熱卷1801合約交割預(yù)評

 　　交割規(guī)律及回顧

　　通過上述歷史交割數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析來看，自上市以來，01合約經(jīng)歷了三次交割，從量的分布來看，交割量最大的是HC1501合約的45600噸，交割量最小的合約HC1601僅有4800噸。從升貼水情況來看，兩次貼水交割，一次升水交割，其中兩次貼水交割基差均在60左右。

　　交割意向評估

　　交割利潤評估

　　A：主流地區(qū)市場價期現(xiàn)基差情況

　　以12月6日為例，天津報價4330元/噸，上海報價4240元/噸，廣州報價4400元/噸，按照盤面4118元/噸的價格來說，天津基差212元，上?；?22元/噸，廣州地區(qū)基差282元/噸。

B：主要交割品牌交割利潤估算

 

　　通過對熱卷交割利潤數(shù)據(jù)來看，買方交割存在一定的利潤，而賣方交割都存在一定幅度的虧損，從利潤角度考慮，目前鋼廠熱卷利潤1560元，如此好的利潤情況下，主動性交割的可能性機會幾乎為零。

　　基本面評估

　　2017年鋼價運行主要圍繞“供給側(cè)改革+環(huán)保限產(chǎn)”兩條主線運行，整體呈現(xiàn)震蕩上行格局。螺紋熱卷交叉引領(lǐng)黑色上漲，那么接下來行情怎么演繹，這是交割雙方都需要思考的問題。

　　需求評估

　　卷板主要消費在制造業(yè)，那么制造業(yè)接下來需求如何呢？

　　制造業(yè)分項來看，汽車方面，2010-2017年汽車月產(chǎn)量服從如下規(guī)律：

　　1. 同比來講，汽車產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年增長趨勢；

　　2. 年內(nèi)產(chǎn)量分布：3月-8月產(chǎn)量是一個逐步下降趨勢，從8月之后整體是一個上升趨勢，9月-10月是上升周期中的一個下降期，我們認為這個和國慶假日有關(guān)，10月以后至12月都是一個上升期。因此，從汽車產(chǎn)量預(yù)測來講，12月汽車用卷板環(huán)比需求向好。

　　從彩電產(chǎn)量走勢圖來看，2013-2017年彩電月產(chǎn)量服從如下規(guī)律：3月-7月產(chǎn)量是一個逐步下降趨勢，從7月之后整體是一個上升趨勢，9月中旬-10月中旬依舊是一個產(chǎn)量回調(diào)期，17年比較平穩(wěn)，10月至12月都是一個上升期。因此，從彩電產(chǎn)量預(yù)測來講，12月環(huán)比需求向好。

　　從空調(diào)產(chǎn)量走勢圖來看，2013-2017年空調(diào)月產(chǎn)量服從如下規(guī)律：產(chǎn)量前高后低，3月-11月產(chǎn)量是一個逐步下降趨勢，從11月之后止跌反彈。因此，從空調(diào)產(chǎn)量預(yù)測來講，12月空調(diào)用鋼材的環(huán)比需求向好。

　　從電冰箱產(chǎn)量走勢圖來看，2013-2017年電冰箱月產(chǎn)量服從如下規(guī)律：產(chǎn)量前高后低，全年逐步下降，從10月之后產(chǎn)量逐步上升。因此，從電冰箱產(chǎn)量+冷柜產(chǎn)量預(yù)測來講，電冰箱+冷柜用卷板量環(huán)比維持增長態(tài)勢。

　　從重型工程機械趨勢圖來看，特征非常明顯，年初銷量3月份達到最高點，隨后回落，7月之后表現(xiàn)平穩(wěn)。按照生產(chǎn)要先于銷售來看，12月后重型機械用卷板需求環(huán)比處于上升期。

　　綜上，制造業(yè)耗鋼很有季節(jié)性特點，每年10月-1月耗鋼需求處于一個上升期，今年制造業(yè)需求相對于往年有一定滯后，直到12月初有好轉(zhuǎn)跡象。

　　供給評估

　　供給方面受到環(huán)保限產(chǎn)壓制，環(huán)保限產(chǎn)主要集中在“2+26”城市，包括北京，天津，河北省石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺、邯鄲，山西省太原、陽泉、長治、晉城，山東省濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤，河南省鄭州、開封、安陽、鶴壁、新鄉(xiāng)、焦作、濮陽。其中，在限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)，卷板主要集中在河北的石家莊、唐山、滄州、邯鄲、邢臺地區(qū)，而這些地區(qū)環(huán)保力度比較嚴格，邯邢地區(qū)嚴格執(zhí)行50%的限產(chǎn)，唐山地區(qū)按照環(huán)評執(zhí)行限產(chǎn)在30%-70%不等。限產(chǎn)導(dǎo)致鐵水不足，對于既有螺紋產(chǎn)線又有熱卷產(chǎn)線的鋼廠，在螺紋高利潤的情況下，必然轉(zhuǎn)鐵水生產(chǎn)螺紋，造成熱卷供給進一步下降。2012.12.7日，我的鋼鐵數(shù)據(jù)熱卷周產(chǎn)量308.8萬噸，環(huán)比降7.99萬噸，而螺紋周產(chǎn)量306.18萬噸，環(huán)比增5.13萬噸，數(shù)據(jù)進步證實了我們的預(yù)測。

　　鋼廠資金及庫存壓力評估

　　交割有利潤會觸發(fā)主動交割意愿，但鋼廠有時交割也并非完全按照是否有交割利潤，庫存壓力和回籠資金的壓力也是重要的考慮因素。從下圖來看，由于環(huán)保限產(chǎn)，無論是社會庫存還是鋼廠整體庫存水平均處于低位，鋼廠按協(xié)議量打折出貨，因此鋼廠不存在任何出貨壓力，且鋼廠持續(xù)1000+盈利，亦無資金壓力，從這個角度來說，交割意愿也不會很強。

　　因此，熱卷在交割之前的基本面不會存在比較大的問題，河北鋼廠普遍交貨不足50%，沒有出貨方面的壓力，不可能去參與盤面交割，華東地區(qū)鋼廠不存在限產(chǎn)，是否交割，還需進一步觀察。

　　虛實對比

　　截止12月6日，1801合約現(xiàn)在單邊持倉有111萬噸，根據(jù)歷史最大交割量10萬噸計算（按照當前的市場氛圍，理性的鋼廠選擇交割的意愿不強，交割量預(yù)期要小于該數(shù)），當前的虛實比為11.1左右，虛盤成分相比之前仍較大，1801合約仍有高波動隱患，無交割能力的投資者，建議提前離場觀望為宜。

　　總結(jié)

　　HC01合約至今交割三次，兩次貼水，一次升水，基差都在正負100之內(nèi)，由于上市短，交割升貼水規(guī)律不明顯；

　　從交割利潤來看，買方交割至少有300的利潤，賣方交割則存在至少300的虧損，買方主動性交割意愿強，賣方主動性交割意愿差；

　　從基本面來看，鋼廠庫存低，疊加預(yù)期供給的相對減少及需求預(yù)期的好轉(zhuǎn)，會對現(xiàn)貨價格形成一定支撐，鋼廠12月訂單已接滿，噸鋼1000+的盈利，依舊沒有交割動力；

　　目前基差屬于偏高水平，由于現(xiàn)貨價格存在支撐，交割基差收斂更多會通過期貨震蕩上行來完成。

　　風(fēng)險點在于需求并未出現(xiàn)如期好轉(zhuǎn)，供給也沒有出現(xiàn)持續(xù)的下降。

　　附錄：

　　交割費用

　　對于賣交割來說，交割成本主要包括三個方面，一是交割費用，二是資金成本，三是地區(qū)升貼水（天津貼水90元/噸，徐州地區(qū)貼水70元/噸）。交割費用=交易手續(xù)費+交割手續(xù)費+入庫費用+倉儲費用+稅費，是相對確定的（交易手續(xù)費和交割手續(xù)費，不同期貨公司收取費用或有差異；稅費按照最后交易日結(jié)算價收取17%；倉儲費按日收取，最后交割日以前（含當日）的倉儲費用由賣方承擔(dān)，最后交易日后的倉儲費由買方承擔(dān)，收費后，由指定交割倉庫在標準倉單上注明倉儲費付止日期。而資金成本=期貨占用資金*資金利率+現(xiàn)貨占用資金*資金利率，由于不同企業(yè)資金利率不同，資金成本會有不同，面臨較強不確定性。

　　表1：交割費用明細表

 

 

　　表3：交割倉庫明細表

 

 

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