期債上攻乏力

近期期債走勢稍有企穩(wěn)，但市場仍舊十分脆弱。從技術(shù)形態(tài)來看，上方的跳空缺口成為反彈強阻力，RSI早已脫離超跌區(qū)域，多空力量懸殊，下跌趨勢仍存。我們認為，目前市場等待兩個信號，監(jiān)管是否有所放緩，以及經(jīng)濟是否出現(xiàn)超預(yù)期下滑，否則債券沒有繼續(xù)反彈的動力。

監(jiān)管層面雖然沒有實質(zhì)性利空出現(xiàn)，但卻是壓制債市的最主要原因。11月初成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，上周發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，讓市場的神經(jīng)緊繃起來，監(jiān)管擔(dān)憂再次抬升。

經(jīng)濟沒那么差

統(tǒng)計局公布的10月宏觀數(shù)據(jù)顯示，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，略低于預(yù)期6.3%，包括PMI、固定資產(chǎn)投資增速等也有所回落，但是發(fā)電量、產(chǎn)煤量等先行數(shù)據(jù)回落，已讓市場有所預(yù)期，對市場影響不大，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際變化不足以扭轉(zhuǎn)弱勢行情。

金融數(shù)據(jù)方面，10月信貸增加6632億元，前值12700億元，預(yù)期7830億元；新增社融10400億元，前值18199億元。M2增長8.8%，前值9.2%，預(yù)期9.2%。金融數(shù)據(jù)全面回落，一方面受到季節(jié)性因素影響，另一方面也是金融整頓的效果體現(xiàn)。從信貸分項來看，10月居民貸款增加4501億元，環(huán)比減少2848億元，其中居民新增短期貸款環(huán)比大幅回落，為近8個月最低。

通脹方面，10月CPI和PPI均小幅高于預(yù)期。10月CPI同比上漲1.9%，10月PPI同比上漲6.9%。其中，食品CPI同比下降0.4%，跌幅較上月收窄1個百分點，并有企穩(wěn)跡象，食品CPI跌幅收窄是拉動CPI漲幅擴大的主要原因。今年食品CPI異常低，拉低了CPI值，這在未來對CPI的推升可能有顯著作用。

央行呵護有加

國債期貨弱勢調(diào)整期間，央行連續(xù)4天大額凈投放，一周合計凈投放8100億元，凈投放量達到10個月以來的高點，呵護市場意圖明顯，有效緩和了市場情緒，債市延續(xù)回暖。市場情緒穩(wěn)定之后，央行順勢暫停了巨額凈投放，本周僅凈投放300億元，持續(xù)放水與央行穩(wěn)健的貨幣政策不符，后市繼續(xù)巨額投放資金概率較小，債市不可能把希望寄托在貨幣寬松上。

資金價格方面，銀行間回購利率中樞稍有抬頭，但總體保持平穩(wěn)，R007加權(quán)平均利率為3.28%左右，R1M加權(quán)平均利率在4.43%左右。

全球經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇，海外核心CPI也處于上行趨勢。全球主要經(jīng)濟體持續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，新工業(yè)革命疊加全球制造業(yè)復(fù)興，帶動企業(yè)資本開支整體回升，產(chǎn)能利用率提高。從最新數(shù)據(jù)看，英國、德國、日本CPI逐步走高，已回升至近兩年高點。另外，近期全球債券收益率也有所上升，美國10年期國債收益率為2.4%左右，重心上移。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。