原油市場再平衡拐點將至？

今年油價運行中樞將有所抬升

2017年12月1日，OPEC與非OPEC減產(chǎn)國的聯(lián)盟會議公布了4點聲明：1.將減產(chǎn)協(xié)議延續(xù)到2018年年底，減產(chǎn)幅度不變，其中OPEC為120萬桶/日，非OPEC為55.8萬桶/日；2.將在2018年6月根據(jù)基本面情況評估減產(chǎn)協(xié)議，形勢有變則將討論調(diào)整減產(chǎn)協(xié)議；3.利比亞和尼日利亞將從2018年1月1日開始加入OPEC減產(chǎn)協(xié)議；4.現(xiàn)在討論減產(chǎn)協(xié)議的退出戰(zhàn)略言之過早。

OPEC能完成“小目標(biāo)”嗎

石油 市場再平衡的進度一直是市場關(guān)注的焦點，再度延長限產(chǎn)的環(huán)境下，今年OPEC能夠達成將OECD石油庫存降至5年均值水平這一目標(biāo)嗎？根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，均值標(biāo)尺已經(jīng)更新到明年9月28.86億桶，2017年9月OECD石油庫存數(shù)據(jù)為29.70億桶，兩者的差值為8400萬桶，也就是如果要在明年三季度末之前完成目標(biāo)，17Q4到18Q3期間平均市場缺口要保持在23萬桶/日以上。目前EIA、IEA、OPEC、EA對同期Call on OPEC的平均預(yù)估分別平均為3268萬桶/日、3240萬桶/日、3328萬桶/日、3307萬桶/日。IEA認為，OPEC要把產(chǎn)量控制在3220萬桶/日以下，意味著OPEC明年幾乎完不成目標(biāo)，從平衡表來看，OPEC只要把產(chǎn)量控制在3300萬桶/日以下即可達標(biāo)，甚至有可能提前完成目標(biāo)。由于各大機構(gòu)之間平衡表分歧較大，目前仍較難判斷是否能夠完成目標(biāo)，如果按照平均3286萬桶/日來算，市場將迎來再平衡臨界點。

OPEC或低估了美國原油的增長潛力，目前市場分歧較大，尤其是今年三季度，OPEC與IEA預(yù)測相差100萬桶/日，分歧的來源主要是非OPEC供應(yīng)增長預(yù)期，OPEC認為今年非OPEC供給增量在90萬桶/日，而IEA和EIA的預(yù)估均在150萬桶/日，其中美國今年石油產(chǎn)量增長在100萬桶―120萬桶/日，說明OPEC對美國頁巖油的供給增長總體評估過于保守。

庫存井將是關(guān)鍵變量

目前要準(zhǔn)確預(yù)估美國原油產(chǎn)量的變動趨勢難度較大，主要的判斷方法是以EIA模型為主的以單井產(chǎn)量、老井衰竭率以及鉆井?dāng)?shù)量、完井?dāng)?shù)量幾個參數(shù)來動態(tài)評估未來的產(chǎn)量變化趨勢。去年油價反彈以來，筆者看到，頁巖油鉆井和完井的速度增長相對緩慢，其產(chǎn)能水平僅到2014年峰值左右，主要受到低油價下資本開支大幅下降的影響，生產(chǎn)商主要集中在Permian低成本盆地作業(yè)，同時今年以來較為明顯的特征是頁巖油的完井作業(yè)明顯低于鉆井作業(yè)，從而導(dǎo)致Permian盆地DUC數(shù)量大幅增長，有觀點認為這主要是壓裂人員和設(shè)備不足引發(fā)的，但目前仍難以證實，因為完井作業(yè)程度還不到2014年峰值的一半，很難斷定這是一個剛性的產(chǎn)能瓶頸，筆者認為，DUC庫存井的增長反映了生產(chǎn)商對價格的預(yù)期，在油價反彈，并逐步覆蓋頁巖油生產(chǎn)成本的環(huán)境下，明年鉆井和完井的進一步提速應(yīng)該是大勢所趨。

基礎(chǔ)設(shè)施完善助力原油出口增長

美國原油出口2017年增至200萬桶/日后回落至150萬桶/日以下，目前來看，基礎(chǔ)設(shè)施是美國原油出口增長最大的瓶頸，主要在于美灣地區(qū)原油碼頭泊位的限制，美國尚不能實現(xiàn)VLCC油輪大船直出，主要通過小船過駁大船的形式進行裝船，單過駁費用至少在0.5美元/桶，因為等待過駁而導(dǎo)致大船滯期的費用一天在3.5萬美金以上，出口成本偏高，目前美灣主要原油碼頭正在進行一系列的改造以適應(yīng)原油出口量的不斷增長。德州的Corpus Christi港目前已經(jīng)通過聯(lián)邦基建改造計劃，預(yù)計耗費40億美元新建5個原油碼頭，去年年內(nèi)已經(jīng)可以容納蘇伊士型油輪裝船靠泊，今明兩年還會各新增2個原油碼頭。美國最大的原油進口碼頭LOOP港，也是唯一能夠靠泊VLCC的單點系泊終端，目前也在升級改造中，預(yù)計今年可以進行進口與出口的雙向操作，改造完成后預(yù)計未來一個月內(nèi)出口1―2船VLCC。

不過即使改造完成后，市場依然存在擔(dān)憂。一方面是LOOP只能單向輸油，不能同步進行進口和出口，可能會導(dǎo)致LOOP裝卸效率降低，另一方面進口與出口的油種品質(zhì)差異較大，進口的原油牌號以中重質(zhì)的酸油為主，而出口如果以輕質(zhì)低硫的頁巖油為主，共用一條管線會造成品質(zhì)不穩(wěn)定，當(dāng)然，LOOP如果出口同樣的中重質(zhì)原油如MARS就不存在這樣的問題，因此有觀點認為今年LOOP出口將以美灣酸油為主，且更加適用于對亞洲煉廠的出口；LOOP能否得到足夠的油源也是一大問題，目前路易斯安那州較為依賴的是殼牌的Zydeo管道，該管道將休斯頓地區(qū)的原油輸往路易斯安那，運力為30萬桶/日，不過該管線目前提供的原油僅能滿足本地?zé)拸S的原油需求，尚不能提供多余的原油以滿足出口，此外LOOP到中西部的管道Capline反輸改造工作預(yù)計2022年才能完工，因此，雖然LOOP改造完成，但如何獲得足夠的頁巖油出口將是較大問題。本地?zé)拸S和出口爭奪原料較為激烈，初期出口可能以當(dāng)?shù)氐乃嵊蜑橹?。除此之外，美灣港口周邊新建一批儲罐以滿足出口需要。隨著出口基礎(chǔ)設(shè)施的完善，尤其是LOOP升級之后，目前原油出口與原油進口、成品油出口競爭的問題將得到部分緩和，且大船直出成本降低有助于出口量的進一步增長。

總體來看，今年原油市場供需兩旺，雖然全球需求以及非OPEC供應(yīng)增速將會影響再平衡節(jié)奏，但總體來看，全年存在供需缺口，意味著庫存將進一步下降，預(yù)計油價運行中樞將有所抬升，但由于OPEC剩余產(chǎn)能以及美國數(shù)量龐大的庫存井的存在，筆者認為油價上方依然存在天花板，預(yù)計布倫特原油價格將在55―75美元/桶區(qū)間運行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。