關(guān)注多成材空原料套利策略

近期，主要鋼材產(chǎn)品持續(xù)增產(chǎn)，去庫(kù)速度放緩，而實(shí)際需求并未出現(xiàn)明顯改善，前期推動(dòng)礦價(jià)上漲的鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯消退，鐵礦石價(jià)格明顯下行。

今年鐵礦石進(jìn)口明顯增加，全年有4000萬(wàn)噸增量預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1至4月進(jìn)口鐵礦石4.12億噸，同比增長(zhǎng)6.8%，增幅2782萬(wàn)噸。其中巴西進(jìn)口量增加1821萬(wàn)噸，澳洲進(jìn)口量同比下降940萬(wàn)噸，澳巴總計(jì)增長(zhǎng)882萬(wàn)噸，主流礦增量并不大。非主流礦中，印度進(jìn)口增加553萬(wàn)噸，烏克蘭進(jìn)口增加487萬(wàn)噸，伊朗進(jìn)口增加201萬(wàn)噸。分礦山看，淡水河谷和BHP發(fā)運(yùn)同比增加，而FMG和力拓發(fā)運(yùn)同比下降?？紤]去年基數(shù)情況，后期FMG有一定增量，其他礦山缺乏增量預(yù)期。

從高頻數(shù)據(jù)看，5月份周到港量從4月份的2333萬(wàn)噸上升至2411萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)全年進(jìn)口增量為4000萬(wàn)噸。

從需求端看，2024年鐵水產(chǎn)量降幅大于粗鋼產(chǎn)量降幅。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1至4月生鐵和粗鋼產(chǎn)量分別下降4.3%和3%。高頻數(shù)據(jù)顯示，1至4月鐵水產(chǎn)量降幅為3.9%，和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑相差不大。5月份鐵水產(chǎn)量降幅繼續(xù)收窄至3.6%。即期鐵水日均產(chǎn)量為235.8萬(wàn)噸，低于2024年的日產(chǎn)均值239萬(wàn)噸。

但從廢鋼和鋼材終端需求綜合考慮，預(yù)計(jì)2024年鐵礦石需求難以實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，目前鐵水日均產(chǎn)量進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間不大。

第一，今年廢鋼日耗對(duì)鐵礦石需求有一定擠壓。今年前5個(gè)月，廢鋼日耗同比增長(zhǎng)6.3%，如果按照目前的廢鋼供應(yīng)和日耗水平，折算全年廢鋼日耗同比增長(zhǎng)7%，增量在1200萬(wàn)噸左右，日均對(duì)鐵礦石的需求替代約5萬(wàn)噸。

第二，鋼材終端需求決定鋼廠產(chǎn)量中樞，從而決定鐵元素需求（包括鐵礦石和廢鋼）。目前鋼材終端需求預(yù)期依然為負(fù)增長(zhǎng)，從產(chǎn)量和庫(kù)存角度觀察，預(yù)計(jì)鋼材需求同比降幅在2%~3%。考慮到地方政府專項(xiàng)債發(fā)行加速以及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新對(duì)需求的拉動(dòng)預(yù)期，樂(lè)觀預(yù)估全年需求與2023年持平。

分行業(yè)看，今年鋼材需求最大的增量來(lái)自出口。今年前4個(gè)月鋼材直接出口3500萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)700萬(wàn)噸，折算對(duì)總需求的拉動(dòng)為2%預(yù)計(jì)5月鋼材出口量依然保持高位，全年鋼材出口量有望增長(zhǎng)1800萬(wàn)噸。但內(nèi)需同比降幅明顯，基建和地產(chǎn)需求依然是主要拖累項(xiàng)。從螺紋鋼表觀需求觀察，螺紋鋼1至5月表觀需求同比下降18%，五大材表觀需求同比下降7.6%。制造業(yè)需求保持正增長(zhǎng)，對(duì)需求的貢獻(xiàn)在1%以內(nèi)。

如果今年鋼材需求同比持平，考慮廢鋼日耗對(duì)鐵礦石的需求替代，預(yù)計(jì)日均鐵水產(chǎn)量有5萬(wàn)噸的增長(zhǎng)空間。

2024年鐵礦石完成了從低庫(kù)存到高庫(kù)存的轉(zhuǎn)變。鋼聯(lián)45港樣本進(jìn)口礦庫(kù)存從今年年初的1.2億噸上升至1.486億噸。港口庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)是供增需減的結(jié)果，但從增長(zhǎng)幅度看，近3000萬(wàn)噸的累庫(kù)幅度主要來(lái)自供應(yīng)增量。目前鋼廠鐵礦庫(kù)存依然不高，按需采購(gòu)為主，但和去年同期的低庫(kù)存相比有所修復(fù)?？紤]到供應(yīng)增幅將收窄，同時(shí)需求端鐵水日產(chǎn)尚未見頂，預(yù)計(jì)后期鐵礦石庫(kù)存有望由增轉(zhuǎn)降，但降幅有限，港口庫(kù)存將維持高位。

價(jià)格走勢(shì)方面，鐵礦石定價(jià)、鋼材需求和鋼廠利潤(rùn)呈正相關(guān)性。當(dāng)前鐵礦石供需基本面偏寬松，需要鋼材基本面與之共振，才能走出流暢下跌行情。

從鋼鐵全產(chǎn)業(yè)視角看，供應(yīng)低位恢復(fù)至中性水平，但整體并未過(guò)剩。國(guó)產(chǎn)煤開工率和產(chǎn)量依然保持下降態(tài)勢(shì)。庫(kù)存方面，除了鐵礦石庫(kù)存偏高外，鋼材和雙焦庫(kù)存均不高。從需求角度看，靜態(tài)需求依然偏弱，但隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地見效，下半年需求有改善預(yù)期。

綜上，鋼鐵產(chǎn)業(yè)上下游供需中性偏松，整體價(jià)格高位下跌，再次交易需求偏弱邏輯。但進(jìn)一步跌破4月初低點(diǎn)的概率較小。以鐵礦石為例，雖然庫(kù)存偏高，但價(jià)格已經(jīng)回落至110美元/噸附近，而且鐵礦石是黑色金屬中唯一呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)的品種。從供需格局看，鐵礦石尚未出現(xiàn)高庫(kù)存、高供給的下行壓力，而且遠(yuǎn)端需求修復(fù)預(yù)期尚未證偽，礦價(jià)高位回落后，資金更愿意博弈下半年需求向上的彈性。預(yù)計(jì)短期礦價(jià)將維持區(qū)間震蕩走勢(shì)，后期重點(diǎn)關(guān)注成材淡季累庫(kù)情況和政府專項(xiàng)債券發(fā)行加速后實(shí)物需求改善情況。操作上，考慮到鐵礦石價(jià)格仍受高庫(kù)存的壓制，疊加節(jié)能降碳政策預(yù)期，投資者可關(guān)注多成材空原料的套利策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。