人民幣年底小幅貶值持穩(wěn)有底氣 預(yù)計(jì)將繼續(xù)震蕩為主

　　12月6日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)調(diào)低50個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第八日調(diào)低，續(xù)創(chuàng)下去年11月21日以來(lái)的最長(zhǎng)連跌周期。海外因素?cái)_動(dòng)疊加年底購(gòu)匯旺季，人民幣匯率持續(xù)小幅承壓。不過，與前幾年相比，最近人民幣匯率仍較為平穩(wěn)，并未脫離近期震蕩區(qū)間，美元也沒有一些市場(chǎng)觀點(diǎn)預(yù)測(cè)的那般強(qiáng)悍。

　　分析人士指出，在全球復(fù)蘇形勢(shì)下，美元難一枝獨(dú)秀，人民幣也不會(huì)單邊下跌，過去四季度人民幣單邊大幅貶值的一幕難重現(xiàn)，當(dāng)前主要貨幣走勢(shì)均不明朗，預(yù)計(jì)人民幣匯率將繼續(xù)以震蕩為主。

　　年底出現(xiàn)小幅貶值

　　12月6日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)設(shè)在6.6163元，較上一日調(diào)低50個(gè)基點(diǎn)，為11月27日以來(lái)連續(xù)第八日遭下調(diào)。值得一提的是，該中間價(jià)上一次出現(xiàn)類似的持續(xù)下調(diào)，是在2016年11月。2016年11月4日至21日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)曾連續(xù)十二日遭下調(diào)。

　　前后都是11月，某種程度上，可能不完全是巧合。最近幾年，人民幣一到四季度就易跌難漲。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，每年四季度人民幣市場(chǎng)匯率均出現(xiàn)貶值，2014年四季度為1.05%，2015年四季度為2.15%，2016年四季度則貶值4.19%，是匯改以后貶值幅度最大的一個(gè)季度，當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)美元先后經(jīng)歷三輪持續(xù)貶值，到2016年底時(shí)即期匯價(jià)最低跌至6.9666元，創(chuàng)了匯改以后新低。

　　分析指出，過去幾年，人民幣對(duì)美元處于貶值趨勢(shì)，加上四季度是企業(yè)用匯旺季，趨勢(shì)性因素疊加季節(jié)性力量，使得匯價(jià)面臨的階段性下行壓力較大。具體到2016年四季度，美元匯率大舉走高，令人民幣匯率持續(xù)承壓；內(nèi)有經(jīng)濟(jì)持續(xù)筑底，基本面支撐不強(qiáng)，而中國(guó)債市在經(jīng)歷持續(xù)兩年多牛市后，收益率降至歷史低位，中外利差較薄，對(duì)外部擾動(dòng)抵御能力不足；另外，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)貶值預(yù)期較為濃厚，私人部門對(duì)外匯資產(chǎn)需求增加，考慮到年初個(gè)人購(gòu)匯額度將刷新，一些企業(yè)和個(gè)人因擔(dān)心年初匯率將進(jìn)一步貶值，因此在年底提前購(gòu)匯，加劇匯率市場(chǎng)單邊波動(dòng)。

　　再看眼下，季節(jié)性因素不可回避，年底購(gòu)匯力量較強(qiáng)，而美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府稅改等因素進(jìn)一步增加不確定性。

　　美元走勢(shì)增加變數(shù)

　　上周末，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院最終投票通過共和黨稅改議案，特朗普政府稅改前景正變得清晰。觀察人士指出，稅改議案在參議院通過后，下一步美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院需要就各自通過的稅改方案進(jìn)行協(xié)商，以拿出一份統(tǒng)一版本，供特朗普總統(tǒng)簽署生效，最終在全美施行，樂觀預(yù)期下，在今年圣誕節(jié)美國(guó)國(guó)會(huì)休會(huì)之前即12月16日之前，參眾兩院將通過稅改最終法案，提交總統(tǒng)簽字生效。

　　減稅和加大基建，是特朗普從競(jìng)選美國(guó)總統(tǒng)到當(dāng)選并執(zhí)政，一直堅(jiān)持用以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩項(xiàng)核心舉措。分析人士認(rèn)為，此次參議院通過稅改議案，不僅是推動(dòng)稅改落地的關(guān)鍵一步，也是“特朗普新政”取得的關(guān)鍵突破。

　　“特朗普新政”正是“特朗普交易”興起的緣由。去年四季度，“特朗普交易”的熱潮席卷全球金融市場(chǎng)，美元指數(shù)乘勢(shì)摸上103.82的十余年高位，非美貨幣對(duì)美元?jiǎng)t紛紛大跌，人民幣正是在這一時(shí)期一度逼近7元關(guān)口。

　　中金公司報(bào)告指出，所謂“特朗普交易”，本質(zhì)是特朗普當(dāng)選引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于減稅、基建等政策的想象，以及對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與再通脹的預(yù)期，并由此引發(fā)各類資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)、資金流向發(fā)生改變。

　　今年以來(lái)，“特朗普交易”降溫，美元隨之回落，如今隨著稅改取得重要進(jìn)展，“特朗普交易”會(huì)否卷土重來(lái)，自然是市場(chǎng)關(guān)心的話題。另外，按照既定日程，下周美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)將召開本年度最后一次議息會(huì)議。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將采取今年第三次加息行動(dòng)。

　　受到稅改和加息預(yù)期等因素提振，11月末以來(lái)，美元指數(shù)小幅震蕩走高。最近人民幣中間價(jià)持續(xù)調(diào)低，與美元反彈也有很大關(guān)系。分析人士認(rèn)為，年底前，預(yù)計(jì)美元走勢(shì)仍將是人民幣匯率面臨的主要不確定因素。

　　短期運(yùn)行趨勢(shì)不明顯

　　分析認(rèn)為，美國(guó)稅改有望鞏固美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，刺激通脹走高和吸引跨國(guó)企業(yè)匯回海外利潤(rùn)，因此對(duì)美元將形成利好。另外，得益于經(jīng)濟(jì)基本面的配合，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)穩(wěn)步收緊貨幣政策，封堵了美元大幅下行的空間。

　　不過，美元上行空間未必很大，未來(lái)可能呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。華泰證券宏觀研究指出，全球經(jīng)濟(jì)逐漸形成復(fù)蘇共振，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及貨幣政策周期上的領(lǐng)先性正在減弱，而這是過去幾年美元賴以單邊升值的核心要件。今年以來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，政治風(fēng)險(xiǎn)消退，市場(chǎng)對(duì)歐央行貨幣政策預(yù)期發(fā)生變化，推動(dòng)歐元大幅走強(qiáng)，一度導(dǎo)致美元指數(shù)明顯承壓。

　　與此同時(shí)，人民幣匯率自身穩(wěn)定性也有所增強(qiáng)。匯率波動(dòng)最終還是基本面相對(duì)變化的反映。今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在方向上趨同，而去年面臨的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱、美國(guó)率先復(fù)蘇的環(huán)境。這是人民幣匯率不會(huì)對(duì)美元大幅貶值的邏輯所在。

　　當(dāng)前中美利差較高，安全邊際較大。目前10年期美債收益率在2.4%一線，與2016年末水平相當(dāng)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率則從3.01%漲至3.9%一線，中美利差處在歷史高位，為匯率提供較充足的安全邊際。

　　一年以來(lái)，外匯市場(chǎng)預(yù)期也發(fā)生了很大變化。去年底時(shí)，市場(chǎng)上貶值預(yù)期很濃，出現(xiàn)了“羊群效應(yīng)”，放大匯率非理性波動(dòng)。而今年以來(lái)，隨著內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，資本流動(dòng)趨于平衡，人民幣匯率對(duì)美元逆預(yù)期升值，打破了此前的單邊貶值預(yù)期，降低了人民幣單邊下行的風(fēng)險(xiǎn)。另外，宏觀審慎的外匯管理政策及中間價(jià)形成機(jī)制持續(xù)完善，也提升了貨幣當(dāng)局防止匯率超調(diào)的能力。

　　綜合分析，在全球復(fù)蘇形勢(shì)下，美元難一枝獨(dú)秀，人民幣也不會(huì)單邊下跌，過去四季度人民幣單邊大幅貶值的一幕難重現(xiàn)，全年鎖定升值幾無(wú)懸念，未來(lái)人民幣對(duì)美元可能波動(dòng)加大，但會(huì)有升有貶，雙向波動(dòng)。

　　值得注意的是，雖然最近人民幣中間價(jià)連跌八日，但貶值幅度并不大，八日累計(jì)下調(diào)353基點(diǎn)，幅度為0.54%，并沒有脫離9月底以來(lái)的震蕩運(yùn)行區(qū)間。市場(chǎng)匯率方面，12月6日，銀行間外匯市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元即期匯率16：30收盤價(jià)報(bào)6.6150元，僅較前收盤價(jià)跌19基點(diǎn)，日內(nèi)波動(dòng)有限，運(yùn)行趨勢(shì)并不明顯。另外，中間價(jià)、在岸即期匯率、離岸即期匯率都在6.61-6.62區(qū)間窄幅波動(dòng)，顯示市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)，大漲或大跌趨勢(shì)不明顯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。