龍頭樣本報告：寶鋼、萬科A急尋脫困良方

    從基本面來看，A股上市公司剔除金融機構的收入增速，和資產增速呈現出巨大的剪刀差。這在業(yè)內人士看來可是個危險信號——要想資產周轉率迅速回升，豈不是要收縮資產端，降低固定資產投資，中國經濟顯然“難以承受之輕”。

在十三五的窗口，我們期待“改革和轉型”帶來新的動力。這也是我們著重研究各大龍頭企業(yè)的初衷。

導讀

一位券商分析人士指出，在傳統(tǒng)經濟已經面臨需求飽和的情況下，A股主板所代表的傳統(tǒng)行業(yè)要實現資產周轉率和ROE的根本性回升，只能依靠資產端的大幅收縮。也就是說，傳統(tǒng)行業(yè)的唯一出路是“向死而生”。

兩家龍頭，寶鋼股份和萬科A成為研究目前改革窗口行業(yè)龍頭生存現狀以及轉型選擇的典型樣本。

21世紀經濟報道記者注意到，從上市公司層面來看，“轉型”二字也成為了最新的一個“口頭禪”。以鋼企龍頭寶鋼股份為例，公司2013-2015年規(guī)劃中提出形成鋼鐵主業(yè)為“一體”、IT技術和電商為“兩翼”的業(yè)務結構。

10月28日晚間，寶鋼股份發(fā)布三季報，報告期內，公司實現營業(yè)收入1200余億元，較上年同期的1400余億元減少14.90%，但凈利潤卻慘遭“腰斬”。前三季度，公司累計實現凈利潤 22.54億元，同比降幅為55.01%。

但在公司前十大流通股東榜上，“國家隊”成員卻齊齊現身。其中，證金公司和中央匯金分別持股占流通A股比例達到3%和0.74%。此外，10個證金專戶各持股2164.54萬股，占比分別為0.13%。

房地產行業(yè)凈利潤增速也已下降至個位數。房企龍頭萬科A，前三季凈利潤增速僅為6.14%。其轉型思路也隨著三季報浮出水面。

寶鋼擴產能生不逢時

一方面內需持續(xù)不足，鋼鐵市場深度調整。另一方面，受人民幣貶值影響，寶鋼股份經營數據呈現的壓力巨大。三季報數據顯示，報告期內，僅匯兌損失較去年同期增加了15.5億元，導致財務費用增加16.0億元。

2015年前8月，全國粗鋼累計產量同比下降2.00%，為20年以來首次負增長。

值得一提的是，今年9月，寶鋼股份曾表示，將其10月碳鋼板價格在9 月價格基礎上做了微幅下調，各類產品基本都下調了100-200元/噸，同時表示提早下訂單還將有60-200元的優(yōu)惠。

此前，寶鋼股份投入大量人力物力的寶鋼湛江項目一面世就遭遇了行業(yè)冬天的窘境。2015年9月25日，歷時10年籌備、3年建設的寶鋼湛江項目將在廣東省湛江市東海島上舉行高爐點火，實現年產870萬噸精品鋼材的產能。

“雖然湛江項目臨近北部灣，靠近東南亞市場，采購進口礦石和出口鋼材的運輸成本均較低，然而目前鋼鐵行業(yè)正處于歷史低迷時期，可以說，湛江高爐是生不逢時。”中債資信鋼鐵行業(yè)分析師稱，“而且，距離湛江項目不到200公里、規(guī)模相近、產品相似的武鋼防城港項目也已經完成2030毫米冷軋試車，未來將與湛江項目形成一定競爭。”

寶鋼集團旗下另一家上市企業(yè)韶鋼松山近年來也連續(xù)曝出虧損。公司在今年中期報告中預計2015年1月至9月累計凈利潤-16億元，同比下降85.33%。而去年一年，其虧損額也高達13.88億元。

地產龍頭轉型待考

在行業(yè)增速普遍下滑的情況下，以萬科A為代表的地產龍頭們紛紛開始轉型。今年前3季度，公司圍繞消費地產、產業(yè)地產以及地產延伸業(yè)務進行了布局。

據萬科A此前披露的三季報顯示，公司報告期內實現營業(yè)收入796.0 億元，同比增長26.1%，實現凈利潤68.5 億元，同比增長6.1%。相比之下，凈利潤增速遠遠落后于營收增速。

中金公司研究員寧靜鞭認為，上述結果主要源于合作項目大量結算：期內歸屬于少數股東的損益約26.8 億元，較去年同期大幅增長134.0%，拖累業(yè)績僅錄得小幅增長。“公司前三季度少數股東損益占總凈利潤比例大幅增加至28%，明顯超出了過往三年的平均區(qū)間（15%~20%）。”

公司在三季報里公布了轉型探索的五大方向：物業(yè)市場化、租賃公寓、教育營地、海外地產和物流地產，并逐漸加大了探索力度。今年以來，公司在貴陽、武漢、上海、沈陽、長沙、成都等地已正式獲取6個物流地產項目。此外，公司近期也籌劃進入歐洲市場。

對比公司前十流通股東名單變化可以發(fā)現，報告期內，證金公司已現身上榜，期末持股占流通A股之比為3.40%，為公司第6大流通股東。

與此同時，在新進的股東名單中，包括銀河證券、中信證券、華泰證券等3家券商亦在名單之列。而多次舉牌的前海人壽也在今年三季度增持了公司股份。

中信證券研究員陳聰認為，在房企傳統(tǒng)開發(fā)業(yè)務模式可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)的情況下，轉型雖然是方向，但開花結果并不容易。

賣方建言資產端收縮

陳杰認為，截至三季度末，A股剔除金融的三季報收入增速只有-7.1%，但是資產增速高達14.4%，兩者相差21.5%，這是嚴重供需不均衡的表現。

因此，在傳統(tǒng)經濟已經面臨需求飽和的情況下，A股主板所代表的傳統(tǒng)行業(yè)要實現資產周轉率和ROE的根本性回升，只能依靠資產端的大幅收縮。也就是說，傳統(tǒng)行業(yè)的唯一出路是收縮資產端規(guī)模。

但由于資產端的收縮主要依靠固定資產投資的下降，固定資產投資下降會影響中國的制造業(yè)投資。

上市公司紛紛選擇轉型作為口頭禪正是出現在這個窗口。比如寶鋼股份，公司擁有寶信軟件，并在上半年與集團共同組建歐冶云商。

歐冶云商前三季度實現交易量511萬噸，同比增長64%；歐冶物流在全國范圍內已具備全年倉儲周轉能力5000萬噸，“運幫平臺”正式上線；歐冶金融已獲得支付、典當及保理三大金融牌照，東方付通前三季度交易342億元。前三季度公司電商業(yè)務收入126.5億元，比上年同期增加19.8%。

“雖然我們尚不能明確判斷哪種發(fā)展模式終將勝出，但模式分化來臨，已經意味著實體對于該領域的認識逐漸加深與理性。”劉元瑞認為。

而經歷轉型陣痛的還有五礦發(fā)展。作為國內最大的鋼貿商，公司也是傳統(tǒng)鋼貿商向鋼鐵電商轉型的代表。不過，在整個鋼鐵產業(yè)鏈大環(huán)境持續(xù)惡化的情況下，公司主動轉型正在經歷轉型陣痛。

在公司前三季虧損逾9億，2015 年3季度是公司連續(xù)第6個季度收入下滑。

地產龍頭中，除了萬科A以外，保利地產亦提出了戰(zhàn)略轉型計劃。

來源：21世紀經濟報道

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。