期指觀察：股債風格切換

上證指數(shù)周二（10月24日）以來三連陽，對權(quán)益市場的做多熱情被點燃，股指期貨市場多頭氛圍濃厚。與此同時，國債收益率創(chuàng)出2014年以來新高，2017年記賬式附息（18期）國債盤中突破3.8%，期債價格繼續(xù)承壓下挫。對于近期股債風格切換和市場情緒的擾動，我們進行了更深一步的討論。

在供給側(cè)改革加碼推進的進程中，2017年商品價格和企業(yè)盈利在供給端收縮的背景下好轉(zhuǎn)，雖然當前行業(yè)盈利仍然集中在中上游企業(yè)，尚未實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的傳導，但是對于資產(chǎn)價格的支撐是顯而易見的。隨著三季度部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的弱于預期，市場對供給端的關注度下降，對需求端承壓下滑的擔憂上升，尤其是商品房銷售數(shù)據(jù)持續(xù)下滑驗證了市場預期。短期來講，需求端對做多情緒的打壓仍將存在。不過，從長期角度看，還要看到公租房對投資的拉動。因而，投資端對經(jīng)濟的掣肘或許不如預期般疲弱。

在2017年全年國內(nèi)經(jīng)濟增速前高后低的節(jié)奏之下，短期市場關注點并未聚焦在數(shù)據(jù)的弱化上，反而對于長期的消費升級、通脹上升的邏輯更為重視。因此，這也是股債風格切換背后的主要邏輯。

雖然最近一周央行進行了頻繁的凈投放，資金成本也出現(xiàn)了明顯的下降，但是隨著監(jiān)管政策逐漸落地，加“銀行同業(yè)負債占比上限要從三分之一調(diào)整到25%”消息干擾，銀行間市場情緒相對悲觀，期債出現(xiàn)了較為明顯的下行壓力。不過，隨著消息證偽，期債價格跌幅有所收斂。

從通脹角度看，四季度豬價和油價因基數(shù)效應表現(xiàn)溫和，預計年底前通脹大幅走高的壓力不大。因此，當前債市空頭情緒的釋放更偏短期，隨著收益率上升，配置需求終將帶動其回落至振蕩區(qū)間內(nèi)。央行定向降準不會改變穩(wěn)健中性的貨幣政策預期，央行通過公開市場進行結(jié)構(gòu)性調(diào)控的節(jié)奏沒有改變。

因此，在需求端無明顯好轉(zhuǎn)和貨幣政策穩(wěn)健中性的環(huán)境下，短期股指藍籌起舞的風格和債券市場的區(qū)間振蕩格局仍將維持。隨著年底臨近，建議關注盈利預期的變化和監(jiān)管政策的落地情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。