黑色建材供需同增同減 黑色強弱輪回

煤炭置換加速，政策傾向保供

煤炭行業(yè)供給側(cè)改革仍將繼續(xù)推進：從煤炭行業(yè)“三去一降一補”的完成進度來看，煤炭供給側(cè)改革兩年產(chǎn)能已去掉5億噸左右，但按照各省去產(chǎn)能計劃，未來3年仍將去掉3.7億噸產(chǎn)能。且近兩年供應(yīng)偏緊加之企業(yè)主動降庫，中間環(huán)節(jié)庫存已到低位，在政府清費和企業(yè)主動降成本的作用下，煤炭生產(chǎn)企業(yè)成本也無太大下降空間。此外盡管煤炭價格經(jīng)歷了2016年的大幅上漲和2017年的高位運行，但從行業(yè)層面來看，煤炭及洗選行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率僅降低1%，同時煤炭企業(yè)仍需繼續(xù)提升行業(yè)集中度和人員冗余的情況，因此煤炭供給側(cè)改革仍將繼續(xù)推進。

政策由控產(chǎn)量轉(zhuǎn)向保供應(yīng)：供給側(cè)改革以來存在去產(chǎn)能加速而置換相對滯后情況，發(fā)改委4月份的兩份文件《關(guān)于進一步加快建設(shè)煤礦產(chǎn)能置換工作的通知》、《關(guān)于做好符合條件的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能煤礦生產(chǎn)能力核定工作的通知》直接推動了置換工作的加速。發(fā)改委層面審批速度加快，雖然核增的產(chǎn)能并未能在今年放量，但按照建設(shè)工期推算，明年后半年可投產(chǎn)的煤礦產(chǎn)能或?qū)⒊^1億噸。

我們估算截止2017年底合法合規(guī)產(chǎn)能或?qū)⑻嵘?6.3億噸，2017年難改供應(yīng)偏緊局面。但國內(nèi)仍有約8.3億噸（5.6億噸核準(zhǔn)礦井和2.7億噸未核準(zhǔn)礦井）礦井已基本建成等待審批，隨著發(fā)改委核準(zhǔn)進度加速，這部分礦井作為儲備產(chǎn)能釋放潛力巨大，預(yù)計2018年合法合規(guī)產(chǎn)能或?qū)⑻嵘?7.5億噸左右，供應(yīng)偏緊的局面將會有所緩解，但276作為政策后備工具可避免供應(yīng)重回大幅過剩的局面。我們預(yù)計，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量或?qū)⒃?018年增加3%至36億噸左右。預(yù)計2018年煤炭有效供應(yīng)量348703萬噸，同比增加4.5%，其中，動力煤供應(yīng)量302766萬噸，同比增加5%，煉焦煤供應(yīng)量45937萬噸，同比增加1.5%，焦炭產(chǎn)量43371萬噸，同比減少1%。

需求受能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)保因素抑制：需求在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)保等因素的制約下增速放緩，預(yù)計2018年中國煤炭需求量367517萬噸，同比增加0.1%。其中，動力煤需求量316241萬噸，同比增加0.3%；煉焦煤需求量51276萬噸，同比減少0.7%；焦炭需求量43042萬噸，同比減少0.8%。

（一）動力煤：后半年或有壓力

動力煤下游來看，火電裝機在“十三五”期間幾無增長空間，且發(fā)電能耗的降低也會抑制火電耗煤的增加，但總電力需求的增加或?qū)踊痣妱恿拿涸黾?%左右。化工耗煤在新型煤化工發(fā)展的帶動下也將提振動力煤需求，預(yù)計化工行業(yè)耗煤同比增加5%，此外，由于清理散煤和小鍋爐進程的推進部分民用供暖轉(zhuǎn)向集中供熱也會增加供熱耗煤4%左右，基于同樣的原因，民用耗煤或?qū)⒔档?0%，此外基建和房地產(chǎn)增速回落將使得建材和冶金行業(yè)耗煤分別降低2.3%和0.5%。

2018年3月份工業(yè)企業(yè)冬季限產(chǎn)結(jié)束勢必會大面積復(fù)工，將支撐明年上半年的動力煤需求，支撐價格高位運行，但伴隨2018年后半年置換礦井投產(chǎn)，動力煤供應(yīng)能力將得到提升，價格或在后半年承壓。

操作策略：依據(jù)工業(yè)復(fù)產(chǎn)情況05合約擇機偏強操作，跟蹤礦井投產(chǎn)和產(chǎn)量釋放情況后半年擇機偏弱操作。

風(fēng)險點：2017年供暖季限產(chǎn)不及預(yù)期導(dǎo)致供暖季后需求未有大幅提升、發(fā)改委干預(yù)價格、干預(yù)礦井釋放。

（二）焦煤：基本面較為穩(wěn)定，價格以穩(wěn)為主

焦煤供應(yīng)端增加潛力有限，價格對需求相對比較敏感，2018年供暖季結(jié)束焦?fàn)t和高爐復(fù)產(chǎn)前后，焦鋼企業(yè)補庫或?qū)捊姑簝r格有所支撐。長期趨勢來看鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能繼續(xù)推進，煉焦煤需求難有大幅提升，但供應(yīng)缺乏彈性，煉焦煤價格穩(wěn)定為主。

操作策略：焦?fàn)t復(fù)產(chǎn)05或偏強操作，全年價格穩(wěn)定運行。

風(fēng)險點：焦煤企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)、供應(yīng)端事故影響、需求大幅波動。

（三）焦炭：環(huán)保仍是主題

焦炭產(chǎn)能近年來處于下降態(tài)勢，環(huán)保日漸趨嚴(yán)，對焦炭產(chǎn)能壓制日甚。同時焦化行業(yè)民營企業(yè)較多，話語權(quán)較弱且調(diào)價靈活，價格難改暴漲暴跌的特性。焦炭全年需求以穩(wěn)為主，隨高爐開工季節(jié)性波動，同時需關(guān)注環(huán)保對焦炭產(chǎn)能去化和限產(chǎn)的影響。

操作策略：高爐復(fù)產(chǎn)05或偏強操作，價格波動或較為頻繁總體保持高位。

風(fēng)險點：環(huán)保導(dǎo)致供需雙弱、環(huán)保倒逼去產(chǎn)能加速供應(yīng)急速縮減。

鋼材鐵礦石供需同增同減黑色強弱輪回

回顧2017年，鋼材價格整體是向上走勢，這跟我們預(yù)計的完全不同。在需求增速下降的年份，鋼材價格還能走出向上走勢，不得不說其供應(yīng)端發(fā)生了巨變。經(jīng)過中頻爐的去化，鋼材供需格局已經(jīng)從過去的過剩扭轉(zhuǎn)為現(xiàn)在的均衡。

展望2018年，我們能夠看到鋼材供需是同增同減的節(jié)奏，因此價格也將在強弱間輪回。

1季度，我們認(rèn)為鋼材市場主導(dǎo)邏輯是取暖季限產(chǎn)后半程。后半程限產(chǎn)力度將弱于前半程，但供應(yīng)仍偏緊，同時累加部分冬儲因素，預(yù)計鋼材現(xiàn)貨仍以震蕩走強為主，期貨市場延續(xù)去年4季度多頭持有機會。對于鐵礦石來講，1季度表現(xiàn)要好于去年4季度。因為鋼廠限產(chǎn)后半程力度弱于前半程，同時礦石供應(yīng)也將有所收縮，并且鋼廠會提前補庫，因此預(yù)計礦石現(xiàn)貨以震蕩走強為主，可以把握低位買入遠(yuǎn)月合約機會。

進入2季度，鋼材市場供需雙升，取暖季結(jié)束、供應(yīng)恢復(fù)，季節(jié)性來臨、需求回升，供需回到正常階段。但我們預(yù)計需求恢復(fù)弱于供應(yīng)恢復(fù)，價格震蕩偏弱。建議以高位區(qū)間思路對待，前期多頭逢高離場，并可布局空單，或是鎖定鋼廠利潤。對于鐵礦石來講，供需雙升，價格有一定支撐。

2季度后期至3季度，將是一個全新供需博弈的過程。一方面，周期性需求繼續(xù)下降，一方面去產(chǎn)能繼續(xù)減少約2000萬噸，預(yù)計價格弱中有穩(wěn)，價格走勢取決于不同時期矛盾的切換和轉(zhuǎn)移。鐵礦方面，2018年仍處于主要海運市場供應(yīng)商產(chǎn)能釋放周期中。從發(fā)貨和投產(chǎn)節(jié)奏上，主要供應(yīng)壓力預(yù)計在下半年體現(xiàn)。

進入4季度，取暖季限產(chǎn)和地產(chǎn)周期重新回升將共振利好鋼材市場。

重要監(jiān)測點：下游拿地、地產(chǎn)新開工和基建數(shù)據(jù)；水泥、玻璃等行業(yè)的產(chǎn)銷情況；高爐開工率；電爐產(chǎn)能釋放情況；海外礦山發(fā)貨量；鐵礦港口庫存。

風(fēng)險因子：電爐煉鋼產(chǎn)能超預(yù)期釋放，下游需求急劇惡化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。