橡膠的“困獸之斗”遠(yuǎn)未結(jié)束

近期，滬膠價(jià)格重心出現(xiàn)抬升跡象，但縱觀基本面現(xiàn)狀，整體依然維持弱勢(shì)格局。本輪反彈更多來(lái)自商品間的聯(lián)動(dòng)以及自身的技術(shù)性修復(fù)，在基本面未出現(xiàn)大的改善的情況下，除非后期宏觀面產(chǎn)生較強(qiáng)烈的利多預(yù)期，或者黑色、有色板塊大幅反彈，否則滬膠四季度上漲空間將相對(duì)有限。

全年維持供大于求格局

今年前10個(gè)月全球天然橡膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%至1042.9萬(wàn)噸，其中泰國(guó)、越南分別增長(zhǎng)1.9%和11.3%，中國(guó)增長(zhǎng)7.6%。預(yù)計(jì)今年全球總產(chǎn)量較去年增加60.5萬(wàn)噸，增幅5%。截至10月，全球消費(fèi)量同比增長(zhǎng)1.1%至1073萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年同比增長(zhǎng)1.1%。其中，中國(guó)下降0.9%，泰國(guó)增長(zhǎng)7.7%?？梢钥闯觯衲旯┬柙鏊俅嬖谳^大錯(cuò)配，這成為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡的根源。

目前全球主產(chǎn)區(qū)都已進(jìn)入年內(nèi)生產(chǎn)旺季，在天氣狀況良好，新開(kāi)割面積增量環(huán)比上升46%的背景下，供應(yīng)壓力不可小覷。而對(duì)應(yīng)的下游消費(fèi)在“金九銀十”過(guò)后則逐步轉(zhuǎn)弱，新增需求只能寄托于輪胎廠的年末備貨，但是市場(chǎng)顯性庫(kù)存過(guò)高導(dǎo)致工廠采購(gòu)情緒低迷。

套利引發(fā)超需求進(jìn)口

此前7、8月份時(shí)，大量投機(jī)資金涌入期貨市場(chǎng)，推高了整體商品價(jià)格，滬膠跟隨反彈導(dǎo)致其估值偏高，出現(xiàn)了明顯的套利機(jī)會(huì)。這刺激國(guó)內(nèi)投機(jī)盤(pán)大量進(jìn)口混合膠進(jìn)行非標(biāo)套利，同時(shí)加大全乳和煙片倉(cāng)單的注冊(cè)力度。9月中國(guó)進(jìn)口天然橡膠（包含乳膠、混合膠等10個(gè)稅則號(hào)）共計(jì)54.80萬(wàn)噸，環(huán)比增加18.54%，同比增加42.83%；1―10月累計(jì)增幅達(dá)到34.78%。由于消費(fèi)速度較慢，這直接轉(zhuǎn)變?yōu)橹杏蔚膸?kù)存壓力。另外，從膠種結(jié)構(gòu)可以看出，混合膠及煙片因附加了較高的投機(jī)屬性，進(jìn)口量呈脈沖式增長(zhǎng)；而標(biāo)膠更多體現(xiàn)的是工廠的生產(chǎn)需求，這部分僅保持了剛性進(jìn)口。

保稅區(qū)進(jìn)入累庫(kù)周期

從9月中旬開(kāi)始，青島保稅區(qū)庫(kù)存結(jié)束季節(jié)性去庫(kù)存小周期，進(jìn)入累庫(kù)周期，目前庫(kù)存增至19.9萬(wàn)噸。其中，天然橡膠及復(fù)合膠均保持平穩(wěn)，分別為11.64萬(wàn)噸和0.4萬(wàn)噸。而合成橡膠庫(kù)存再創(chuàng)年內(nèi)新高，這主要是套利盤(pán)口的混合膠超需求進(jìn)口所致。上期所庫(kù)存小計(jì)48.8萬(wàn)噸，其中2016年舊膠約21萬(wàn)噸，2017年的全乳新膠和煙片膠均為10萬(wàn)多噸。過(guò)多的產(chǎn)出及進(jìn)口致使國(guó)內(nèi)流通環(huán)節(jié)擁堵；而且四季度生產(chǎn)旺季期間，海外供給充足，后續(xù)將有大量船貨不斷到港。因此今年中上游環(huán)節(jié)的供應(yīng)壓力十分突出。

四季度需求彈性不大

據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口65.41萬(wàn)噸，基本持平于去年同期的65.45萬(wàn)噸。同時(shí)從輪胎進(jìn)料加工出口量來(lái)看，今年前三季度進(jìn)料加工貿(mào)易出口334.74萬(wàn)噸，相比去年同期的338.31萬(wàn)噸下降1.05%，這反映出我國(guó)今年輪胎出口市場(chǎng)缺乏增量提振，僅維持剛性需求。原配市場(chǎng)受到重卡銷(xiāo)售高增長(zhǎng)的支撐表現(xiàn)尚可，但經(jīng)過(guò)偏弱的替換和出口市場(chǎng)對(duì)沖后，輪胎開(kāi)工率全年都保持了同比下滑的態(tài)勢(shì)。9月橡膠價(jià)格下滑期間，下游也進(jìn)行了適量備庫(kù)，目前部分工廠原料及成品庫(kù)存均回升至中高水平，其采購(gòu)模式預(yù)計(jì)將相對(duì)謹(jǐn)慎。

綜上，近期多品種出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升的端倪，但橡膠基本面較為弱勢(shì)限制其上行空間。操作上短線低買(mǎi)不追高；中線等待期現(xiàn)價(jià)差在2500元/噸以上時(shí)逐步布局空單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。