期債耐心等待企穩(wěn)信號(hào)

國(guó)債期貨高開后振蕩走低，主力合約均收跌。十年期主力合約收跌0.04%，五年期主力合約收跌0.01%。銀行間現(xiàn)券收益率小幅上行，十年期國(guó)開活躍券170215收益率上行0.78bp報(bào)4.8275%，次活躍券170210收益率上行2.06bp報(bào)4.93%。

近期債市出現(xiàn)底部振蕩行情。上周期債主連并未再創(chuàng)新低，在央行公開市場(chǎng)連續(xù)凈投放后，市場(chǎng)暫時(shí)企穩(wěn)，但未出現(xiàn)有效反彈行情。目前市場(chǎng)情緒略有好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)反彈動(dòng)能不足?；久鎭砜?，最新工業(yè)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)盈利仍維持在較高水平，利空債市。貨幣政策面上，央行雖然凈投放，但并未加大寬松力度。外圍市場(chǎng)來看，主要國(guó)家利率雖然暫時(shí)止?jié)q，但仍在高位。故債市短期底部企穩(wěn)，且有反彈需求，但長(zhǎng)期并無趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)。

基本面依然較好，利率長(zhǎng)期將走低。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)發(fā)布，同比增長(zhǎng)25.1%，前值27.7%，增速有所滑落，但仍處于較高水平。1—10月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額62450.8億元，同比增長(zhǎng)23.3%，增速比1—9月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。10月工業(yè)生產(chǎn)有所回落，但PPI保持穩(wěn)定，企業(yè)盈利雖小幅回落但仍處高位。中上游仍是最主要的貢獻(xiàn)來源，未來重點(diǎn)關(guān)注需求與供給的可持續(xù)性問題對(duì)整體盈利的影響。但由于工業(yè)品價(jià)格的韌性以及集中度提升、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快等帶來企業(yè)利潤(rùn)率的持續(xù)改善，企業(yè)盈利仍將維持在較高水平。不過，經(jīng)濟(jì)面企穩(wěn)對(duì)債市影響并不是利多。歷來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走好期間，市場(chǎng)多數(shù)會(huì)面臨通脹壓力，央行會(huì)有收緊貨幣政策的沖動(dòng)，從而導(dǎo)致利率上升。短期經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市影響主要是情緒上的，對(duì)債市長(zhǎng)期走勢(shì)起著至關(guān)重要的作用。

央行公開市場(chǎng)延續(xù)凈投放，短期市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)。新華社發(fā)文稱，貨幣政策總閘門保持“不松不緊”，各金融監(jiān)管部門延續(xù)強(qiáng)監(jiān)管的節(jié)奏。面對(duì)不斷變化的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和日益復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)隱患，監(jiān)管部門也在探索監(jiān)管手段的創(chuàng)新。周一（11月27日），央行進(jìn)行700億元7天、600億元14天和100億元63天逆回購操作，當(dāng)日有1400億元逆回購到期，完全對(duì)沖到期資金規(guī)模。上周有6400億元逆回購到期，因此上周凈投放1500億元，央行連續(xù)兩周凈投放。不過從近期的公開市場(chǎng)操作情況看，央行仍延續(xù)了“通過多種工具手段‘削峰填谷’，穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期”的操作思路。央行同時(shí)投放多期限逆回購品種，既滿足流動(dòng)性基本需求，又不出現(xiàn)過度寬松，對(duì)市場(chǎng)需求掌控較為精確。年前資金面難免波動(dòng)，但預(yù)計(jì)央行仍將適時(shí)適量精準(zhǔn)調(diào)控，維護(hù)流動(dòng)性的平穩(wěn)運(yùn)行。

技術(shù)上短期企穩(wěn)，但市場(chǎng)反彈動(dòng)能不足。上周國(guó)債期貨底部振蕩，五債、十債均未創(chuàng)出新低。與持倉相對(duì)應(yīng)，五債仍然強(qiáng)于十債，十債主連仍然承壓于20日均線，五債主連早已在20日均線上方運(yùn)行。MACD線同樣如此，五債主連反彈動(dòng)能較十債主連較強(qiáng)。主要因?yàn)橹鬟B看空力量減弱，主力即使看空，多以多五債空十債進(jìn)行交易。這說明投資者對(duì)十債看漲預(yù)期升溫。

美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率繼續(xù)加息，美債收益率高位振蕩。美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次貨幣政策例會(huì)將于12月12日至13日召開，多數(shù)市場(chǎng)分析人士認(rèn)為此次會(huì)議加息的幾率較大。美聯(lián)儲(chǔ)22日公布的11月會(huì)議紀(jì)要顯示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)中期前景大體不變，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為近期再次加息是合理的。同時(shí)，部分美聯(lián)儲(chǔ)官員也表達(dá)了對(duì)持續(xù)的低通脹的擔(dān)憂，暗示美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)調(diào)低2018年的加息幅度。美債十年期到期收益率近期持續(xù)在2.4%上下振蕩，上方面臨2.5%—2.6%的重要壓力區(qū)間。雖然未來在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息下，美債十年期到期收益率突破上方壓力區(qū)間是大概率事件，但市場(chǎng)短期止?jié)q，對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)底部企穩(wěn)有一定積極作用。

整體來看，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市短期走勢(shì)影響更多反映在情緒上。央行公開市場(chǎng)操作重在維持流動(dòng)性的基本穩(wěn)定，并無加大寬松之意。美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾乎板上釘釘，美債十年期到期收益率或許只是時(shí)間問題，但短期市場(chǎng)呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。利多利空因素交織，令債市出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，其短期反彈概率也越來越大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。