港豐能源：實現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨“兩條腿走路”

自甲醇期貨上市開始，泉州港豐能源有限公司(下稱港豐能源)便成為期貨市場的“?？汀薄?年來，從最初的嘗試性交易，到現(xiàn)在的熟練多樣化運用期貨工具，港豐能源在嘗到期貨工具甜頭的同時，也付出了不少成本。經(jīng)歷了“大風(fēng)大浪”后，港豐能源在運用甲醇期貨的道路上越走越穩(wěn)。在長期參與期貨市場的過程中，港豐能源越來越意識到，作為中間貿(mào)易商借助期貨工具靈活開展商業(yè)活動的必要性。在期現(xiàn)結(jié)合的實踐中，港豐能源現(xiàn)已逐漸形成了自己的期貨運用體系，以扶助企業(yè)更好發(fā)展。

期現(xiàn)結(jié)合的“老兵”

在甲醇市場一直流行著這樣一種說法：“甲醇盤面看華東，華東市場看港口?！苯陙?，沿海各港口涌現(xiàn)出不少期現(xiàn)結(jié)合的“老兵”，港豐能源便是華南港口市場中的佼佼者。

成立于2003年的港豐能源主要從事純苯、苯乙烯單體、混合芳烴、甲醇、乙二醇等大宗化學(xué)品的進(jìn)出口貿(mào)易，擁有穩(wěn)定的供銷渠道，銷售區(qū)域遍及華東、華南及東南沿海等地區(qū)。

自2012年起，港豐能源進(jìn)一步擴(kuò)大了公司規(guī)模和國內(nèi)市場的份額，2013年甲醇銷售數(shù)量為15萬噸，2014年為20萬噸，2015年為25萬噸，2016年為40萬噸。這一連串不斷上升的數(shù)字的背后離不開企業(yè)與期貨市場的緊密相連。

據(jù)期貨日報記者了解，港豐能源長期自主從中東等地采購進(jìn)口船貨，與下游大型MTO工廠簽有長期甲醇供貨合同。作為中間貿(mào)易商，港豐能源需要執(zhí)行長期下游合約，有時還需要保持一定的庫存。在沒有庫存時執(zhí)行長約，面臨價格上漲的風(fēng)險；在有庫存的時候，面臨價格下跌的風(fēng)險。所以，港豐能源對期貨工具的需求是多樣性的，既有買入保值的需求，又有賣出保值的需求。這讓港豐能源一步步靠近甲醇期貨。

2011年10月28日，甲醇期貨品種正式在鄭州商品交易所上市交易。而在甲醇期貨上市之初，港豐能源就參與了甲醇期貨合約設(shè)計的多次探討，并積極交流學(xué)習(xí)，設(shè)置專崗人員。

“其實甲醇期貨一上市，我們就做交易了，到現(xiàn)在已經(jīng)六年了。”港豐能源相關(guān)負(fù)責(zé)人王恒明介紹，從一開始甲醇期貨不太活躍的時候，港豐能源就是主要的參與者，而隨著甲醇期貨逐漸活躍，港豐能源的交易量反而逐步減小。一開始期貨行情完全是跟著現(xiàn)貨基本面走，而現(xiàn)在市場有所變化，港豐能源基本上做對沖、基差交易。

在王恒明的印象里，港豐能源的期貨交易經(jīng)歷了三個階段。第一階段是主觀交易，完全跟著現(xiàn)貨來做。“基本上，那個時候現(xiàn)貨做多，期貨也做多；現(xiàn)貨做空，期貨也做空?！遍_始時是摸索，不懂，膽子大，倉位一般都很重，不過收益特別好，一年翻10倍、20倍都是很輕松的事情。

但慢慢地，他感覺到這種做法有問題，開始加大風(fēng)控。“加大風(fēng)控之后，我們開始嘗試一些對沖交易，比如說用甲醇對沖塑料，交易進(jìn)入到了第二階段?！焙髞戆l(fā)現(xiàn)跨品種對沖其實也不適合企業(yè)，就又回到單一品種的期現(xiàn)對沖、基差交易。

“以前我們動輒做幾千手、上萬手，現(xiàn)在基本上一兩千手、兩三千手，與現(xiàn)貨數(shù)量相匹配?！蓖鹾忝髡f。

目前，港豐能源已發(fā)展成為多樣化、熟練運用期貨進(jìn)行套期保值的企業(yè)，如期現(xiàn)套利，優(yōu)化庫存成本；倉單質(zhì)押，盤活庫存資金；期現(xiàn)貨點價，發(fā)現(xiàn)價格；期貨買賣交割，拓展供銷渠道，有效實現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨兩條腿走路。

靈活運用期貨工具

點價交易可以降低雙方的風(fēng)險，提高交易效率，穩(wěn)定生意上的伙伴，擴(kuò)大合作的對象，并且有效實現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨的“兩條腿走路”。同時，點價模式可以繞開期貨的標(biāo)準(zhǔn)化交割。在對方的點價協(xié)議中，基價的市場化、點價期的靈活性和升貼水的議價性，都將使得點價模式在甲醇貿(mào)易的運用中大有可為。

期貨點價也可以說是基差點價?；钍瞧谪浥c現(xiàn)貨之間的價差，基差的波動情況是衡量市場效率的重要標(biāo)尺?；钍欠駨V泛得到認(rèn)可和運用，是期貨市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)深度的重要標(biāo)志之一。

基差定價是一種交易方式，即買賣雙方在合同訂立時不確定具體的成交價格，只約定在未來某一時間對合同標(biāo)的物進(jìn)行實物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時間期貨市場對應(yīng)品種期貨價格為基準(zhǔn)，加上雙方事先達(dá)成的期現(xiàn)貨之間的價差(基差)來確定銷售價格，并進(jìn)行貨款結(jié)算。

王恒明告訴期貨日報記者，最為理想的基差定價是在買賣合同訂立的同時，買賣雙方根據(jù)市場情況選擇合適時機(jī)在期貨市場對該合同項下的貨物進(jìn)行套期保值，并在期貨點價的當(dāng)天通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易完成套期保值頭寸了結(jié)。

王恒明說，以2016年5—6月的一次點價交易為例，從長期走勢來看，甲醇期價處在一個持續(xù)平滑上升通道中。而從半個月走勢來看，甲醇處于一個短期回調(diào)過程?！翱疹^加倉明顯，繼續(xù)下跌至1880元/噸的可能性很大?！碑?dāng)時福建現(xiàn)貨價格在1880—1900元/噸區(qū)間運行，且當(dāng)?shù)貛齑娌蛔?，需要補(bǔ)充部分貨源，補(bǔ)貨成本相對較高。

在與永安資本接觸中，王恒明了解到，永安資本有一批甲醇在福建庫區(qū)，想出售，而其采用期貨價+升貼水的基差報價方式。王恒明認(rèn)為，這種方式對公司的采購有利，于是與永安資本簽訂了點價采購合同，約定了盤面主力合約貼水50元/噸，半個月內(nèi)完成點價。

“從絕對價看，我們完成了一次底部區(qū)間的采購，而從相對價看，以9月合約減50元/噸的價格計算，比福建市場的價格低30—40元/噸。永安資本看似讓利不少，但長遠(yuǎn)考慮倉儲成本，其也達(dá)到了獲利銷售的目的。我們與銷售方實現(xiàn)了雙贏?！蓖鹾忝魅缡钦f。

談起甲醇期貨交易中印象較深的經(jīng)歷，王恒明回憶道，自2015年下半年開始，商品市場經(jīng)歷了一波大跌行情，甲醇期貨從2600元/噸的高位下跌到1800元/噸。2016年8月，市場又經(jīng)歷了一輪大跌。當(dāng)時港豐能源在華東地區(qū)有一部分庫存，但由于在相對高位采購，此時單純賣出現(xiàn)貨，虧損較大。而不賣的話，又長期占用資金，不利于企業(yè)經(jīng)營。8月底，臨近交割期，港豐能源決定靈活利用期貨工具，對庫存進(jìn)行優(yōu)化，盤活企業(yè)現(xiàn)金流。

“8月底至9月初，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)部門與期貨部門配合行動，一邊在現(xiàn)貨市場出售甲醇，一邊在期貨市場買入對應(yīng)的頭寸，補(bǔ)充銷售出去的庫存。在9月中旬，通過期貨市場交割采購?fù)瑪?shù)量的甲醇。”王恒明介紹，在這次期現(xiàn)結(jié)合、同步銷售采購活動中，港豐能源的貨物提前變現(xiàn)，省去半個月倉儲費。

催生更多的機(jī)會

在王恒明的概念里，期貨市場有價格發(fā)現(xiàn)功能，但要特別注意，有時候市場會扭曲，且由于市場情緒波動大，期價走勢很難把握。當(dāng)然，用好這種“扭曲”，反而會給現(xiàn)貨商帶來比較大的機(jī)會。

王恒明舉例說，當(dāng)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)高升水的時候，機(jī)會就來了。MA1709合約200元/噸左右的升水大概持續(xù)了三個月。

“我們一個月的成本(倉儲費加資金利息等)再高也不會超過50元/噸，期貨盤面的升水高于三個月的成本，這樣去套對我們來講也很有利?！彼f，大不了最后交割，因為最終到交割月，期現(xiàn)價格大概率會回歸。當(dāng)港口價格上漲，基差回歸時，港豐能源可以賣出現(xiàn)貨，同時平掉期貨。由于內(nèi)地價格(加上區(qū)域升貼水)貼水期貨幅度更大，港豐能源可以買內(nèi)地的貨在期貨上交割，收益更為可觀。類似于這樣的機(jī)會還不少，當(dāng)出現(xiàn)期貨遠(yuǎn)端升水的行情時，機(jī)會相對較多，風(fēng)險也相對較小。

據(jù)期貨日報記者了解，在甲醇期貨上市之前，港豐能源的貿(mào)易方式就很靈活，多以國內(nèi)與進(jìn)口貨的套利為主，同時也善于區(qū)域之間的套利操作。有了期貨之后，港豐能源的操作就更加靈活了，不只做區(qū)域套利，還做期貨與現(xiàn)貨的套利，也做基差交易、期現(xiàn)結(jié)合。

在長期參與期貨市場的活動中，港豐能源越來越意識到，作為中間貿(mào)易商借助期貨工具、靈活開展商業(yè)活動的必要性。

2016年以來，甲醇現(xiàn)貨、紙貨、期貨三個市場緊密聯(lián)系，互動頻繁，港豐能源以基差的視角去看待市場，將絕對價格漲跌的不確定風(fēng)險，轉(zhuǎn)移為基差波動的可控風(fēng)險，融入到自己的貿(mào)易活動中。王恒明表示，三個市場的有機(jī)結(jié)合，使得港豐能源在商品流通鏈中找準(zhǔn)現(xiàn)貨貿(mào)易商的定位，抓住屬于貿(mào)易商環(huán)節(jié)的合理穩(wěn)定利潤，實現(xiàn)了公司的做大做強(qiáng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。