關(guān)注多成材空原料套利策略

近期，主要鋼材產(chǎn)品持續(xù)增產(chǎn)，去庫速度放緩，而實際需求并未出現(xiàn)明顯改善，前期推動礦價上漲的鋼廠復產(chǎn)邏輯消退，鐵礦石價格明顯下行。

今年鐵礦石進口明顯增加，全年有4000萬噸增量預(yù)期。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1至4月進口鐵礦石4.12億噸，同比增長6.8%，增幅2782萬噸。其中巴西進口量增加1821萬噸，澳洲進口量同比下降940萬噸，澳巴總計增長882萬噸，主流礦增量并不大。非主流礦中，印度進口增加553萬噸，烏克蘭進口增加487萬噸，伊朗進口增加201萬噸。分礦山看，淡水河谷和BHP發(fā)運同比增加，而FMG和力拓發(fā)運同比下降?？紤]去年基數(shù)情況，后期FMG有一定增量，其他礦山缺乏增量預(yù)期。

從高頻數(shù)據(jù)看，5月份周到港量從4月份的2333萬噸上升至2411萬噸。預(yù)計全年進口增量為4000萬噸。

從需求端看，2024年鐵水產(chǎn)量降幅大于粗鋼產(chǎn)量降幅。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1至4月生鐵和粗鋼產(chǎn)量分別下降4.3%和3%。高頻數(shù)據(jù)顯示，1至4月鐵水產(chǎn)量降幅為3.9%，和國家統(tǒng)計局口徑相差不大。5月份鐵水產(chǎn)量降幅繼續(xù)收窄至3.6%。即期鐵水日均產(chǎn)量為235.8萬噸，低于2024年的日產(chǎn)均值239萬噸。

但從廢鋼和鋼材終端需求綜合考慮，預(yù)計2024年鐵礦石需求難以實現(xiàn)同比增長，目前鐵水日均產(chǎn)量進一步增長的空間不大。

第一，今年廢鋼日耗對鐵礦石需求有一定擠壓。今年前5個月，廢鋼日耗同比增長6.3%，如果按照目前的廢鋼供應(yīng)和日耗水平，折算全年廢鋼日耗同比增長7%，增量在1200萬噸左右，日均對鐵礦石的需求替代約5萬噸。

第二，鋼材終端需求決定鋼廠產(chǎn)量中樞，從而決定鐵元素需求（包括鐵礦石和廢鋼）。目前鋼材終端需求預(yù)期依然為負增長，從產(chǎn)量和庫存角度觀察，預(yù)計鋼材需求同比降幅在2%~3%。考慮到地方政府專項債發(fā)行加速以及大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新對需求的拉動預(yù)期，樂觀預(yù)估全年需求與2023年持平。

分行業(yè)看，今年鋼材需求最大的增量來自出口。今年前4個月鋼材直接出口3500萬噸，同比增長700萬噸，折算對總需求的拉動為2%預(yù)計5月鋼材出口量依然保持高位，全年鋼材出口量有望增長1800萬噸。但內(nèi)需同比降幅明顯，基建和地產(chǎn)需求依然是主要拖累項。從螺紋鋼表觀需求觀察，螺紋鋼1至5月表觀需求同比下降18%，五大材表觀需求同比下降7.6%。制造業(yè)需求保持正增長，對需求的貢獻在1%以內(nèi)。

如果今年鋼材需求同比持平，考慮廢鋼日耗對鐵礦石的需求替代，預(yù)計日均鐵水產(chǎn)量有5萬噸的增長空間。

2024年鐵礦石完成了從低庫存到高庫存的轉(zhuǎn)變。鋼聯(lián)45港樣本進口礦庫存從今年年初的1.2億噸上升至1.486億噸。港口庫存持續(xù)增長是供增需減的結(jié)果，但從增長幅度看，近3000萬噸的累庫幅度主要來自供應(yīng)增量。目前鋼廠鐵礦庫存依然不高，按需采購為主，但和去年同期的低庫存相比有所修復。考慮到供應(yīng)增幅將收窄，同時需求端鐵水日產(chǎn)尚未見頂，預(yù)計后期鐵礦石庫存有望由增轉(zhuǎn)降，但降幅有限，港口庫存將維持高位。

價格走勢方面，鐵礦石定價、鋼材需求和鋼廠利潤呈正相關(guān)性。當前鐵礦石供需基本面偏寬松，需要鋼材基本面與之共振，才能走出流暢下跌行情。

從鋼鐵全產(chǎn)業(yè)視角看，供應(yīng)低位恢復至中性水平，但整體并未過剩。國產(chǎn)煤開工率和產(chǎn)量依然保持下降態(tài)勢。庫存方面，除了鐵礦石庫存偏高外，鋼材和雙焦庫存均不高。從需求角度看，靜態(tài)需求依然偏弱，但隨著穩(wěn)增長政策的落地見效，下半年需求有改善預(yù)期。

綜上，鋼鐵產(chǎn)業(yè)上下游供需中性偏松，整體價格高位下跌，再次交易需求偏弱邏輯。但進一步跌破4月初低點的概率較小。以鐵礦石為例，雖然庫存偏高，但價格已經(jīng)回落至110美元/噸附近，而且鐵礦石是黑色金屬中唯一呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)的品種。從供需格局看，鐵礦石尚未出現(xiàn)高庫存、高供給的下行壓力，而且遠端需求修復預(yù)期尚未證偽，礦價高位回落后，資金更愿意博弈下半年需求向上的彈性。預(yù)計短期礦價將維持區(qū)間震蕩走勢，后期重點關(guān)注成材淡季累庫情況和政府專項債券發(fā)行加速后實物需求改善情況。操作上，考慮到鐵礦石價格仍受高庫存的壓制，疊加節(jié)能降碳政策預(yù)期，投資者可關(guān)注多成材空原料的套利策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。