投資者趨短避長 十年國開債發(fā)行再停

1月9日，國家開發(fā)銀行招標(biāo)兩期中短期債券，需求尚可，其中1年期債券需求較好，顯示當(dāng)前債市投資者趨短避長的特征明顯。值得注意的是，國開行將于11日再發(fā)行兩只金融債，10年期品種缺席。市場人士表示，當(dāng)前市場環(huán)境下，投資者傾向采取防御策略，短債成為配置首選，短債性價比也確實好于長債，長債安全邊際不足，需求相對弱勢，供給壓力反而可能更大，國開行減少長債供給，也是對融資成本上行做出的合理反應(yīng)。

短債更受青睞

國開行于9日進行了2018年以來的第三次債券公開發(fā)行招投標(biāo)。此次招標(biāo)的是兩期固息金融債券，期限為1年期和3年期，均為增發(fā)債券，發(fā)行規(guī)模分別為93億元和78億元。

業(yè)內(nèi)人士透露，1年期債券中標(biāo)收益率為3.9975%，全場投標(biāo)倍數(shù)4.12，邊際倍數(shù)3.91，3年期債券中標(biāo)收益率4.6269%，全場倍數(shù)2.69，邊際倍數(shù)8.85。他表示，此次兩期國開債需求尚可，其中1年期債券需求較好，不光投標(biāo)倍數(shù)更高，一二級利差也相對較大。

中債國開債到期收益率數(shù)據(jù)顯示，1月8日，1年、3年期國開債到期收益率分別為4.1708%、4.7352%。此次國開債兩只增發(fā)債中標(biāo)收益率均低于二級估值水平，但1年期債券一二級利差達到17BP。

業(yè)內(nèi)人士表示，近一段時間，利率債招投標(biāo)中，短期品種表現(xiàn)通常要好于中長期債券，顯示投資者對短債接受程度更高。

從二級市場行情來看，最近短債長債分化特征也比較明顯。受益于年初資金面回暖、貨幣市場利率下行，短債收益率也有所回落，1年期國債中債收益率從2017年末3.80%左右已降至3.53%一線，10年期國債則從3.88%一度上行至3.93%，近兩三日回落至3.91%左右。

分析人士認為，債券投資者趨短避長反映的仍是謹慎的態(tài)度，在當(dāng)前復(fù)雜的形勢下，長債利率波動不確定性仍較大，持有短債吃票息仍是主流做法。從相對性價比角度看，當(dāng)前債券收益率曲線仍較為平坦，短債性價比也更高。另外，長債需求相對弱勢，但供給壓力反而可能更大，2018年國債、地方債等長期品種供給不少，長債供需關(guān)系也較為不利。

10年國開債再度停發(fā)

值得一提的是，與上周一樣，本周國開行將進行兩次金融債招投標(biāo)。本周四（1月11日），國開行還將招標(biāo)發(fā)行兩只金融債，期限分別為5年和7年，計劃發(fā)行規(guī)模分別為80億元、50億元。

上周，國開行先是在1月2日發(fā)行1年期和7年期金融債，而后又在1月4日發(fā)行3個月、3年、5年和10年期金融債各一只，其中10年期債券是2017年11月下旬以來首次恢復(fù)發(fā)行，但在最新一期發(fā)行計劃中，10年期品種再度缺席。業(yè)內(nèi)認為，這反映了長債弱勢對國開行債券發(fā)行的影響。

國泰君安固收首席分析師覃漢表示，雖然資金面寬松，但1月4日10年期國開債招標(biāo)結(jié)果并不理想，算上返費170215中標(biāo)利率高于二級市場2bp，全場倍數(shù)僅為2.33倍。覃漢認為，一方面，上周10年期國開債招標(biāo)結(jié)果不太好，顯示利率水平與國開行部分項目收益息差矛盾進一步加劇，隨行就市取消發(fā)行無可厚非；另一方面，新年債市開門黑，國開與國債利差再度逼近17年高點，10年國開債停發(fā)似乎是再次重申對于當(dāng)前利率水平“不太滿意”。

上周，10年期國開債收益率再現(xiàn)明顯上行，活躍券170215成交利率已上行12BP至4.93%重新接近2017年11月高位。

有業(yè)內(nèi)人士表示，10年期國開債交易戶扎堆，易放大利率波動，停發(fā)10年期品種減少供給，有助于緩和利率上行壓力。這也表明當(dāng)前收益率水平下，發(fā)行人面臨的融資成本壓力較大，市場利率正在進入筑底階段。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。