財(cái)政投放已至 央行重拾回籠

12月21日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作重現(xiàn)凈回籠，終結(jié)此前連續(xù)八日凈投放的勢(shì)頭。然而，市場(chǎng)資金面仍均衡偏松，年內(nèi)到期資金充裕，跨年資金供給也出現(xiàn)松動(dòng)跡象。諸多跡象表明，年底財(cái)政資金已經(jīng)開(kāi)始釋放。市場(chǎng)人士表示，年底財(cái)政投放預(yù)計(jì)超過(guò)1萬(wàn)億元，加上前期機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備較為充分，資金面有望平穩(wěn)跨年，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)向階段性凈回籠。

　　凈回籠無(wú)礙寬松

　　21日早間，央行開(kāi)展700億元逆回購(gòu)操作，包括300億元7天期、300億元14天期和100億元28天期，不及當(dāng)日800億元的到期回籠量，凈回籠100億元，這是12月中旬以來(lái)央行首次通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)施流動(dòng)性凈回籠。

　　12月中旬，央行加大操作力度，連續(xù)8個(gè)交易日實(shí)施流動(dòng)性凈投放。據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月11日至20日，央行累計(jì)開(kāi)展10400億元逆回購(gòu)操作，另開(kāi)展2880億元MLF操作，資金投放量達(dá)13280億元，對(duì)沖逆回購(gòu)和MLF到期后，實(shí)現(xiàn)凈投放4710億元。但本周前3日，央行凈投放力度已在減弱，周一至周三的凈投放規(guī)模分別為730億元、200億元、100億元。

　　但值得注意的是，雖然央行凈投放縮量并重現(xiàn)凈回籠，且日益臨近年末，但市場(chǎng)資金面并未出現(xiàn)明顯的收緊，最近一兩日甚至呈現(xiàn)一定趨松的跡象。21日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜和7天期回購(gòu)利率雙雙下跌8BP左右，14天至1個(gè)月跨年品種則繼續(xù)走高，單日大漲12BP至46BP不等，更長(zhǎng)期限的2個(gè)月回購(gòu)利率下行30BP。

　　壓力最大階段已過(guò)去

　　12月以來(lái)，市場(chǎng)資金面一直較為平穩(wěn)。月初流動(dòng)性較充裕，月中有所收斂，但收緊程度有限，最近公開(kāi)市場(chǎng)重回凈回籠，側(cè)面印證央行對(duì)中短期流動(dòng)性判斷較為樂(lè)觀。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，年末資金面壓力最大的階段已經(jīng)過(guò)去，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨年已沒(méi)有太大懸念。

　　12月中旬可能是本月流動(dòng)性供求壓力最大的時(shí)候。一方面，因上旬央行實(shí)施凈回籠，流動(dòng)性重回中性適度水平，但另一方面，月中繳稅繳準(zhǔn)、政府債券發(fā)行吸收流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)集中開(kāi)展跨年準(zhǔn)備，也帶來(lái)較多的資金需求。不過(guò)，本月中旬，央行適時(shí)調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作方向、力度和期限結(jié)構(gòu)，有針對(duì)性地提供短期和跨年資金，熨平了市場(chǎng)波動(dòng)，穩(wěn)定了預(yù)期。

　　進(jìn)入下旬，財(cái)政投放在即，流動(dòng)性再現(xiàn)大幅收緊的可能性很小。雖然今年前三季度財(cái)政支出力度加大，降低年末集中支出壓力，但仍預(yù)計(jì)12月財(cái)政庫(kù)款投放將超過(guò)1萬(wàn)億元，這些資金主要在12月下旬成規(guī)模釋放，可改善流動(dòng)性狀況。

　　進(jìn)一步看，經(jīng)過(guò)年末財(cái)政集中支出，年初流動(dòng)性通常會(huì)較為充裕。未來(lái)市場(chǎng)資金面可能迎來(lái)一段寬松時(shí)光。但也應(yīng)看到，央行已經(jīng)在調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作方向，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間會(huì)進(jìn)行持續(xù)的凈回籠，逐漸引導(dǎo)流動(dòng)性回歸中性水平，從較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，未來(lái)資金面仍將以緊平衡為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。