 物聯(lián)網(wǎng)各大產(chǎn)業(yè)陸續(xù)將迎來成熟，ICT作為其技術(shù)基礎(chǔ)獲得新機(jī)遇。儀器儀表業(yè)務(wù)受兩大運(yùn)營(yíng)商在CA和VOLTE方面布局推動(dòng)訂單不斷；大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)公安項(xiàng)目增長(zhǎng)亮眼。 并購(gòu)一芯智能，帶來物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新機(jī)遇 一芯智能智能卡Inley全國(guó)出貨第一，技術(shù)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著，物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施帶來的價(jià)格下降促進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)對(duì)智能卡需求呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電子標(biāo)簽海外市場(chǎng)拓展迅速。 產(chǎn)業(yè)與政策共同推動(dòng)，職業(yè)教育版圖擴(kuò)寬 職業(yè)教育市場(chǎng)呈現(xiàn)的集中化和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)為公司發(fā)展帶來了壁壘優(yōu)勢(shì)及機(jī)遇，政策與市場(chǎng)的需求仍然在持續(xù)上升。鼎利學(xué)院2017年大量建設(shè)，學(xué)員數(shù)量過萬，2018年仍有翻倍增長(zhǎng)的空間。IT培訓(xùn)是職業(yè)教育中需求量最高項(xiàng)目，子公司佳諾明德IT培訓(xùn)布局亮眼；并購(gòu)美都帶來公司新商業(yè)模式的拓展。 投資建議: ICT+職業(yè)教育雙主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯清晰，營(yíng)收及利潤(rùn)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；ICT業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，運(yùn)營(yíng)商與物聯(lián)網(wǎng)共同推動(dòng)公司相關(guān)具體業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)；政策、市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，職業(yè)教育布局加速推進(jìn)。鼎利學(xué)院迎來招生大年；并購(gòu)美都帶來新商業(yè)模式；物聯(lián)網(wǎng)紅利帶來RFID競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，龍頭企業(yè)有望進(jìn)一步獲得優(yōu)勢(shì)；物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營(yíng)收占比持續(xù)提升，公司銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。 據(jù)此，我們預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利潤(rùn)1.82、2.32、2.86億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE24、19、15倍PE。給予:“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)毛利持續(xù)下滑；物聯(lián)網(wǎng)及教育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。 澳洋順昌：LED高增長(zhǎng) 鋰電池超預(yù)期 太平洋證券股份有限公司 LED業(yè)務(wù)全年高增長(zhǎng)，穩(wěn)居公司利潤(rùn)第一大來源。2017年，公司LED芯片產(chǎn)能從20萬片/月快速提升至100萬片/月，產(chǎn)能躍居國(guó)內(nèi)前三，是行業(yè)技術(shù)水平、營(yíng)運(yùn)效率、盈利最好的企業(yè)之一。2018年，公司擴(kuò)產(chǎn)腳步不停，到年中產(chǎn)能將達(dá)到140萬片/月，是行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)最為確定的企業(yè)。從營(yíng)收貢獻(xiàn)看，LED比重從2016年的19.43%提升至2017年的27.79%；從利潤(rùn)貢獻(xiàn)看，LED比重從30.93%提升至43.43%，已經(jīng)成為公司的主要支撐。LED業(yè)務(wù)凈利率則從17.04%提升至20.71%，繼續(xù)保持優(yōu)異的盈利能力。 鋰電池業(yè)務(wù)超預(yù)期，是公司未來發(fā)展的一大亮點(diǎn)。2017年公司鋰電業(yè)務(wù)在行業(yè)嚴(yán)峻形勢(shì)下仍然取得跨越式成長(zhǎng)，產(chǎn)能、研發(fā)、銷售方面都取得良好進(jìn)展。本年度內(nèi)天鵬電源新廠一期日產(chǎn)50萬只三元圓柱電池項(xiàng)目順利完成建設(shè)并開始投入運(yùn)營(yíng)，硬件與軟件的提升使得公司在鋰電領(lǐng)域已經(jīng)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，目前已經(jīng)具備量產(chǎn)NCA、NCM811、硅炭負(fù)極等新產(chǎn)品能力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司汽車與工具類并駕齊驅(qū)，動(dòng)力電池供應(yīng)相關(guān)車型大部分都是相關(guān)車企的主流車型；工具類電池耕耘十年，高倍率工具電池做到國(guó)內(nèi)第一，目前順利進(jìn)入國(guó)際主流客戶的供應(yīng)鏈。鋰電池業(yè)務(wù)2017年?duì)I收同比增長(zhǎng)91.68%，凈利潤(rùn)更是大增197.61%，凈利率由17.59%提升至27.32%，獲得了眾多同行難以企及的盈利水平。 LED與鋰電池兩輪驅(qū)動(dòng)，高速成長(zhǎng)可待可見。在公司原有金屬物流業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的情況下，公司適時(shí)向光電行業(yè)轉(zhuǎn)型，并獲得了初步的成功。未來，LED與鋰電池兩大業(yè)務(wù)將驅(qū)動(dòng)公司繼續(xù)高速發(fā)展。目前公司LED業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，在新的行業(yè)地位下，公司不斷投入技術(shù)研發(fā)、積極開拓國(guó)際高端客戶，同時(shí)襯底切磨拋和藍(lán)寶石圖形產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目也在大力推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2018年就會(huì)產(chǎn)生實(shí)際效益，公司競(jìng)爭(zhēng)力將不斷增強(qiáng)。鋰電池業(yè)務(wù)方面，2018年公司將力爭(zhēng)新廠二期投產(chǎn)，并將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展適時(shí)考慮再擴(kuò)產(chǎn)至日產(chǎn)180萬只鋰電芯。公司鋰電池業(yè)務(wù)具備良好的韌性與獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，未來將繼續(xù)有望超出市場(chǎng)預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2018~2019年凈利潤(rùn)為5.48/7.20/8.90億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.0/12.2/9.8，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。 風(fēng)險(xiǎn)提示。LED需求波動(dòng)；鋰電池研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。 杭氧股份：業(yè)績(jī)復(fù)合預(yù)期 設(shè)備+氣體業(yè)務(wù)景氣向上 浙商證券股份有限公司 業(yè)績(jī)復(fù)合預(yù)期，氣體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。 公司2017年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，略高于公司三季報(bào)給的業(yè)績(jī)指引上限。具體業(yè)務(wù)拆分的話，我們預(yù)計(jì):氣體業(yè)務(wù)收入41~43億，設(shè)備制造業(yè)務(wù)收入21~22億。 我們判斷:2017年公司設(shè)備制造業(yè)務(wù)基本盈虧平衡，全年凈利潤(rùn)基主要是由氣體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。 國(guó)內(nèi)空分設(shè)備龍頭，氣體業(yè)務(wù)快速發(fā)展。 公司作為國(guó)內(nèi)空分設(shè)備行業(yè)絕對(duì)龍頭，大中型空分設(shè)備市場(chǎng)占有率超過50%，受益于下游冶金行業(yè)的回暖，以及大煉化+煤化工大規(guī)模投資興起，2017年設(shè)備訂單大幅增長(zhǎng)。近期油價(jià)創(chuàng)出三年內(nèi)新高，煤化工投資有望加速，根據(jù)我們對(duì)相關(guān)項(xiàng)目推薦情況的跟蹤，2018年設(shè)備訂單仍有望大幅增長(zhǎng)，設(shè)備業(yè)務(wù)有的收入和利潤(rùn)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 氣體業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。 2017年我國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)約1100億，且每年仍有10+%的增速，行業(yè)空間巨大。公司過去五年年氣體銷售業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增速30%，2017年氣體收入預(yù)計(jì)40+億，依托設(shè)備技術(shù)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，公司氣體業(yè)務(wù)市占率不斷提高。隨著新項(xiàng)目持續(xù)持續(xù)投產(chǎn)，公司氣體業(yè)務(wù)體量不斷提高。 同時(shí)受益于經(jīng)濟(jì)回暖，氣體價(jià)格也穩(wěn)步回升，尤其是氬氣，受益于單晶硅產(chǎn)能快速投放，均價(jià)不斷抬升，氣體業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性得到釋放。 盈利預(yù)測(cè)及估值 我們看好公司設(shè)備業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，同時(shí)也非常看好氣體業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3.44、8.00、10.56億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.36、0.83、1.09元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。