鄭糖：可布局長線空單

提要：大的時間跨度上，食糖市場一直遵循“三年熊市、三年牛市”的規(guī)律。2014/2015榨季―2016/2017榨季經(jīng)歷了牛市周期，2017/2018榨季將遭遇新的熊市周期。而榨季內(nèi)分階段看，市場供需矛盾可能逐步加劇，鄭糖也因此呈現(xiàn)近強遠弱格局。

國際市場利好因素弱化

2017/2018榨季，國際糖市產(chǎn)量樂觀，消費端缺乏亮點，各機構(gòu)不斷上調(diào)過剩量。當(dāng)前空頭的交易邏輯就鑒于此。

短期內(nèi)，市場焦點集中在泰國、印度、歐盟和巴西的天氣、產(chǎn)量和出口上。巴西食糖生產(chǎn)比例減少的趨勢放緩，且收榨臨近，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，巴西食糖減產(chǎn)的支撐效應(yīng)減弱。此外，巴西和泰國糖廠的套保比例偏低、印度和泰國增產(chǎn)預(yù)期較強、歐盟食糖政策解禁后產(chǎn)量和出口量預(yù)期增加，上述因素均施壓市場。

整體來說，國際糖市的支撐因素弱化，利空因素正在發(fā)酵，后期價格將弱勢整理。

國內(nèi)庫存消費比提升

在熊市周期的大環(huán)境下，鄭糖短期走勢主要由階段性的供需狀況決定。供應(yīng)端的決定因素包括產(chǎn)量、進口量、走私量和拋儲量。

產(chǎn)量方面，預(yù)計2017/2018榨季我國食糖產(chǎn)量為1020萬噸。其中，廣西產(chǎn)量為590萬噸，云南產(chǎn)量為194萬噸，廣東產(chǎn)量為90萬噸，海南產(chǎn)量為22萬噸，新疆產(chǎn)量為49萬噸，黑龍江產(chǎn)量為7萬噸，內(nèi)蒙古產(chǎn)量為50萬噸。雖較前期預(yù)估的1050萬噸減少30萬噸，但仍然較2016/2017榨季增產(chǎn)90萬噸.

進口方面，2016/2017榨季國內(nèi)進口食糖228.60萬噸，2017/2018榨季的進口許可證數(shù)量將有一定恢復(fù)。同時，2018年5月22日之后，配額外進口關(guān)稅將從95%降低至90%，按美糖14美分/磅計算，進口成本降低150元/噸。增加正規(guī)途徑進口糖的數(shù)量，不僅可以滿足國內(nèi)產(chǎn)不足需的缺口、增加稅收，更可以抑制走私糖的需求空間、緩解沿海加工企業(yè)的生存困境，這也是有關(guān)部門正在研究的政策改革方向。海南會議上透漏出的消息稱，進口許可數(shù)量將超過100萬噸，最高能到190萬噸。整體算下來，2017/2018榨季的進口量可能增加至300萬噸。

走私方面，在政策加壓下，短期內(nèi)走私糖的數(shù)量明顯減少，但走私糖的利潤豐厚，在2000―3000元/噸，只要有需求、有利潤，就有市場，規(guī)?；咚降姆绞綄⑥D(zhuǎn)變?yōu)槎嗥贩N、少量多次和分散的方式。預(yù)計2017/2018榨季走私糖總量維持在200萬噸，持平于2016/2017榨季。

拋儲方面，2016/2017榨季計劃拋儲164.68萬噸，實際成交138.57萬噸，而2017/2018榨季可以確定的糖源包括2016/2017榨季國儲未成交的26.11萬噸、2018年進口的40萬噸古巴原糖。廣西地方儲備2016/2017榨季末期成交且要在2017/2018榨季才能投放市場的20萬噸、國儲已經(jīng)成交但還未流向市場的20萬噸，也可以算在供應(yīng)的范圍內(nèi)。也即是說，目前，2017/2018榨季拋儲端可以確定的供應(yīng)量有106.11萬噸。以年均消費量1500萬噸計算，3―4個月的消費量就是375萬―500萬噸，相當(dāng)于一個用糖大國的正常儲備量。國儲剩余的150萬噸加上已經(jīng)確定的106.11萬噸，實際拋儲時，供應(yīng)量最多為260萬噸。具體的拋儲量將根據(jù)價格和流拍情況而定。

消費方面，2016/2017榨季的消費量在1492萬噸，2017/2018榨季能維持該水平就不錯了，想大幅度提升較為困難。一方面，替代品的價格優(yōu)勢促使很多大型用糖企業(yè)改用淀粉糖，而小型企業(yè)越來越多地使用價格優(yōu)惠的走私糖。另一方面，整體經(jīng)濟環(huán)境疲軟，加上健康飲食概念的推廣，新型食糖的替代品陸續(xù)被研發(fā)出來，含糖食品的配方也不斷調(diào)低糖分比例，食糖終端消費受限。

在不考慮2016/2017榨季廣西地方儲備已經(jīng)成交但未流向市場的量， 2017/2018榨季食糖供應(yīng)量預(yù)計為1724.70萬噸，包括2016/2017榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存138.59萬噸、產(chǎn)量1020萬噸、進口量300萬噸、拋儲量66.11萬噸、走私量200萬噸。與此同時，消費量預(yù)計為1490萬噸、出口量預(yù)計為7萬噸。如此一來，2017/2018榨季的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存為227.70萬噸，庫存消費比將從2016/2017榨季的9.21%攀升至15.21%。再算上后續(xù)可能的拋儲量，結(jié)轉(zhuǎn)庫存和庫存消費比將進一步提高。

即便不算拋儲量，2017/2018榨季國內(nèi)的供需矛盾就已經(jīng)強于2016/2017榨季了，況且市場又處于增產(chǎn)周期和拋儲周期中，進一步佐證了全球糖市進入熊市周期的觀點。在消費疲軟的背景下，隨著生產(chǎn)的推進，供需矛盾可能加劇，時間成本對多頭一方不利，我國乃至全球糖市都將呈現(xiàn)近強遠弱格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。