中國買興闌珊 商品反彈如履薄冰

在“雙十一”即將到來之際，各大電商平臺(tái)都開啟了“買買買”的瘋狂打折促銷模式，而在今年10月的大宗商品市場上，中國這個(gè)“大胃王”卻放慢了狂買“原材料”的步伐，進(jìn)口增速低于預(yù)期。

海關(guān)總署11月8日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，10月鐵礦石、煤炭等大宗商品進(jìn)口量環(huán)比大跌。其中，鐵礦砂及精礦進(jìn)口7949萬噸，環(huán)比下降22.7%，創(chuàng)下2016年2月以來的最低值；鋼材進(jìn)口95萬噸，環(huán)比下降23.4%；大豆進(jìn)口586萬噸，環(huán)比下降27.6%。

有分析師指出，“十一”長假期間工廠停工、美元走強(qiáng)導(dǎo)致進(jìn)口原料成本上升以及原油等商品價(jià)格上漲，均影響了需求。目前來看，美元指數(shù)上升勢頭依然不減，這是否意味著2016年至今的商品超級反彈行情將趨于完結(jié)？

中國買興減弱

海關(guān)總署11月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份，我國進(jìn)出口總值2.24萬億元，增長10.2%。其中，出口1.25萬億元，增長6.1%（預(yù)期7%，前值9%）；進(jìn)口9940億元，增長15.9%（預(yù)期17.5%，前值19.5%）；貿(mào)易順差2544.7億元，收窄20.3%。

細(xì)分來看，10月鐵礦石、煤炭等大宗商品進(jìn)口量環(huán)比大跌。其中，鐵礦砂及精礦進(jìn)口7949萬噸，環(huán)比下降22.7%，創(chuàng)下自2016年2月以來的最低值；銅礦砂及精礦進(jìn)口137萬噸，環(huán)比下降6.8%；未鍛軋銅及銅材進(jìn)口33萬噸，環(huán)比下降23.3%；煤及褐煤進(jìn)口2128萬噸，環(huán)比下降21.4%；原油進(jìn)口3103萬噸，環(huán)比下降16.2%；成品油進(jìn)口195萬噸，環(huán)比下降15.2%；鋼材進(jìn)口95萬噸，環(huán)比下降23.4%；大豆進(jìn)口586萬噸，環(huán)比下降27.6%。

同比來看，未鍛軋銅及銅材、大豆和成品油增長超過兩位數(shù)，原油漲幅7.8%，銅礦砂及精礦和鐵礦砂及精礦變化不大，鋼材進(jìn)口量猛跌12%。

對此，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇從三方面進(jìn)行了分析：其一，國慶假期造成當(dāng)月工作日減少，對10月大宗商品進(jìn)口環(huán)比略有影響，但從同比方面不能完全解釋。其二，國內(nèi)采暖季限產(chǎn)預(yù)期下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈從前三季度的補(bǔ)庫轉(zhuǎn)為去庫存，原材料補(bǔ)庫消極，是構(gòu)成包括鐵礦石和煤炭環(huán)比大幅下降的主因；其三，國內(nèi)需求端走弱，可能是最重要的因素，原因在于不受限產(chǎn)的銅礦進(jìn)口只是微幅增長，而原油同比增速也出現(xiàn)回落。

美元吹皺一池春水

從貨幣層面來看，美元指數(shù)近期自低位震蕩上行，也給了大宗商品進(jìn)口壓力。數(shù)據(jù)顯示，10月份美元指數(shù)反彈了1.61%。作為大宗商品貿(mào)易標(biāo)價(jià)貨幣，在商品供求關(guān)系不變情況下，美元走強(qiáng)，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格必然下跌，因投資者需要花費(fèi)更多美元，或花費(fèi)等量美元只能購買更少商品。

“去年是美國的大選年，美聯(lián)儲(chǔ)加息相對慎重，只在年底加息一次，遠(yuǎn)少于市場預(yù)期。此外，市場普遍認(rèn)為今年美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加息3-4次，但截止到目前，美聯(lián)儲(chǔ)只進(jìn)行了兩次加息。因此，市場普遍認(rèn)為12月份加息概率極大。除此之外，英國自次貸危機(jī)之后也進(jìn)行了首次加息。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體收緊流動(dòng)性，對我國而言，利于商品出口不利于進(jìn)口?！苯鹗谪浄治鰩燑S李強(qiáng)表示。

就美元而言，興業(yè)研究指出，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的12月加息概率已高達(dá)98%，目前看來年內(nèi)第三次加息勢在必行。按照漸進(jìn)加息節(jié)奏，若美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃明年加息三次，上半年應(yīng)至少加息一次。但當(dāng)前市場對此并未充分重視，聯(lián)邦基金利率期貨對于明年的加息預(yù)期依然偏低。美聯(lián)儲(chǔ)可能在近兩個(gè)月開始對2018年加息進(jìn)行較為“鷹派”吹風(fēng)，以逐步修正市場預(yù)期，這一過程將利多美元升值。

不過，程小勇認(rèn)為，從匯率角度來看，9月以來，人民幣兌美元略有貶值，但9月份進(jìn)口大幅增長，而10月人民幣兌美元持穩(wěn)，人民幣一籃子匯率指數(shù)CFETS指數(shù)大體持穩(wěn)，因此人民幣貶值并不構(gòu)成進(jìn)口下滑的主因。更深層的原因還是中國10月份來料加工貿(mào)易出口大幅下降6%，這意味著由于原材料成本價(jià)格上漲，中國出口競爭力受到擠壓，疊加三季度以來，地產(chǎn)投資降溫背景下，整個(gè)工業(yè)部門終端消費(fèi)從前期高增長降溫，因此商品進(jìn)口下降主因是需求在走弱。

風(fēng)物長宜放眼量

“10月進(jìn)出口回落主要是季節(jié)性原因，對此無需過度擔(dān)憂。值得關(guān)注的是其中的亮點(diǎn)：出口結(jié)構(gòu)及一般貿(mào)易（除大宗商品）進(jìn)口改善的持續(xù)?！眹┚沧C券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，10月加工貿(mào)易進(jìn)口同比降至1.2%；一般貿(mào)易中，大宗商品進(jìn)口同比下降6個(gè)點(diǎn)至27.4%，這兩者都與今年10月生產(chǎn)偏弱及工作天數(shù)擾動(dòng)有關(guān)。

事實(shí)上，從前10個(gè)月累計(jì)來看，大宗商品進(jìn)口仍維持量價(jià)齊升態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月，中國進(jìn)口鐵礦砂8.96億噸，增加6.3%，進(jìn)口均價(jià)為每噸488.9元，上漲36.2%；原油3.49億噸，增加11.8%，進(jìn)口均價(jià)為每噸2567.9元，上漲31.5%；初級形狀的塑料2338萬噸，增加13.1%，進(jìn)口均價(jià)為每噸1.14萬元，上漲8.8%；鋼材1096萬噸，增加0.5%，進(jìn)口均價(jià)為每噸7629.8元，上漲17.2%；未鍛軋銅及銅材376萬噸，減少7.8%，進(jìn)口均價(jià)為每噸4.44萬元，上漲29.5%。

程小勇指出，從大宗商品進(jìn)口量價(jià)來看，價(jià)格還在上漲，但量上出現(xiàn)環(huán)比大幅下降，主要與需求走弱有關(guān)，因此可以得出結(jié)論，商品年內(nèi)剩余時(shí)間可能難以重返高位。從周期角度來看，在基建和地產(chǎn)投資雙驅(qū)動(dòng)下，部分設(shè)備更新力度放緩，補(bǔ)庫周期告一段落，未來3-6個(gè)月經(jīng)濟(jì)小幅回落概率較大。

黃李強(qiáng)則認(rèn)為，從大的周期來看，商品還是處于牛市之中。首先，經(jīng)過五年下跌，商品市場供大于求格局已發(fā)生轉(zhuǎn)變，特別是隨著OPEC的減產(chǎn)，原油供需已重回平衡，因此商品整體趨勢向上。其次，國內(nèi)近兩年通過環(huán)保巡查方式，強(qiáng)制淘汰落后產(chǎn)能，商品已形成見底行情。最后，今年國內(nèi)GDP增速有望時(shí)隔6年回升，PMI也明顯見底，宏觀經(jīng)濟(jì)向好再次支撐商品由熊轉(zhuǎn)牛。

就“商品之王”原油而言，興業(yè)研究指出，由于傳統(tǒng)產(chǎn)油國出口量低于預(yù)期、美國頁巖油鉆機(jī)數(shù)增長放緩等因素，原油供給端收緊。需求端，美國和中國煉廠檢修高峰已過，采購需求或涌現(xiàn)。整體而言，原油基本面明顯改善，第四季度至明年油價(jià)或超預(yù)期上漲。目前WTI原油期貨已至55美元/桶的重要心理關(guān)口，一旦突破將打開更大上漲空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。