需求預(yù)期夯實(shí)大宗商品牛市根基

從原油到黃金，從銅鋁到棉花，全球主要大宗商品在2017年錄得普漲。在經(jīng)歷三年多的“至暗時(shí)刻”后，大宗商品市場(chǎng)終于迎來(lái)反彈。尤其是作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的原油和銅的價(jià)格都處于3年多以來(lái)的高位，這讓整個(gè)行業(yè)對(duì)新的一年有了更多憧憬的理由。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉高需求預(yù)期

　　在2008年的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，顫顫巍巍的復(fù)蘇終于轉(zhuǎn)化成堅(jiān)定的步伐，這也意味著大宗商品在需求基本面上得到改善。

　　世界銀行1月初上調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將在2018年迎來(lái)金融危機(jī)后的全面回升。世行在最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中預(yù)計(jì)，2018年全球經(jīng)濟(jì)增速將小幅加快至3.1%，較去年6月預(yù)測(cè)值上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)；2019年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3%，較去年6月預(yù)測(cè)值上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　大宗商品是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)有供求關(guān)系緊密相關(guān)。全球經(jīng)濟(jì)協(xié)同復(fù)蘇將保持商品需求強(qiáng)勁，畢竟經(jīng)濟(jì)景氣程度上升時(shí)，對(duì)大宗商品的需求也會(huì)不斷增加。基于這一判斷，有不少機(jī)構(gòu)看好大宗商品的前景，高盛在去年底發(fā)表的研報(bào)里稱，看好2018年大宗商品的再通脹投資主題，維持“超配”評(píng)級(jí)。該機(jī)構(gòu)稱包括正向的滾動(dòng)收益在內(nèi)，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月的大宗商品回報(bào)率將高達(dá)10%。

　　這一回報(bào)率雖然和去年比特幣大漲14倍的行情難以比擬，但足以稱得上是有吸引力的資產(chǎn)。一些提前布局的公司有望在新一輪行情中獲益。比如三周前國(guó)際大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可宣布，與中國(guó)海航集團(tuán)旗下的海航創(chuàng)新金融集團(tuán)持有雙方合資公司51%股權(quán)的交易已完成大部分。雙方將重新整合旗下遍布?xì)W洲、非洲、中東和美洲的石油產(chǎn)品存儲(chǔ)與物流業(yè)務(wù)。

　　中國(guó)表現(xiàn)影響全球前景

　　在全球金融危機(jī)期間，中國(guó)需求為2008年下半年價(jià)格暴跌之后的大宗商品市場(chǎng)提供了支持。近年來(lái)中國(guó)的大宗商品需求出現(xiàn)放緩跡象，但中國(guó)需求不會(huì)就此消失，將繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。

　　不過(guò)這次“中國(guó)因素”在市場(chǎng)上發(fā)揮的作用和十年前亦有不同。當(dāng)時(shí)中國(guó)起到的是以一己之力托起市場(chǎng)的作用，而現(xiàn)在中國(guó)的“去產(chǎn)能”和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整則能幫助全球大宗商品實(shí)現(xiàn)再平衡。

　　供給側(cè)改革著力于“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”，為中國(guó)擁有巨大過(guò)剩產(chǎn)能的鋼鐵、鋁等行業(yè)產(chǎn)能出清提供了基礎(chǔ)條件。從中國(guó)開(kāi)始的壓縮現(xiàn)有產(chǎn)能、聯(lián)合減產(chǎn)熱潮不但引領(lǐng)全球大宗商品市場(chǎng)步入“去產(chǎn)能”新周期，也以負(fù)責(zé)任的形式減輕了供給側(cè)的壓力，有利于市場(chǎng)再平衡后大宗商品的反彈。

　　在需求側(cè)，前些年中國(guó)的“基建狂魔”、房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆以及出口加工業(yè)的快速發(fā)展等因素疊加，共同拉動(dòng)對(duì)大宗商品的需求。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型，其中一些因素已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)弱。不過(guò)這只是增速減緩，并不意味著需求下降，中國(guó)需求的漸次企穩(wěn)依舊會(huì)影響到全球大宗商品市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　一段時(shí)間以來(lái)，困擾大宗商品市場(chǎng)的主要擔(dān)憂之一就是擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)將難以保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但中國(guó)連續(xù)交出高于6.5%的經(jīng)濟(jì)增速的答卷已逐步緩解了這一顧慮。聚焦于大宗商品貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)物流以及配套金融服務(wù)的CWT國(guó)際董事會(huì)主席郭可說(shuō)：“中國(guó)的大宗商品需求將保持旺盛。”

　　郭可的樂(lè)觀情緒基于統(tǒng)計(jì)。中國(guó)是全球最大的鋁、銅、鐵礦石、鋅、黃金、棉花和大米消費(fèi)國(guó)，占到全球需求的三成到六成之間。城鎮(zhèn)化的進(jìn)程拉動(dòng)能源和金屬需求，中國(guó)對(duì)大豆、玉米和糖等軟商品的需求也不斷上升。

　　牛市可期超級(jí)不再

　　本世紀(jì)初的十年被稱為大宗商品的“超級(jí)牛市”。跟蹤一攬子國(guó)際大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)顯示，從2001年到2010年，CRB指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)200%，成為漲幅創(chuàng)紀(jì)錄的十年。

　　當(dāng)時(shí)“超級(jí)牛市”行情的重要推動(dòng)因素之一就是新興市場(chǎng)的旺盛需求，尤其是來(lái)自中國(guó)的旺盛需求?，F(xiàn)在“金磚集團(tuán)”里雖然印度一再號(hào)稱在經(jīng)濟(jì)增速一項(xiàng)上超過(guò)中國(guó)，但其近兩年來(lái)受到來(lái)自內(nèi)部的貨幣改革以及商品服務(wù)稅的負(fù)面影響仍沒(méi)有消除，對(duì)商品市場(chǎng)的影響和中國(guó)相比仍相去甚遠(yuǎn)，無(wú)法獨(dú)力承擔(dān)拉動(dòng)商品繁榮的重任。

　　此外，隨著大宗商品的金融屬性日強(qiáng)，除了供求基本面的影響外，其前景也會(huì)受到金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響。大宗商品牛不牛，要與股市或外匯市場(chǎng)等其他資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行比較才能判定。從目前的形勢(shì)看，全球四大央行已經(jīng)就縮緊貨幣政策達(dá)成共識(shí)。

　　1月中旬公布的歐洲央行最新利率設(shè)定會(huì)議的紀(jì)要顯示，歐元區(qū)貨幣政策制定者開(kāi)始提醒市場(chǎng)，準(zhǔn)備迎接持續(xù)多年的大規(guī)模債券購(gòu)買計(jì)劃的結(jié)束；日本央行也表態(tài)，將部分長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買規(guī)模分別削減100億日元；美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在3月上調(diào)短期利率，并在6月再次加息。央行的合唱讓投資者更加清晰地感受到，2018年將成為實(shí)行超寬松貨幣政策的后危機(jī)時(shí)代的拐點(diǎn)，而這種貨幣環(huán)境不利于大宗商品的突破。

　　因此，雖然大宗商品已錄得良好開(kāi)端，但距離“超級(jí)牛市”仍有距離。道富環(huán)球投資管理全球首席投資總監(jiān)里克·拉凱爾說(shuō)：“在工業(yè)金屬方面的情況很復(fù)雜，一些品種的價(jià)格正在修正中，市場(chǎng)中再平衡的過(guò)程仍將持續(xù)下去。原油的價(jià)格在未來(lái)12個(gè)月中短暫略微突破60美元是可能發(fā)生的。但市場(chǎng)悲觀情緒依然存在。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。