家電業(yè)高景氣有望延續(xù) 化解成本能力超預(yù)期

“白龍馬”熱潮還在延續(xù)。上周申萬(wàn)家電指數(shù)累計(jì)上漲7.10%，霸占行業(yè)漲幅榜第一位置。國(guó)泰君安證券認(rèn)為，家電三季報(bào)業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，其中白電龍頭盈利能力的回升是積極信號(hào)。行業(yè)龍頭后續(xù)業(yè)績(jī)確定性和持續(xù)性依然較好，繼續(xù)看好年底估值切換行情。國(guó)泰君安證券的觀點(diǎn)基本代表了主流券商的態(tài)度，目前多數(shù)券商對(duì)家電板塊走勢(shì)抱持“強(qiáng)者恒強(qiáng)”預(yù)期，建議重點(diǎn)配置一線家電龍頭。

高景氣有望延續(xù)

在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，前三季度家電板塊漲幅居前，僅次于食品飲料和有色金屬，排位第三，漲幅達(dá)到27.2%?？傮w來(lái)看，家電行業(yè)目前漲幅較大。前三季度，漲幅居前的都是行業(yè)龍頭，三大白電企業(yè)漲幅都在50%以上，廚電龍頭老板電器和華帝股份漲幅也超過(guò)50%，小家電代表蘇泊爾、飛科電器漲幅也在40%以上。

估值角度來(lái)看，家電板塊整體市盈率正處于高位。子行業(yè)中，冰箱板塊市盈率為14.14倍，處于一年來(lái)高位；空調(diào)板塊市盈率為14.49倍，處于2010年以來(lái)高位，主要源于格力和美的兩家公司的估值大幅提升；洗衣機(jī)板塊市盈率為23.33倍，也處于2010年以來(lái)最高位，洗衣機(jī)板塊估值上升主要由于小天鵝A的估值提升；而小家電板塊則由于老板電器、飛科電器、華帝股份等龍頭公司估值上升，目前其市盈率達(dá)到37.38倍，也來(lái)到近年來(lái)高位。

盡管估值水平持續(xù)走高，但主流券商仍大多看好家電行業(yè)未來(lái)景氣度，認(rèn)為在三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比大幅提升的基礎(chǔ)上，接下來(lái)行業(yè)還將演繹“強(qiáng)者恒強(qiáng)”劇情。

廣發(fā)證券認(rèn)為，行業(yè)格局向好疊加成本壓力下降，家電上市公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，黑電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，CR3遠(yuǎn)低于白電。隨著面板價(jià)格上升、內(nèi)容和運(yùn)營(yíng)能力趨同，加上企業(yè)自身問(wèn)題，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)近期份額大幅下降，傳統(tǒng)黑電企業(yè)的格局有望好轉(zhuǎn)。

短期而言，面板價(jià)格下行，企業(yè)盈利能力有望改善。電視生產(chǎn)成本中約60%為面板成本，今年7月以來(lái)，面板價(jià)格環(huán)比下降10-15%，面板價(jià)格下跌帶來(lái)的黑電企業(yè)盈利改善一般滯后一個(gè)季度。目前面板均價(jià)已經(jīng)達(dá)到去年同期水平，而零售價(jià)依然保持在高位，兩者有望形成剪刀差，帶動(dòng)未來(lái)幾個(gè)季度黑電企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)。

化解成本能力超預(yù)期

今年2月下旬開(kāi)始，鋼材和塑料價(jià)格穩(wěn)定下行，銅、鋁價(jià)格也整體趨穩(wěn)。但6月開(kāi)始，原材料價(jià)格基本迎來(lái)新一輪上漲。目前銅、鋁和冷軋板價(jià)格穩(wěn)定高位小幅波動(dòng)，ABS價(jià)格從9月開(kāi)始呈下降趨勢(shì)。因原材料儲(chǔ)備、成本傳導(dǎo)周期大約為一個(gè)季度，成本對(duì)家電行業(yè)2017年Q4的盈利能力形成一定壓力。

不過(guò)從三季報(bào)來(lái)看，家電龍頭對(duì)成本壓力的化解能力超出預(yù)期。國(guó)泰君安證券認(rèn)為，自原材料價(jià)格上漲以來(lái)，整機(jī)廠商通過(guò)直接提價(jià)和間接提價(jià)的方式來(lái)保障凈利潤(rùn)平穩(wěn)，消費(fèi)升級(jí)的加速則在另一層面上抵消成本沖擊的影響。未來(lái)，整機(jī)廠商將會(huì)持續(xù)通過(guò)直接提價(jià)和產(chǎn)品升級(jí)來(lái)轉(zhuǎn)移成本，而龍頭公司產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力強(qiáng)，擁有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。

方正證券也認(rèn)為，盡管行業(yè)整體面臨著地產(chǎn)下行壓力，但在成本上漲倒逼提價(jià)、消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)傳統(tǒng)品類(lèi)結(jié)構(gòu)改善，以及新品類(lèi)加速涌現(xiàn)的背景下，行業(yè)整體延續(xù)較好增長(zhǎng)，尤其洗碗機(jī)、吸塵器、料理機(jī)等新興品類(lèi)表現(xiàn)持續(xù)搶眼，看好廚電小家電相關(guān)龍頭品類(lèi)多元化前景。

看好龍頭業(yè)績(jī)

方正證券分析，三季報(bào)披露完畢，Q3家電行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)延續(xù)較好增長(zhǎng)，但受成本與匯率影響，盈利能力仍略有下滑。從預(yù)收款來(lái)看，短期行業(yè)營(yíng)收有望延續(xù)較好表現(xiàn)。而隨著出口訂單漲價(jià)與內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品升級(jí)，成本與匯率壓力也有望逐步消除，看好行業(yè)盈利能力回升，同時(shí)基于行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)確定性、分紅較高、估值便宜等優(yōu)勢(shì)，建議繼續(xù)關(guān)注業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的龍頭上市公司。

在東北證券看來(lái)，目前市場(chǎng)風(fēng)格中，價(jià)值和基本面成為投資核心邏輯，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注企業(yè)盈利以及內(nèi)生增長(zhǎng)，重視安全邊際，低估值的價(jià)值藍(lán)籌預(yù)計(jì)仍將保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。在目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊較低且無(wú)明顯變化跡象的背景下，市場(chǎng)熱點(diǎn)有望在各確定性較強(qiáng)的板塊中繼續(xù)輪轉(zhuǎn)。在此背景下，家電板塊的業(yè)績(jī)確定性依然較強(qiáng)。

東北證券預(yù)計(jì)，家電板塊業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，在各板塊中具備業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)長(zhǎng)期增長(zhǎng)也有一定保障，估值切換行情有望出現(xiàn)。并且家電龍頭股PEG大多小于1，估值尚在合理區(qū)間，因此相較于其他板塊，家電板塊依然具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。

此外，國(guó)泰君安證券表示，隨著人們追求更美好生活訴求的增長(zhǎng)，以及各家電企業(yè)的切入，廚房洗滌掀起了熱潮，洗碗機(jī)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，但作為廚電行業(yè)新寵，洗碗機(jī)市場(chǎng)仍處于品牌商跑馬圈地時(shí)代。看好洗碗機(jī)行業(yè)發(fā)展前景，以及龍頭企業(yè)估值提升空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。