業(yè)內(nèi)：政治局會議最新表述望化解房地產(chǎn)、地方債兩大包袱

中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議認為今年以來國民經(jīng)濟持續(xù)恢復、總體回升向好，但是邊際上也指出“國內(nèi)需求不足”。因此要求“加大宏觀政策調(diào)控力度”，“加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”。

值得市場關注的是，本次會議對房地產(chǎn)、地方政府債務、資本市場等領域有了新提法。對于房地產(chǎn)，會議指出“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢”，要“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，“更好滿足居民剛性和改善性住房需求”；對于地方債，會議提出“制定實施一攬子化債方案”。

多位接受采訪的行業(yè)與分析人士認為，下半年“穩(wěn)增長”力度會進一步加大，在需求端發(fā)力。

受到消息影響，7月25日A股開盤銀行和保險股全線飄紅，寧波銀行、招商銀行和新華保險、中國太保領漲，截至午市收盤，分別漲7.44%、5.09%和9.95%、9.10%。

中金公司報告認為，本次政治局會議傳遞出“穩(wěn)增長、防風險”的政策信號，對銀行較為積極。比如再度提及“加強逆周期調(diào)節(jié)”，是對“穩(wěn)增長”導向的再次確認，后續(xù)信貸投放力度可能加大，不排除年內(nèi)進一步降息、降準。

7月25日，廣發(fā)銀行華東某分行信貸負責人對財聯(lián)社表示，本次政策意在激活房地產(chǎn)市場，支持賣一買一、賣舊買新是大概率的事情，畢竟目前這部分購房者的購房意愿最大。對于銀行而言，激活剛需活躍交易，貸款需求也會增加，總體上看，市場好了參與者都可以沾光。

利好一：認定房地產(chǎn)供大于求，放松限制是大概率事件

本次會議在房地產(chǎn)方面最大的焦點是指出要“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。

中金公司最新報告認為，這種變化主要是指經(jīng)歷了過去20余年的高速建設，我國房地產(chǎn)市場已經(jīng)整體上度過了供不應求階段，存量及增量住房供給較為充分的城市有必要在“因城施策”框架下優(yōu)化房地產(chǎn)政策，以支持合理的“剛性和改善性”購房需求釋放。

實際上，此前已有端倪。

7月14日，央行鄒瀾司長在新聞發(fā)布會上表示“我國房地產(chǎn)市場供求關系已經(jīng)發(fā)生深刻變化，金融部門將積極配合有關部門加強政策研究”；2023年第4期《求是》雜志發(fā)表的習總書記《當前經(jīng)濟工作的幾個重大問題》文章中提到“深入研判房地產(chǎn)市場供求關系和城鎮(zhèn)化格局等重大趨勢性、結構性變化，抓緊研究中長期治本之策”的表述。

本次政治局會議首次在最高決策層面明確了房地產(chǎn)供求關系變化，后續(xù)或加大力度維持房地產(chǎn)市場健康平穩(wěn)發(fā)展。

據(jù)此，中金公司預估，結合當前現(xiàn)狀，對于“賣一買一”、“賣舊買新”家庭的政策支持空間較大，或在符合條件的城市中優(yōu)先落地。

7月25日，深圳建行個貸部人士表示，近兩年改善型的購房貸款占比較大，對銀行而言也是低風險的剛需，如果能在限制政策上適當放松，相信會有更多的交易和申請量。

平安證券報告顯示，從統(tǒng)計的57個樣本城市看，今年以來商品房銷售的表現(xiàn)更接近于“倒U型”。各層級城市中，表現(xiàn)最弱是此前房價上漲過快的二三線城市；一線城市商品房銷售表現(xiàn)最強，因人口流入趨勢難改、核心地塊具備“稀缺性”。最值得關注的是，四五線城市呈現(xiàn)出一定韌性，或因我國城鎮(zhèn)化趨勢還在延續(xù)，農(nóng)村居民仍有向中小城市及縣城發(fā)展的訴求。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生建議，如果能在全國層面統(tǒng)一取消中小型城市限購、限售、限貸、限價“四限”政策，更大力度放開放寬農(nóng)業(yè)轉移人口落戶條件，或將有助于提振信心，打破剛需觀望情緒。

中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平亦認為，下半年住房政策在需求端有望加大支持力度，部分符合條件的一線和重點二線城市可能會取消限或適度取消限制性購房政策，此前已經(jīng)有若干城市調(diào)整了部分片區(qū)的限購、限貸、限售政策，未來可能會有更多城市加入，以激活購房需求。

利好二：城投債化解有方案，下半年有望降準降息

本次政治局會議未提及“嚴控新增隱性債務”，而是要求“制定實施一攬子化債方案”，明確了中央推動地方債務穩(wěn)健化解的政策預期。

中金公司認為這意味著較為全面、系統(tǒng)的城投化債方案可能出臺，有利于降低系統(tǒng)性金融風險。財政部2022年中央決算報告也提到“支持全域無隱性債務試點工作，探索長效監(jiān)管制度框架”，后續(xù)化解隱債可能向更多地區(qū)推廣。

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，截至2022年12月末，全國地方政府債務余額350618億元，其中，一般債務143896億元，專項債務206722億元；政府債券348995億元，非政府債券形式存量政府債務1623億元。

平安證券鐘正生認為，本次政治局會議高規(guī)格提出“制定實施一攬子化債方案”，可能意味著中央政府將在市場化、法治化原則之下，給予地方政府一定的騰挪空間，助其選擇適當?shù)慕M合式化債方案。

后續(xù)開啟大規(guī)模地方債置換（類似于2015年）的可能性不大，按照優(yōu)先級從高到低排列，中央政府的支持或將從以下幾方面入手：推廣地方經(jīng)驗，如“東鎮(zhèn)江、西遵義、南湘潭、北大連”的化債案例值得學習；擴容化債試點的數(shù)量，如增加試點的建制縣數(shù)量、將試點范圍由區(qū)縣一級擴大至地級市一級等。

7月初，國信證券發(fā)布研究報告稱，2022年末商業(yè)銀行整體對城投的風險敞口約為40萬億元，其中貸款37萬億元，非標3萬億元。在極端悲觀情景下，城投風險暴露對商業(yè)銀行整體凈利潤的影響不太可能超過1350億元，大約相當于2022年凈利潤的6%。

中金公司報告認為，本次政治局會議傳遞出“穩(wěn)增長、防風險”的政策信號，對銀行較為積極。再度提及“加強逆周期調(diào)節(jié)”，是對“穩(wěn)增長”導向的再次確認，后續(xù)信貸投放力度可能加大，不排除年內(nèi)進一步降息、降準。

浙商證券銀行業(yè)分析師梁鳳潔表示，化債的前提大概率是保持利率環(huán)境寬松甚至穩(wěn)中有降，因此維持無風險利率下行的判斷。

總體上看，中金公司認為，本次關鍵節(jié)點的政治局會議，明確“穩(wěn)增長”“防風險”信號，多種政策預期和作用下，銀行估值有望修復。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。