PTA產(chǎn)業(yè)鏈已全面復(fù)蘇,并且在未來幾年內(nèi)都將維持高景氣度運(yùn)行,疊加原料端價(jià)格重心有望繼續(xù)抬升,長(zhǎng)周期持續(xù)看漲PTA。而階段性供需錯(cuò)配導(dǎo)致的價(jià)格回調(diào)或是長(zhǎng)期布局多單良機(jī)。
2017年下半年以來,在原料上行和供需面改善的驅(qū)動(dòng)下,PTA價(jià)格重心節(jié)節(jié)攀升。長(zhǎng)周期來看,PTA行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入景氣上行周期,未來1—2年看好PTA期價(jià)上漲的持續(xù)性;但短期來看,2—3月階段性供需錯(cuò)配或令價(jià)格承壓,這是長(zhǎng)期布局趨勢(shì)性多單機(jī)會(huì)。
成本端提供穩(wěn)定支撐
2017年以來,原油走出穩(wěn)定的回升行情。美國(guó)商業(yè)原油庫存再次回到近五年均值水平,全球原油供需正在走向新的平衡。在全球利率中樞持續(xù)抬升的過程中,頁巖油公司的融資環(huán)境發(fā)生了深刻變化,此前市場(chǎng)曾一度擔(dān)憂油價(jià)重心上行勢(shì)必會(huì)加速頁巖油產(chǎn)能的釋放,然而融資環(huán)境的惡化使得活躍油井?dāng)?shù)量止步不前。另外,從原油遠(yuǎn)期曲線升貼水結(jié)構(gòu)來看,自2017年四季度開始,原油進(jìn)入了穩(wěn)定的遠(yuǎn)期貼水的牛市結(jié)構(gòu),基于歷史經(jīng)驗(yàn),原油已經(jīng)步入中長(zhǎng)期的牛市行情。
PX是PTA的直接上游。2017年國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)大幅過剩,亞洲PX負(fù)荷提升,中國(guó)成為供應(yīng)增量的主要入口。從需求端來看,國(guó)內(nèi)新舊PTA裝置復(fù)產(chǎn)時(shí)間大幅延后,導(dǎo)致需求消化不暢,庫存大幅累積,供需的超預(yù)期錯(cuò)配,使得PX利潤(rùn)被大幅壓縮。但進(jìn)入2018年后,隨著新舊PTA裝置的先后開啟,PX剛需大幅提升,疊加二季度為PX裝置傳統(tǒng)檢修旺季,預(yù)期供應(yīng)收縮將提前反映在價(jià)格上。在實(shí)際供需面改善和良好預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下,PX利潤(rùn)重新步入強(qiáng)勁的上行通道。我們預(yù)計(jì)2018年在需求的強(qiáng)勁拉動(dòng)下,全年國(guó)內(nèi)PX去庫存將在80萬噸左右,全年P(guān)X加工差中樞有望抬升至400—420美元/噸區(qū)間。
PTA進(jìn)入景氣上行周期
自2011年開始,隨著國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能的大量投放,PTA行業(yè)陷入長(zhǎng)達(dá)7年的熊市周期,PTA生產(chǎn)從2010年平均2600元/噸的加工價(jià)差水平壓縮至2016年平均不到500元/噸。2017年P(guān)TA行業(yè)迎來拐點(diǎn),主要原因在于長(zhǎng)周期供需結(jié)構(gòu)的改善。從下游來看,2016年下半年聚酯行業(yè)率先復(fù)蘇,2017年聚酯端維持高利潤(rùn)、高開工和低庫存的行業(yè)高景氣運(yùn)行狀態(tài)。高利潤(rùn)驅(qū)使聚酯進(jìn)入新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張周期,未來兩年國(guó)內(nèi)聚酯計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能高達(dá)700萬—800萬噸,如此高增速下,終端需求能否承接?聚酯高景氣能否延續(xù)?我們預(yù)計(jì)2018、2019年國(guó)內(nèi)聚酯供應(yīng)增量分別為330萬噸、300萬噸,而2017年國(guó)內(nèi)聚酯供應(yīng)增量在400萬噸左右。雖然產(chǎn)能投放在加速,但產(chǎn)量增速卻在放緩,這主要受制于裝置負(fù)荷提升遇到瓶頸。
從聚酯下游需求來看,隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖,紡織服裝內(nèi)外銷市場(chǎng)也在緩慢復(fù)蘇,保守預(yù)計(jì)2018年聚酯需求增速7%—8%,這將為聚酯帶來280萬—300萬噸的消費(fèi)增量;聚酯成品凈出口能貢獻(xiàn)30萬—40萬噸增量;2018年限制再生聚酯進(jìn)口將給原生聚酯帶來需求利好80萬噸左右。由此分析,下游需求完全可以承載供應(yīng)的高增長(zhǎng),聚酯仍處于去庫存周期內(nèi),我們認(rèn)為聚酯行業(yè)高景氣度至少還能維持2—3年。
從供應(yīng)端看,2015年以來,PTA新增產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩,而需求端卻在加速增長(zhǎng),PTA供需矛盾逐漸顯現(xiàn)。2017年下半年以來,在幾套新舊裝置重啟不暢的情況下,供需矛盾激化,在利潤(rùn)快速修復(fù)的同時(shí),有效產(chǎn)能利用率不斷提升,而庫存卻下滑至歷史新低,這是行業(yè)周期上行的表征。從未來PTA產(chǎn)能計(jì)劃看,2018年國(guó)內(nèi)無新增產(chǎn)能,2019年中泰化學(xué)120萬噸和新鳳鳴220萬噸裝置預(yù)計(jì)投放,其中中泰化學(xué)地處新疆,PTA投產(chǎn)全部用作棉花混紡,不會(huì)對(duì)全國(guó)PTA供需造成影響。新鳳鳴預(yù)計(jì)最快要到2019年四季度投產(chǎn),供應(yīng)增量主要體現(xiàn)在2020年,即未來兩年國(guó)內(nèi)基本沒有新增有效產(chǎn)能投放。這意味著未來兩年P(guān)TA市場(chǎng)要達(dá)到供需平衡,有效負(fù)荷至少要在九成以上,因此我們認(rèn)為PTA行業(yè)未來3—4年都將處于景氣上行周期內(nèi)。
階段性供需錯(cuò)配或令價(jià)格承壓
進(jìn)入2月,下游聚酯以及終端織造將進(jìn)入春節(jié)檢修“深水區(qū)”,從目前下游裝置運(yùn)行情況看,江浙織機(jī)和加彈裝置負(fù)荷明顯走低,春節(jié)前還將進(jìn)一步下滑。今年春節(jié)期間聚酯檢修力度明顯高于去年同期水平,這或與工廠預(yù)期和當(dāng)前的庫存現(xiàn)狀有關(guān)。而供應(yīng)端翔鷺、華彬老裝置,以及桐昆新裝置都在去年四季度后期開車,環(huán)比供應(yīng)增量在今年一季度體現(xiàn)得格外明顯,我們預(yù)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)PTA庫存將累積70萬—80萬噸,主要集中在2月,階段性供需錯(cuò)配或令短期價(jià)格承壓。
總之,我們認(rèn)為PTA產(chǎn)業(yè)鏈已全面復(fù)蘇,并且在未來幾年內(nèi)都將維持高景氣度運(yùn)行,疊加原料端價(jià)格重心有望繼續(xù)抬升,長(zhǎng)周期我們持續(xù)看漲PTA。而階段性供需錯(cuò)配導(dǎo)致的價(jià)格回調(diào)或是長(zhǎng)期布局多單良機(jī),建議5600點(diǎn)以下分批布局1809或1901合約多單。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
名稱 | 最新價(jià) | 漲跌 |
---|---|---|
螺紋鋼 | 3350 | +70 |
熱軋板卷 | 3630 | +40 |
低合金中板 | 3350 | +40 |
鍍鋅管 | 4700 | +70 |
H型鋼 | 3220 | +40 |
鍍鋅板卷 | 3910 | +20 |
熱軋卷板 | 13390 | -100 |
冷軋無取向硅鋼 | 4610 | +50 |
圓鋼 | 3890 | +50 |
鉬鐵 | 237500 | 0 |
低合金方坯 | 3040 | +20 |
鋅精礦 | 21640 | 680 |
等外級(jí)焦 | 1460 | - |
金條 | 765 | 8 |
中廢 | 1690 | 0 |
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