雙焦突然上漲是供需基本面的厚積薄發(fā)？后續(xù)能否持續(xù)？

  　核心觀點(diǎn)

　　焦炭：

　　一、隨著利潤(rùn)回升，開(kāi)工率開(kāi)始分化

　　二、焦炭供應(yīng)雖然仍在下降，但有邊際改善或回升空間

　　三、高爐開(kāi)工率仍在小幅下降，生產(chǎn)需求較弱

　　四、貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)勁，華北和 華南鋼廠也有補(bǔ)庫(kù)需求。近期供應(yīng)有小幅變化，同時(shí)鋼價(jià)再次調(diào) 整壓制焦炭價(jià)格反彈力度

　　焦煤：

　　一、進(jìn)口端焦煤供應(yīng)的持續(xù)偏緊

　　二、國(guó)產(chǎn)焦煤礦產(chǎn)量釋放不及預(yù)期

　　三、中下游鋼廠及焦化廠仍在進(jìn)行原料冬儲(chǔ)

　　四、高利潤(rùn)刺激下焦化廠的復(fù)產(chǎn)，這也是今天刺激焦煤漲停的最直接因素

　　丨一、為什么關(guān)注

　　11月煤焦現(xiàn)貨市場(chǎng)迎來(lái)趨勢(shì)改變，價(jià)格企穩(wěn)反彈。在前期部分地區(qū)如江蘇北部、山西部分地區(qū)率先小幅提漲后，中旬之后普漲100元/噸，結(jié)束前期焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌的趨勢(shì)，企穩(wěn)并反彈。

　　當(dāng)前下游鋼廠和貿(mào)易商接貨意愿強(qiáng)，焦化廠銷售情況好，焦炭庫(kù)存由之前的被動(dòng)大幅累計(jì)轉(zhuǎn)為低庫(kù)存。其中貿(mào)易商和南方鋼廠詢貨較多，貿(mào)易商接貨意愿強(qiáng)主要原因在于市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)為看漲，囤貨便于后期賺取利潤(rùn)。

　　南方鋼廠由于沒(méi)有硬性限產(chǎn)的要求疊加蘇北焦化廠限產(chǎn)力度達(dá)到50%以上，導(dǎo)致焦炭供給不及需求，轉(zhuǎn)向山西等地詢貨，焦炭?jī)r(jià)格得到支撐反彈。因此，近期焦煤焦炭持續(xù)上漲，看似突然，實(shí)際上是供需基本面的厚積薄發(fā)。不過(guò)，后續(xù)還需關(guān)注下游的需求是否能持續(xù)？

　　丨二、核心觀點(diǎn)：

　　焦炭：

　　1、隨著利潤(rùn)回升，開(kāi)工率開(kāi)始分化

　　2、焦炭供應(yīng)雖然仍在下降，但有邊際改善或回升空間

　　3、高爐開(kāi)工率仍在小幅下降，生產(chǎn)需求較弱

　　4、貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)勁，華北和 華南鋼廠也有補(bǔ)庫(kù)需求。近期供應(yīng)有小幅變化，同時(shí)鋼價(jià)再次調(diào) 整壓制焦炭?jī)r(jià)格反彈力度

　　焦煤：

　　1、進(jìn)口端焦煤供應(yīng)的持續(xù)偏緊

　　2、國(guó)產(chǎn)焦煤礦產(chǎn)量釋放不及預(yù)期

　　3、中下游鋼廠及焦化廠仍在進(jìn)行原料冬儲(chǔ)

　　4、高利潤(rùn)刺激下焦化廠的復(fù)產(chǎn)，這也是今天刺激焦煤漲停的最直接因素

　　丨 三、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

丨四、核心圖表

 

　　焦煤：1、進(jìn)口端焦煤供應(yīng)的持續(xù)偏緊

　　因澳煤主流供應(yīng)商供應(yīng)量仍有限，而日、韓、印買家需求旺盛，澳煤階段性供不應(yīng)求凸顯，港口等候裝運(yùn)的船只擁堵，所以低揮發(fā)主焦煤普氏報(bào)價(jià)一下子跳漲14.25美金；蒙煤方面雖然通關(guān)能力稍有上升至600-700車，但關(guān)口擁堵、天氣寒冷只得優(yōu)先疏散排隊(duì)車輛，供應(yīng)增量非常有限。

　　2、國(guó)產(chǎn)焦煤礦產(chǎn)量釋放不及預(yù)期

　　1-11月全國(guó)原煤產(chǎn)量增5.9%，1-10月煉焦精煤產(chǎn)量增3.9%，可見(jiàn)煤炭生產(chǎn)從276放松至330后，煉焦煤的產(chǎn)量增量遠(yuǎn)未得到有效釋放，所以目前煤礦煉焦煤庫(kù)存為557萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于去年的713萬(wàn)噸水平（汾渭數(shù)據(jù)）。

　　3、中下游鋼廠及焦化廠仍在進(jìn)行原料冬儲(chǔ)

　　當(dāng)前110家鋼廠的焦煤庫(kù)存為840萬(wàn)噸，同比去年687萬(wàn)噸有所增加；而100家獨(dú)立焦化廠的焦煤庫(kù)存為730萬(wàn)噸，同比去年896萬(wàn)噸偏低（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）；而且冬季考慮到運(yùn)輸隱患和煤礦提前放假的問(wèn)題，鋼廠及焦化廠都會(huì)習(xí)慣性進(jìn)行煉焦煤的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，對(duì)焦煤需求產(chǎn)生增量。

　　4、高利潤(rùn)刺激下焦化廠的復(fù)產(chǎn)，這也是今天刺激焦煤漲停的最直接因素

　　“今日山西太原市焦企下午三點(diǎn)開(kāi)會(huì)商討，會(huì)議精神為供太原市居民用氣企業(yè)美錦、梗陽(yáng)、亞鑫在環(huán)保達(dá)標(biāo)允許的情況下可放寬生產(chǎn)。”這釋放的是一種政策信號(hào)，可能預(yù)示著環(huán)保達(dá)標(biāo)的山西焦企都能重新達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。之前美錦、亞鑫等焦企的限產(chǎn)力度是30%左右，那么考慮到目前山西、山東等地焦化廠毛利再次回升至300-500元/噸的高位，一旦限產(chǎn)放松焦化企業(yè)勢(shì)必會(huì)迅速達(dá)到滿產(chǎn)，這也意味著新焦煤需求增量的出現(xiàn)。

焦炭：

　　1、隨著利潤(rùn)回升，開(kāi)工率開(kāi)始分化。華北部分繼續(xù)回升，其他地區(qū)限產(chǎn)嚴(yán)

　　格，華東、西北繼續(xù)回落。大型焦企繼續(xù)下滑，中小型回升。目前全國(guó)100家獨(dú)立焦企樣本產(chǎn)能利用率66.18%，周環(huán)比-0.63%。

　　2、煉焦利潤(rùn)方面，現(xiàn)貨提漲500+，利潤(rùn)迅速修復(fù)，河北測(cè)算利潤(rùn)為200元/噸（包含副產(chǎn)品），實(shí)際利潤(rùn)可能達(dá)到300元/噸以上，利潤(rùn)較好的焦企當(dāng)前利潤(rùn)可能已至500-600。

此次利潤(rùn)上漲與煉焦副產(chǎn)品利潤(rùn)迅速上行密切相關(guān)，目前綜合為342元/噸。

 

　　3、需求：剔除淘汰產(chǎn)能部分，高爐開(kāi)工率為77.75%同比-9.95%；鋼廠限產(chǎn)全面落地，開(kāi)工整體下滑利空焦炭需求。

　　4、焦炭現(xiàn)貨已提漲6輪，幅度在500-600元/噸，整體來(lái)看提漲氛圍仍較濃厚。日照港(600017,股吧)準(zhǔn)一級(jí)上漲至2250元/噸。目前為05合約仍貼水150元/噸左右

　　5、庫(kù)存 ：隨著限產(chǎn)供給收縮，及下游補(bǔ)庫(kù)回暖，焦企庫(kù)存快速消化。當(dāng)前全國(guó)焦企焦炭平均庫(kù)存29萬(wàn)噸環(huán)比-5。華東、華北、西北庫(kù)存都下降比較明顯。焦企庫(kù)存歷史低位疊加下游補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)貨支撐現(xiàn)貨，但高利潤(rùn)下開(kāi)工分化，華北回升，華東西北下滑，高位風(fēng)險(xiǎn)逐步累積。

　　原料端受焦煤供給收緊影響有所支撐，同時(shí)北方雨雪天氣加劇緊張格局。前期貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)助推焦炭持續(xù)補(bǔ)漲，但港口庫(kù)存快速累積，同時(shí)貿(mào)易商隱性庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)加劇。警惕高位回調(diào)。操作建議： 05 空J(rèn) J 多 JM 持有，目標(biāo)比值 1.55 ，止損 1.65 。

　　焦煤焦炭核心圖表

　　獨(dú)立焦化廠產(chǎn)量及庫(kù)存環(huán)比均繼續(xù)下滑，鋼廠焦炭庫(kù)存變化不大，焦炭由焦化廠依舊轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商手中，港口庫(kù)存繼續(xù)高升，貿(mào)易商為明年鋼廠復(fù)產(chǎn)積極做準(zhǔn)備，投機(jī)心理較強(qiáng)，從港口庫(kù)存水平上來(lái)看，既接近于歷史同期最高值，又接近于今年港存最大值，因此港口庫(kù)存再繼續(xù)大幅上升可能性不大。

　　也就是說(shuō)，靠貿(mào)易商再次抬高焦炭?jī)r(jià)格空間有限，焦炭?jī)r(jià)格后續(xù)的上升空間取決于鋼廠高利潤(rùn)下對(duì)利潤(rùn)的讓渡以及明年的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)，未來(lái) 1-2 個(gè)月看好焦炭表現(xiàn)，但在鋼廠沒(méi)有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存前，預(yù)計(jì)焦炭維持高位震蕩走勢(shì)。

　　受獨(dú)立焦化廠利潤(rùn)改善影響，焦化廠積極補(bǔ)煉焦煤庫(kù)存，但與鋼廠限產(chǎn)道理相似，限產(chǎn)背景下，焦?fàn)t開(kāi)工率還在下行，煉焦煤繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)有空間，但空間不大，但以目前焦化廠 400 左右的利潤(rùn)來(lái)看，跌也不易，預(yù)計(jì)本周煉焦煤維持震蕩走勢(shì)。

 

 

　　期價(jià)小幅波動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，基差擴(kuò)大到 270左右。JM1-5價(jià)差從-28上漲

　　至 41，鋼廠焦化環(huán)保限產(chǎn)和焦煤交割問(wèn)題對(duì) 1 月壓力顯著，明年鋼廠復(fù)產(chǎn)，對(duì)

　　焦煤需求增加，但宏觀預(yù)期差，遠(yuǎn)期有不確定性，焦煤1-5 價(jià)差震蕩。

 

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