經(jīng)濟(jì)基本面的新舊周期之爭(zhēng)較大,但實(shí)際上宏觀經(jīng)濟(jì)總量層面的數(shù)據(jù)波動(dòng)非常小,宏觀基本面波動(dòng)率逐步降低,再疊加通脹較長期穩(wěn)定在偏低水平,基本面總量的基本特征就是低波動(dòng)率。由于金融資產(chǎn)價(jià)格的重估受到超預(yù)期因素影響較大,因此波動(dòng)性大幅下降后宏觀基本面對(duì)金融市場(chǎng)的影響也相應(yīng)降低,但不容忽視的是,居民消費(fèi)在中期內(nèi)回升的潛力較大。
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析側(cè)重投資端,是中國特色逆周期調(diào)控導(dǎo)致的,就是基建投資和房地產(chǎn)投資等政府占據(jù)了固定資產(chǎn)投資的70%,而固定資產(chǎn)投資是中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量,在制造業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下,市場(chǎng)將分析重點(diǎn)轉(zhuǎn)向基建和房地產(chǎn)投資。在過去五年中,制造業(yè)進(jìn)入漫長的去產(chǎn)能周期,資本開支持續(xù)收縮,同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行壓力極大,基建投資和房地產(chǎn)投資起到了重要支撐作用,帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇,但這種復(fù)蘇很難持續(xù)。
消費(fèi)一直受到低估。2008年以來,消費(fèi)支出對(duì)GDP累計(jì)同比增速的拉動(dòng)一直維持在5%附近,雖然總量占比并不低,但是波動(dòng)性較小,邊際影響不明顯。此外,2011年以來居民可支配收入增速持續(xù)走低,對(duì)消費(fèi)構(gòu)成了抑制,居民可支配收入增速同比從2011年接近15%下降到目前8%附近,同時(shí)消費(fèi)支出累計(jì)同比增速從12%附近跌至6%,增速下滑同步,并且跌幅也同步。
2016年四季度以來,伴隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,居民收入增速下滑勢(shì)頭得到抑制,居民收入名義增速和實(shí)際增速均緩慢復(fù)蘇。2017年前三季度,名義居民收入累計(jì)同比增速達(dá)到9.1%,較年初回升了約1.2個(gè)百分點(diǎn)。但是今年以來,消費(fèi)增速并沒有抬升,前三季度消費(fèi)累計(jì)同比增速只有5.9%,與居民收入增速回升產(chǎn)生背離,并且背離幅度相當(dāng)大,其主要原因有兩個(gè),首先是消費(fèi)的滯后性,其次是房地產(chǎn)銷售的抑制。過去一年定金預(yù)付款與按揭貸款比快速上升,體現(xiàn)了房地產(chǎn)加杠桿對(duì)居民收入的虹吸效應(yīng),進(jìn)而壓制了消費(fèi)行為,類似的情形在2010年、2014年都出現(xiàn)過。隨著房地產(chǎn)調(diào)控的加強(qiáng),信貸貨幣政策收緊,房地產(chǎn)銷售下滑會(huì)延續(xù),今年四季度居民收入增速的回升對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)將會(huì)體現(xiàn)出來。
貴州茅臺(tái) 的市值突破8000億元,茅臺(tái)酒價(jià)格不斷上漲但是仍然斷貨,體現(xiàn)出居民消費(fèi)能力的回升,也體現(xiàn)了人均可支配收入增速的提升對(duì)整體居民消費(fèi)的拉動(dòng)。按照以前的茅臺(tái)酒銷量,在反腐倡廉背景下,居民消費(fèi)很難支撐起來,但是去年底以來情況在改變,這與居民收入增速回升是一致的,消費(fèi)的潛力會(huì)逐步釋放出來。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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