1月中旬,自2017年12月中旬以來一直表現(xiàn)堅(jiān)挺的銅價(jià)一舉跌破60日均線支撐。筆者認(rèn)為,一方面是因?yàn)橐恢北皇袌龊雎缘睦占嗅尫?,如庫存累積的壓力、季節(jié)性淡季,資金成本上升導(dǎo)致春節(jié)前備貨活動清淡,下游需求受到?jīng)_擊。這些集中釋放導(dǎo)致銅價(jià)高位大幅調(diào)整。另一方面,目前市場對于銅價(jià)的看法樂觀的居多,尤其是缺乏大型銅礦投產(chǎn)和廢銅進(jìn)口政策,一旦樂觀預(yù)期沒有兌現(xiàn),就容易引發(fā)多頭自我踩踏。
短周期利空集中釋放
從供應(yīng)端來看,國內(nèi)精銅庫存累積壓力顯現(xiàn)。一方面,四季度大多數(shù)冶煉企業(yè)沒有大規(guī)模檢修計(jì)劃,2017年12月精煉銅產(chǎn)量同比增長9.8%至78.6萬噸;另一方面,盡管內(nèi)外比價(jià)走低和進(jìn)口虧損,但2017年9—11月精銅進(jìn)口同比增速依舊高達(dá)19.6%、12.4%和18%,2016年同期是負(fù)增長的。
每年1至2月,國內(nèi)庫存高于上一年四季度是正常的季節(jié)性現(xiàn)象,體現(xiàn)季節(jié)性消費(fèi)淡季的特征。但是2017年四季度至今廢銅進(jìn)口收緊的情況下,庫存同樣在上升意味著需求淡季超過往年(廢銅替代消費(fèi)缺失)。
銅加工企業(yè)方面,去年12月至2018年1月銅桿加工企業(yè)開工率降至60%,大型銅桿企業(yè)開工率不過66%。部分地區(qū)受到天然氣供應(yīng)緊張的問題而停產(chǎn)甚至提前放假,京津冀地區(qū)受采暖季限產(chǎn)影響的限產(chǎn)。唯有銅管企業(yè)開工率尚處于高位。
另外,在資金成本上升背景下,下游備貨活動清淡。2018年1月初,包括央行和銀監(jiān)會在內(nèi)對委托貸款、信托貸款等在內(nèi)的表外融資和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)規(guī)范條例不斷出臺,去杠桿導(dǎo)致資金成本繼續(xù)抬升。
中周期市場可能過度樂觀
從復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來看,2018年銅礦產(chǎn)出情況好于2017年。一方面,加拿大艾芬豪礦業(yè)公司和紫金礦業(yè)旗下年產(chǎn)能為30.6萬噸的Kamoa銅礦預(yù)計(jì)2018/2019年可能試產(chǎn)。另一方面,2019年的銅礦項(xiàng)目有南方銅業(yè)旗下年產(chǎn)能為12萬噸的TiaMaria銅礦、嘉能可在剛果的Mopani銅礦、KGHM旗下的SierraGorda銅礦和Codelco/Freeport旗下的ElAbraMill大概率復(fù)產(chǎn)。復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)的理由在于部分銅礦企業(yè)資本支出在2017年觸底反彈,包括必和必拓和力拓兩大公司2017年已經(jīng)分別提升資本支出15%和5億美元,2018年繼續(xù)提升。
最重要的一個因素是銅礦產(chǎn)量增速回落并不必然導(dǎo)致銅價(jià)暴漲,需要關(guān)注需求情況?;仡櫄v史情況,1996年—2002年,全球銅礦產(chǎn)量增速從10.1%下降至-0.42%,在此期間,滬銅活躍合約年度收盤價(jià)從20640元/噸跌至15960元/噸。同樣,2007年、2013—2014年全球銅礦產(chǎn)出增速是明顯回落的,但是銅價(jià)同步下跌。只有2004—2006年、2009—2010年期間,全球銅礦產(chǎn)出增速回落才導(dǎo)致了銅價(jià)大幅上漲,主要原因是前者中國處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速期,后者受4萬億元刺激計(jì)劃和美國QE提振,銅價(jià)上漲可能更多來源于需求的擴(kuò)張和產(chǎn)量下滑的共振,兩者背離越大,漲幅越大。
筆者認(rèn)為,隨著中央對地方債務(wù)和PPP項(xiàng)目的規(guī)范,地產(chǎn)投資完成去庫存下的投資降溫,這都意味著2018年傳統(tǒng)兩大領(lǐng)域銅需求增速是回落的。新能源汽車盡管對銅消費(fèi)拉動相對增速較高,但是2018年絕對量卻不會超過3萬噸,到2020年需求增量理論上才達(dá)到15萬—20萬噸左右。
綜上,從短周期邏輯來看,2018年銅價(jià)不能脫離需求單看供應(yīng)。季節(jié)性淡季下,銅市庫存壓力增加。環(huán)保對下游需求的掣肘和美元反彈、利率上升都意味著銅價(jià)可能進(jìn)入向下的調(diào)整期。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
名稱 | 最新價(jià) | 漲跌 |
---|---|---|
高線 | 3460 | -50 |
熱軋開平板 | 3310 | -50 |
低合金厚板 | 3890 | -10 |
螺旋管 | 4060 | -20 |
角鋼 | 3600 | -40 |
鍍鋅板卷 | 3600 | -40 |
冷軋卷板 | 9340 | - |
冷軋無取向硅鋼 | 4190 | - |
圓鋼 | 3580 | -40 |
硅鐵 | 6200 | 0 |
低合金方坯 | 2980 | -50 |
鐵精粉 | 1130 | - |
準(zhǔn)一級焦 | 1510 | - |
鉑金 | 11480 | -130 |
重廢 | 1800 | 0 |
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