商品多數(shù)上漲黑色系延續(xù)強勢 焦煤上漲2.56%

11月3日，周五早盤商品多數(shù)上漲，黑色系延續(xù)強勢，截止中午收盤，焦煤上漲2.56%，甲醇、丙烯、熱卷、乙烯、鐵礦石、淀粉漲逾1%。

滬鎳后市仍可看高一線

滬鎳在11月1日漲停報收，令許多投資者大跌眼鏡。關(guān)于上漲原因眾說紛紜，最典型的是來自外媒的關(guān)于硫酸鎳電池的報道。但筆者認為，真正導致鎳上漲的原因，還是市場對供給縮減和需求增加的預(yù)期升溫。

環(huán)保督察及進口縮減抑制供給

10月，國內(nèi)鎳鐵企業(yè)開工率為29%，創(chuàng)下了多年以來的最低水平。從產(chǎn)量看，10月鎳鐵產(chǎn)量約89萬噸，同比下降16%，但前10個月累計產(chǎn)量886萬噸，同比增加9%。進入11月，環(huán)保部聯(lián)合六部門已開展專項行動巡查工作，分10個巡查組對全國31省份進行為期1個月巡查，“2+26”區(qū)域及北方其他供暖地區(qū)的鎳鐵生產(chǎn)必然受到?jīng)_擊。山東臨沂以及本周已開始供暖的遼寧、內(nèi)蒙古的鎳鐵產(chǎn)量已經(jīng)受到抑制。國內(nèi)占據(jù)鎳鐵產(chǎn)量“半壁江山”的北方地區(qū)和江蘇省，在未來幾個月鎳鐵企業(yè)開工繼續(xù)下滑也是必然。

今年進口鎳金屬也明顯縮減。前9個月，我國進口的精煉鎳及合金累計僅為16萬噸，與去年同期的33萬噸相比幾乎“腰斬”。這主要是由于來自俄羅斯、挪威和加拿大的精鎳減少。由于時隔3年后印尼再度放開鎳礦出口，若其他供給不變，預(yù)計明年鎳礦供給可能會有500萬噸左右的鎳礦增量。但以剛過去的9月為例，60萬噸的印尼礦只占了總進口礦的10%左右，這部分紅土礦的鎳金屬量并不足以對未來一兩個季度的鎳價產(chǎn)生明顯沖擊。

消費良好，倉單持續(xù)縮減

鋼價處于高位，鋼廠有足夠的利潤和動力維持對精鎳的采購。由于工藝等問題，鎳鐵對精鎳的替代沖擊是有限的。今年前9個月，國內(nèi)主流不銹鋼廠累計產(chǎn)不銹鋼1716萬噸，同比增6%，300系不銹鋼同比增8%。截至10月10日，無錫和佛山的不銹鋼庫存約19萬噸，同比減少2%。這表明，下游對鎳的消費穩(wěn)中向好。此外，今年由于諾爾里斯克公司產(chǎn)出的持續(xù)減少以及進口貨源的貼水，符合上期所交割標準的俄鎳進口數(shù)量受到了抑制。截至11月1日，上期所庫存期貨為37207噸，同比大減63%，基本回到了兩年前的低庫存狀態(tài)。同日上海鎳庫存總計不足4.9萬噸，與盤面1801合約近47萬噸的持倉形成鮮明對比。加之今年國內(nèi)精鎳的減產(chǎn)，滬鎳多頭做多基礎(chǔ)扎實。

外盤方面，LME鎳總庫存在11月1日為38.14萬噸，同比小升5%。外盤的鎳庫存在過去一年半的時間內(nèi)整體是比較穩(wěn)定的，但其中很少有符合上期所交割標準的規(guī)格。滬鎳主力持倉的情況，空減多增的趨勢明顯。11月1日，前20多頭總持倉約23.1萬手，空頭總持倉22.7萬手，多頭略勝0.4萬手。在9月底，前20多頭持倉約15.3萬手，空頭18.8萬手，空頭完勝多頭3.5萬手。因此，從交割和博弈的技術(shù)角度來看，目前滬鎳的多頭是處于明顯的主動進攻態(tài)勢，后市價格仍可看高一線。

總體來說，筆者認為滬鎳價格在短期大漲之后會小幅回落，但這種回落幅度不會很大，也是買入的好時機。到今年12月底前，滬鎳或突破120000元/噸。

鋼價上下兩難波段操作為宜

供給缺口或在采暖季顯現(xiàn)，將支撐滬鋼走勢

10月31日，唐山市出臺采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)方案，原則上遵循了限產(chǎn)50%的比例，表述相對折中。我們認為，后續(xù)采暖季限產(chǎn)落地，供給開始真正收縮。終端需求進入淡季，需求收縮同步發(fā)生。整體來看，供需雙向收縮之下，鋼價上有需求頂下有政策底，將繼續(xù)寬幅振蕩運行。

后續(xù)限產(chǎn)執(zhí)行力是關(guān)鍵

從8月市場預(yù)期的“一刀切”再到后續(xù)市場傳言的限產(chǎn)不及預(yù)期，唐山冬季限產(chǎn)具體實施方案成為一直擾動市場走勢的因素。從周二唐山市政府出臺的總則來看，表述相對折中。一方面，原則上保證全市高爐煉鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%。另一方面，也對國企和有供暖任務(wù)的企業(yè)有部分政策傾斜，將鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)比例與污染排放績效分值掛鉤，對不同的企業(yè)采取不同的停限產(chǎn)措施，按照紅黃藍三檔分等級限產(chǎn)。

限產(chǎn)總量上來看，1821萬噸生鐵對應(yīng)2000多萬噸的粗鋼產(chǎn)量，基本符合之前高爐煉鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%的市場預(yù)期。隨著限產(chǎn)落地，供給開始真正收縮將對鋼價形成正向支撐。但同時方案也對有供暖任務(wù)的企業(yè)的最小生產(chǎn)負荷規(guī)定較為模糊，并且在打分劃檔、不同區(qū)間限產(chǎn)比例的確定上都存在一定的變動空間，所以后續(xù)的執(zhí)行力度依然是關(guān)鍵。

終端需求面臨收縮

從季節(jié)性來說，隨著北方地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，工地施工停滯，螺紋鋼將進入傳統(tǒng)的需求淡季。加之北京、天津等地出臺的“最嚴停工令”，需求端進入收縮是較為確定的事實。今年北材南下時間提前且力度加大，導致華南地區(qū)港口出現(xiàn)較為嚴重的壓港。

市場對宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱，這也對需求形成壓制。“十一”長假前后國內(nèi)多個城市的房地產(chǎn)調(diào)控政策又密集出臺，導致“金九銀十”需求不足，預(yù)計后續(xù)商品房銷售將持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)來看，9月商品房銷售同比增速較1—8月回落2.4個百分點，單月銷售面積同比下降1.5%，是自2015年3月以來的首次負增長。雖然就房地產(chǎn)投資增速來看，1—9月增速逆勢回升0.2個百分點，但中長期下滑趨勢難改。另外，1—9月基建投資增速繼續(xù)呈現(xiàn)前高后低的走勢，目前同比增長15.88%，增速環(huán)比回落0.21個百分點。房地產(chǎn)和基建投資增速的雙雙趨弱，將對螺紋鋼的終端需求造成壓制。

成本端持續(xù)低迷

由于限產(chǎn)對原料需求的打壓，使得鋼市成本端表現(xiàn)持續(xù)低迷。鐵礦石方面，鋼廠的補庫遲遲未動，市場成交低迷，貿(mào)易商對后市普遍比較悲觀，低價甩貨現(xiàn)象增多。焦炭方面，鋼企處于去庫存階段，加上焦企自身限產(chǎn)不及預(yù)期，現(xiàn)貨價格被連續(xù)下調(diào)。期現(xiàn)聯(lián)動之下，鐵礦石、焦炭1801合約自高位下跌幅度都超過30%。成材螺紋鋼本輪下跌約15%，原料大幅走弱的情況下，鋼企利潤再次回到1000元/噸上方。但在現(xiàn)貨淡季、終端需求疲弱的情況下，成材利潤難以持續(xù)維持高位。鐵礦石、焦炭在本周再創(chuàng)本輪回調(diào)新低，進一步引發(fā)市場對成本端坍塌的擔憂。受此拖累，成材恐難獨善其身。

從持倉來看，相比近期鐵礦石的前十凈持倉持續(xù)處于凈空，螺紋鋼的前十凈持倉目前依然是多空頻繁變動。在目前多空交織的情況下，市場仍然難以形成一致的預(yù)期。

綜上，終端需求逐步走弱疊加成本端的弱勢，將拖累成材價格走勢。隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，供給面臨收縮，真正的供需缺口或在采暖季顯現(xiàn)，將支撐成材走勢。整體來看，供需雙向收縮的情況下，基本面尚未形成清晰驅(qū)動，鋼價難見持續(xù)大幅拉升。不過，短期鋼價也難大幅連續(xù)下挫。結(jié)合目前搖擺不定的持倉來看，預(yù)計螺紋鋼仍將維持寬幅振蕩走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。