場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外攜手 重塑PTA企業(yè)商業(yè)模式

鄭商所理事長(zhǎng)陳華平表示，近期將開(kāi)展PTA期權(quán)仿真交易，進(jìn)一步完善PTA期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系。此外，中國(guó)證券報(bào)記者還了解到，鄭商所場(chǎng)外平臺(tái)也將推出更加靈活的相關(guān)衍生品工具，并計(jì)劃年底正式上線。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，期貨與期權(quán)結(jié)合，以及場(chǎng)外衍生品的靈活運(yùn)用，可以滿足PTA企業(yè)多元化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，制定更為適合自己的套保方案，加強(qiáng)企業(yè)的精細(xì)化管理。

PTA期權(quán)漸行漸近

商品期權(quán)有望再添“新丁”。在近期于杭州舉辦的2017年P(guān)TA期貨論壇上，鄭商所理事長(zhǎng)陳華平表示，近期將開(kāi)展PTA期權(quán)仿真交易，進(jìn)一步完善PTA期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

“PTA期權(quán)上市后，將進(jìn)一步完善PTA產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，為實(shí)體企業(yè)提供更加多樣化、精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”陳華平說(shuō)。

今年是我國(guó)商品期權(quán)上市的元年。3月底，豆粕期權(quán)在大連商品交易所上市交易。豆粕期權(quán)的上市，結(jié)束了我國(guó)商品衍生品市場(chǎng)只有單一期貨功能的歷史。4月19日，第二個(gè)商品期權(quán)――白糖期權(quán)在鄭州商品交易所上市。據(jù)悉，白糖期權(quán)上市以來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，定價(jià)持續(xù)合理有效，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與數(shù)量不斷增加，市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，期權(quán)對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、增強(qiáng)流動(dòng)性等功能，并為廣大投資者提供了投資保險(xiǎn)、杠桿投資、增強(qiáng)收益、降低持股成本、立體化交易和精準(zhǔn)化投資的工具，提供了更多元化的另類投資方式以及有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套利的工具，期權(quán)對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有重要作用。可以預(yù)見(jiàn)，期權(quán)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資在接下來(lái)會(huì)成為重要的投資方式之一。

雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)一些PTA相關(guān)企業(yè)對(duì)PTA期貨運(yùn)用嫻熟，但近年來(lái)由于行業(yè)經(jīng)歷的巨大變化，企業(yè)在期貨運(yùn)用方面也提出了更高要求。PTA市場(chǎng)進(jìn)入弱平衡局面，市場(chǎng)價(jià)格重心也在震蕩中走高。不過(guò)，市場(chǎng)加工費(fèi)卻不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，而如今不少舊裝置重啟在即，市場(chǎng)價(jià)格提升受到壓制，風(fēng)險(xiǎn)也在加劇。市場(chǎng)人士希望能夠進(jìn)一步完善市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制，為PTA企業(yè)提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇認(rèn)為，從服務(wù)實(shí)體企業(yè)角度來(lái)看，期權(quán)有助于彌補(bǔ)期貨在套保等方面的先天不足，對(duì)于豐富企業(yè)套保策略也有比較大的幫助。

業(yè)內(nèi)人士業(yè)表示，期貨和期權(quán)都是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，但單獨(dú)應(yīng)用期貨市場(chǎng)管理價(jià)格波動(dòng)時(shí)，在操作過(guò)程中有時(shí)會(huì)出現(xiàn)執(zhí)行力不強(qiáng)，套保效果不理想等問(wèn)題。上市PTA期權(quán)，不僅可以讓實(shí)體企業(yè)以較少的期權(quán)費(fèi)成本來(lái)管控價(jià)格的無(wú)序波動(dòng)，還有助于不同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者更好地管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外衍生品同行

除計(jì)劃推出PTA期權(quán)之外，鄭商所的場(chǎng)外平臺(tái)也將針對(duì)PTA企業(yè)推出更多交易品種。鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，鄭商所場(chǎng)外業(yè)務(wù)的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)開(kāi)發(fā)測(cè)試即將完成，將進(jìn)入仿真交易階段，并計(jì)劃年底正式上線。這個(gè)平臺(tái)目前支持六種業(yè)務(wù)模式，其中前三種首批上線功能包括倉(cāng)單交易、場(chǎng)外期權(quán)、基差貿(mào)易。

事實(shí)上，期貨市場(chǎng)交易工具比較單一，與企業(yè)多樣化、個(gè)性化的管理需求之間的矛盾，已成為我國(guó)期貨市場(chǎng)的主要矛盾之一。這兩年，市場(chǎng)也在通過(guò)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司著手解決，目的就是為企業(yè)量身定制一些個(gè)性化的避險(xiǎn)產(chǎn)品。

“交易所從自己的優(yōu)勢(shì)出發(fā)切入市場(chǎng)，繼續(xù)提供標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具，為場(chǎng)外的工具提供對(duì)沖。交易所在交易和結(jié)算的組織上有自己的優(yōu)勢(shì)，可以充分發(fā)揮這些優(yōu)勢(shì)，為場(chǎng)外交易提供結(jié)算服務(wù)等。”據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，鄭商所場(chǎng)外業(yè)務(wù)的設(shè)置和建設(shè)已進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。目前，已建設(shè)綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)，該平臺(tái)主要定位于為場(chǎng)外交易提供服務(wù)。

據(jù)了解，1-7月份倉(cāng)單交易轉(zhuǎn)讓數(shù)量將近500萬(wàn)張，其中95%是PTA倉(cāng)單。倉(cāng)單交易采用兩種方式，掛牌交易和協(xié)商交易。掛牌交易交易完以后清算必須通過(guò)交易所，如果協(xié)商交易雙方可以自己清算。

場(chǎng)外期權(quán)則是目前鄭商所場(chǎng)外衍生品的主要業(yè)務(wù)，事實(shí)上，PTA場(chǎng)外期權(quán)也承擔(dān)了為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)探路和提供補(bǔ)充的任務(wù)。

“場(chǎng)內(nèi)上市的是常規(guī)的期權(quán)，把一些個(gè)性化的周期權(quán)、系列權(quán)的交易機(jī)制放在場(chǎng)外。”前述鄭商所負(fù)責(zé)人介紹，“在起步階段，首先想做的是這種非標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外期權(quán)的轉(zhuǎn)讓和結(jié)算服務(wù)?！?/p>

基差貿(mào)易增加了保證金、違約判斷的操作。上述負(fù)責(zé)人介紹，具體的交易涉及上，首先是一方向另一方報(bào)基差報(bào)價(jià)，要素包括參考合約和價(jià)差等，形成基差以后，如果利用掛牌交易會(huì)有保證金，協(xié)商交易自行協(xié)商。在抵押期之內(nèi)一方可以向另外一方發(fā)起點(diǎn)價(jià)，可以事先說(shuō)一個(gè)價(jià)格，另外一方把價(jià)格進(jìn)行二次確認(rèn)以后，在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行對(duì)沖，形成交易的價(jià)格，基差加期貨價(jià)格形成雙方協(xié)商價(jià)格?；铧c(diǎn)價(jià)既支持掛牌也支持協(xié)商。

重塑企業(yè)商業(yè)模式

2006年上市的PTA期貨，是整個(gè)化工板塊中最早上市的期貨品種，目前發(fā)展已非常充分。據(jù)鄭商所統(tǒng)計(jì)，PTA期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性長(zhǎng)期穩(wěn)定在0.98以上，期現(xiàn)價(jià)格趨合較好。PTA期貨價(jià)格已成為企業(yè)定價(jià)的基準(zhǔn)和國(guó)際市場(chǎng)相關(guān)價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。目前90%的PTA生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)，80%以上的聚酯企業(yè)都在利用PTA期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

永安期貨副總經(jīng)理石春生表示，PTA期貨功能能得到了很好的發(fā)揮：一是PTA期貨合約設(shè)計(jì)相對(duì)合理，交易交割經(jīng)驗(yàn)豐富；二是上游企業(yè)積極參與，有助于全行業(yè)推廣基差定價(jià)；三是產(chǎn)業(yè)鏈單一，金融工具完善，適合產(chǎn)業(yè)利用金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控；四是交易所和期貨公司大力培育，風(fēng)險(xiǎn)管理已有行業(yè)典型。

不過(guò)，隨著近些年產(chǎn)能的擴(kuò)張，行業(yè)加工費(fèi)不斷壓縮，生產(chǎn)企業(yè)天然有鎖住利潤(rùn)的需求，對(duì)于金融工具的要求也越來(lái)越高。石春生介紹，PTA企業(yè)目前已廣泛開(kāi)展買遠(yuǎn)期PX紙貨，賣出PTA期貨鎖利潤(rùn)的操作。行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)已完成PTA-石腦油套利，PTA-原油套利的探索。由于盤面給出正向升水結(jié)構(gòu)，除了正常鎖住利潤(rùn)以外，還能賦予企業(yè)一部分月差收益。

PTA相關(guān)期貨合約自上市以來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序，產(chǎn)業(yè)客戶廣泛參與，功能發(fā)揮較為顯著，為未來(lái)開(kāi)展期權(quán)業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。而PTA期權(quán)和場(chǎng)外衍生品的推出對(duì)于企業(yè)而言，能夠更好地滿足其個(gè)性化、多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

銀河期貨總經(jīng)理助理檀君君表示，期權(quán)作為衍生品市場(chǎng)中的重要組成部分，由于其產(chǎn)品本身的非線性損益結(jié)構(gòu)和策略的多元化特征，使得其在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域有著不可替代的優(yōu)勢(shì)地位?？v觀全球衍生品的發(fā)展態(tài)勢(shì)，場(chǎng)外衍生品因其靈活、精準(zhǔn)的定制化服務(wù)，使得其市場(chǎng)份額相較于交易所上市衍生品達(dá)數(shù)倍之多。

“引入場(chǎng)外期權(quán)則有著更為精確的期限結(jié)構(gòu)、多樣化的交易策略，可以為企業(yè)在采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售等上下游各個(gè)環(huán)節(jié)中所涉及的風(fēng)險(xiǎn)提供更為妥善的解決方案，從而有效規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！碧淳f(shuō)。

南華資本董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李北新認(rèn)為，場(chǎng)外產(chǎn)品豐富了衍生品品種，完善了風(fēng)險(xiǎn)管理體系；加強(qiáng)了相關(guān)現(xiàn)貨和期貨的流動(dòng)性；標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外產(chǎn)品的補(bǔ)充，將可以滿足客戶的個(gè)性化需求。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，場(chǎng)外衍生品的發(fā)展，有助于向企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)和盈利模式創(chuàng)新的工具以及風(fēng)險(xiǎn)管理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的新工具。

比如在套期保值上面，期權(quán)買方不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，即使套保標(biāo)的價(jià)格朝向不利的方向變動(dòng)也不需要追繳保證金，這使得企業(yè)運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)套保的資金效率遠(yuǎn)較期貨來(lái)得高。

國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)在2009年對(duì)全球500強(qiáng)企業(yè)的調(diào)查顯示，94%企業(yè)使用了期貨、期權(quán)等衍生品工具，用于管理或規(guī)避商業(yè)和金融風(fēng)險(xiǎn)。

李北新認(rèn)為，期權(quán)及場(chǎng)外衍生品的發(fā)展將重塑企業(yè)商業(yè)模式。比如對(duì)于傳統(tǒng)貿(mào)易商而言，原有模式是提供上下游客戶是貨物流與資金流的服務(wù)，而隨著場(chǎng)外期權(quán)等產(chǎn)品的發(fā)展，貿(mào)易商可以額外提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，增加上下游客戶的黏性。

事實(shí)上，在中國(guó)證券報(bào)記者參與的一些調(diào)研中，類似案例已不鮮見(jiàn)?！捌跈?quán)對(duì)于我們企業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的好處在于可以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！?a href="http://a5759.cn/city/jiangsu/" target="_blank">江蘇一家企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)PTA期權(quán)的上市可以把PTA上下游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)聯(lián)系起來(lái)，為套保企業(yè)節(jié)省大量資金，避免追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，公司年初開(kāi)始通過(guò)期權(quán)產(chǎn)品幫助客戶降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，“以前僅僅通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)做，以后場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外都有會(huì)更方便”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。